Английската централна банка трепна. Сега се нуждае от цялостна промяна

Действията на Английската централна банка трябва да означават, че тя вече смята, че доходността на дългосрочните ценни книжа е твърде висока

08:30 | 16 април 2025

Автор: Маркъс Ашуърт

Снимка: Bloomberg L.P.

Английската централна банка (BOE) беше първата голяма централна банка, която се разколеба на фона на последиците от търговската война на световните пазари на облигации. В четвъртък тя отложи продажбата за 600 млн. паунда (790 млн. долара) свръхдългосрочни ДЦК от портфейла си от облигации за количествени улеснения, като вместо това премина към продажба на ценни книжа с по-кратък срок. Признаването на вредата от прякото конкуриране с пласирането на правителствен дълг беше очаквано, но политиците трябваше да направят повече и да спрат тези продажби изцяло.

Действията на Английската централна банка трябва да означават, че тя вече смята, че доходността на дългосрочните ценни книжа е твърде висока - знак за пазарите, че може да се намеси и отново да изкупува директно Гилтове при поредния хаотичен скок на доходността. Банката неведнъж е предупреждавала за много големия ливъридж на хедж фондовете, който спомогна за достигането на най-високата доходност в Обединеното кралство в развития свят, но това е първата ѝ активна стъпка. Според стратега на Barclays Plc Мойен Ислам забавянето на една сравнително скромна продажба може да не изглежда много, но то показва, че тя е наясно с нестабилността на пазара и не желае да бъде обвинена, че влошава трудните пазарни условия.

Gilt 1
Доходността по ДЦК с дългосрочен матуритет се повишава

Сега BOE трябва да се въздържа от по-нататъшни продажби на своите силно обезценени активи - и за предпочитане да отмени цялата стратегия за активна продажба на части от своите гилтове на стойност 650 млрд. паунда. Вместо това, подобно на всички останали централни банки, тя трябва пасивно да остави притежаваните облигации да достигнат падеж. Нейното усърдие да намалява баланса си с поне 100 млрд. паунда годишно наложи огромни загуби за британската хазна, а оттам и за данъкоплатците, които могат да възлязат на 150 млрд. паунда. Доходността на британските 10-годишни ДЦК е с около 30 базисни точки по-висока от тази на американските ДЦК, като до началото на февруари се търгуваше с по-ниска доходнос.

Още по темата

Хаос в облигациите, мания по сделки и Джейми Даймън: Как Тръмп се отказа от митата си

Докато пазарите потъваха и скачаха, нов страх обзе Уолстрийт

Gild 2
Цената на заемите се увеличава

Миналия месец Федералният резерв обяви, че спира почти цялото си месечно пасивно изтегляне. Това означава, че той реинвестира купоните и падежите обратно в нови покупки - подход за ограничаване на доходността, диаметрално противоположен на този на Английската централна банка, която притежава двойно по-голям процент облигации - 37% спрямо брутния вътрешен продукт - от притежаваните от Фед съкровищни облигации. Тъй като в исторически план пазарът на гилдове е с много по-дълъг среднопретеглен матуритет, покупките на облигации с продължителност от страна на BOE бяха много по-чувствителни към рязкото нарастване на инфлацията след пандемията. Това доведе до четири пъти по-големи загуби, които бяха увеличени от агресивните продажби на BOE от нейния куп QE.

Gilt 3

Още по темата

Разпродажбата на ДЦК на САЩ се разпростира на световните дългови пазари

Тръмп създаде реална алтернатива на американските облигации

BOE публикува следващия си тримесечен график на продажбите на 20 юни, когато заяви, че ще възстанови продажбите с по-дълъг матуритет. Това би било грешка. При годишния преглед през септември активните продажби трябва да бъдат спрени. В последния годишен график за продажби на облигации на Службата за управление на дълга към Министерството на финансите на Обединеното кралство продажбите с дълъг матуритет са рязко намалени - защо тогава BOE продължава да действа безгрижно?

От средата на септември доходността на 30-годишните Гилтове се е повишила с повече от 115 базисни пункта до над 5,5%; това е с 65 базисни пункта над еквивалентите на американските Гилтове и с огромните 260 базисни пункта над Германия. Това е огромна - почти неизмерима - цена за икономиката на Обединеното кралство, тъй като се отразява и на заемите на предприятията и домакинствата.

Комитетът по монетарна политика обяви тази политика през септември 2022 г., което може да допринесло за фиаското на Лиз Тръс. Той отложи началото до края на успешната си програма за обратно изкупуване на облигации, която стабилизира спада при доходност, по-ниска от сегашната - но все пак я прокара през ноември.

Елегантен начин да се измъкне и да спаси институционалните си задължения би могъл да бъде като позволи на търговците да наддават за притежаваните от нея тригодишни облигации и облигации под тях, които тя никога не е продавала. За разлика от ценните книжа с по-дълъг матуритет те вероятно са много по-близо до цената на придобиване. Тъй като по време на покупките на облигации в рамките на QE доходността беше много по-ниска, тя често плащаше доста над 100 пенса за паунд; още по-зашеметяващо е, че с нарастването на доходността сега тя се продава понякога под 30 пенса за паунд.

Заместник-управителят на Английската централна банка Дейв Рамсдън не се извини за подхода си, тъй като Министерството на финансите на Обединеното кралство напълно обезщетява Английската централна банка за всякакви загуби. BOE е изчислила, че активните й продажби добавят около 10 базисни точки към доходността на гилдовете, позовавайки се на пазарно проучване от 2022 г. Въпреки това тя намали продажбите на QT тази година до 13 млрд. лири от цели 50 млрд. лири, така че със сигурност е наясно, че пазарният ефект е много по-тежък.

В доклад на Националното бюро за икономически изследвания на САЩ от април 2024 г. се оценява, че QT на BOE е повишило доходността на дългосрочните златни облигации с цели 70 базисни точки, като активните продажби са допринесли значително за това. В статия във Financial Times от миналата седмица портфолио мениджърът на Columbia Threadneedle Investments Кристофър Махон смята, че по-справедливата оценка може да бъде около половината от това. Въпреки това Махон призова: „Моля, Управителю, не може ли да има повече?“ Напълно съм съгласен.

Маркъс Ашуърт е колумнист на Bloomberg, който се занимава с европейските пазари. Преди това е бил главен пазарен стратег в Haitong Securities в Лондон.