Желанието за слаб долар се сбъдва в най-лошия момент

Съветници в орбитата на Тръмп отдавна си фантазират за по-евтина валута. Едва ли са го искали в този опасен момент

08:03 | 16 април 2025

Автор: Джонатан Левин

Снимка: Bloomberg

Икономическата политика на Доналд Тръмп не върви по план. Ако имате нужда от повече доказателства от волатилността на акциите, не търсете повече от обезценяването на долара. Въпреки че някои в орбитата на Тръмп може би понякога са си фантазирали за по-слаб долар, за да стимулират местната индустрия, това никога, ама никога не е било планирано да се случи по този начин – рязък спад в най-лошия възможен момент.

Идеята на Тръмп на слабия долар е може би най-добре свързана в наши дни със Стивън Миран, председател на Съвета на икономическите съветници на Тръмп. В реч пред института Хъдсън миналата седмица Миран каза, че специалният статут на долара в глобалните финанси е „причинил постоянни валутни изкривявания и е допринесъл, заедно с несправедливите бариери пред търговията на други страни, за неустойчив търговски дефицит“. (Диагнозата му не е погрешна, въпреки че смятам, че не обръща внимание на значителните ползи, произтичащи от статута на долара като резервна валута, към който ще се върна по-късно.) Самият Тръмп е имал различни идеи за долара. По време на първия си мандат той роптаеше за слабостта на китайската и европейската валута и каза, че САЩ трябва да следват тяхната тактика. И обратното, той също наскоро заплаши да накаже страните, които се отдалечават от търговията, базирана на долари.

Но това, което никой не искаше - и със сигурност не Миран - беше внезапна девалвация, която вкара страх в сърцата на участниците на пазара и може потенциално да влоши инфлацията и фискалния дефицит.

Но се оказваме в тази ситуация. Индексът на щатския долар се срина с 0,8% в петък, което доведе до общата му обезценка до около 8,5% от встъпването в длъжност на Тръмп. Този ход дойде, след като администрацията на Тръмп разкри най-високите вносни мита от един век, предизвиквайки бурна (но донякъде предвидима) разпродажба на индекса S&P 500. Това, което изненада много инвеститори обаче, беше спадът на традиционните инвестиции в „убежища“ като съкровищни облигации и долара, което намекна за по-широка загуба на вяра в управлението на САЩ – чувство на тревога не само относно стратегическите цели на администрацията за митата, но и за тяхното аматьорско изпълнение.

Администрацията на Тръмп привидно беше разработила политиката въз основа на нестабилна математика и издаде корекция на курса само след като беше притисната да го направи от Илон Мъск, най-богатият човек в света, и инвеститора Бил Акман. Екипът на Тръмп изглежда се оттегли от първоначалната политика за „реципрочни тарифи“ късно в петък, като я промени, за да освободи смартфони, компютри и друга електроника, според актуализация, публикувана от митническата и гранична защита на САЩ. След това в неделя в This Week на ABC министърът на търговията Хауърд Лътник изглежда се отказа от отстъпката, като каза, че всъщност освободените продукти все още ще бъдат обект на отделен и предстоящ данък, специфичен за тяхната продуктова категория. И в още по-сюрреалистичен и ревизионистичен обрат, самият президент Тръмп публикува в Truth Social късно в неделя, че „няма тарифно „изключение“, обявено в петък“. Моля? Резултатът е, че камшичният удар и несигурността са толкова широко разпространени, колкото винаги. Лагерът на слабия долар в света на Тръмп най-накрая получи това, за които бяха мечтали, но не по начина, по който си бяха представяли.

Нека се поразровим в злополучния момент. В документ от ноември 2024 г. - „Ръководство за преструктуриране на глобалната търговска система“ - Миран изложи каталог от опции за прекрояване на международния търговски ред, който той определи като поставящ несправедливо бреме върху САЩ. Митата са едно от двете, които той смята, а обезценяването на валутата е другото. Той предположи, че вносните мита вероятно ще доведат до укрепване на долара. Но той твърди, че умишленото обезценяване на долара е по-рисковано и правителството на Тръмп не трябва да прибързва с оркестрирането на такава маневра. „Администрацията вероятно ще изчака повече увереност, че инфлацията и дефицитите са по-ниски, за да ограничи потенциално вредните увеличения на дългосрочните доходности, които биха могли да съпътстват промяна в политиката на долара“, пише Миран. Предвид икономическите обстоятелства в момента, той каза, че очаква политиката да бъде „положителна за долара, преди да стане отрицателна за долара“. Толкова за това.

Сривът на долара през последните няколко седмици дойде в контекста на все още висока инфлация и все още зеещи фискални дефицити, които републиканците в Конгреса може да изострят с нови данъчни облекчения, включително усилия за удължаване на изтичащите разпоредби на Закона за данъчните облекчения и заетостта от 2017 г. Доклад от четвъртък показа, че основният индекс на потребителските цени - без нестабилните храни и енергия - се е повишил с 2,8% през март от година по-рано. Повишаването на митническите ставки вероятно ще увеличи броя значително през 2025 г., като отслабената валута сега ще добави допълнителен натиск върху цените на вноса. Може би още по-обезпокоителни са намеците в данните от проучването на потребителите от Университета на Мичиган, че домакинствата губят вяра в процеса на дезинфлация, като инфлационните очаквания са на върхове от няколко десетилетия. Икономистите виждат инфлацията като самоизпълняващо се пророчество и потребителската психология може да е ключът към разбирането на ендемичната инфлация, която всеки иска да избегне.

Фискалният фон е също така неподходящ за обезценяване на долара. Като цяло, големите валутни движения, като тези, които се наблюдават наскоро при долара, могат да имат съществени неблагоприятни ефекти върху чуждестранните притежатели на облигации, ако се продължат. При около 7% от брутния вътрешен продукт, правителството все още поддържа дефицити, сравними само с тези, наблюдавани по време на големи кризи, а растящите нетни разходи за лихви са един от най-големите фактори. Министърът на финансите Скот Бесент каза, че той и президентът ще дадат приоритет на по-ниските лихви по 10-годишните държавни облигации, ключов показател за разходите по заеми, включително за корпоративни облигации и жилищни ипотеки. Но последните пазарни сътресения преобърнаха всички значими признаци на напредък.

За да използваме пример, подобен на този, изложен от Миран в есето му, помислете, че от гледна точка на чуждестранен инвеститор в американски облигации, приблизително 8,5% обезценяване на долара вече е изтрило почти две години лихвени плащания по 10-годишни държавни облигации с доходност от 4,46% към петък. Нищо чудно, че подобни ходове могат да се превърнат в нещо, което се чувства като пазарна паника. За щастие Министерството на финансите все още намира прилично търсене на своите редовни аукциони на нови ценни книжа, но усещането за рискова валута може в крайна сметка да накара инвеститорите да поискат по-високи лихвени проценти от правителството на САЩ.

Може би това ще бъде запомнено като момент „внимавайте какво си пожелавате“. Без съмнение има предизвикателства, свързани с това, че САЩ са в центъра на световната финансова система. В нормални времена възприеманата безопасност и стабилност на американската валута и облигации вероятно ги оставя леко надценени, но това също се изразява в по-ниски разходи за заеми, по-евтини вносни потребителски стоки и възможност за заемане на големи суми пари дори когато избухнат войни или пандемии – моментите, в които най-много се нуждаем. Както при всичко, има компромиси, които идват от това положение и аз лично смятам, че ползите оправдават разходите.

Други може да не са съгласни и да мислят, че силният долар е албатрос около производствения сектор на САЩ. Дори онези, които приемат тяхната предпоставка, биха признали, че тяхната визия не би могла да се разиграе в по-лош възможен момент.

Джонатан Левин е колумнист на Bloomberg за пазарите в САЩ и Федералния резерв. Преди това е работил като журналист на Bloomberg в Латинска Америка и САЩ, отразявайки финанси, пазари и сливания и придобивания (M&A).