Инвеститор активист следва тенденцията за обратни изкупувания на акции

Elliott Investment Management LP е влязла в борда на една от най-евтините компании за възобновяема енергия в света и я съветва да извърши голямо обратно изкупуване на акции. Може ли това наистина да бъде толкова ефективно? В края на краищата, обратното изкупуване на акции по същество прехвърля пари между съществуващите акционери и създава губещи, както и печеливши.

Обект на наблюдение е германската компания RWE AG. Превръщането ѝ в компания за чиста енергия е на път да се отплати. Компанията очаква основната печалба на акция да нарасне с 13% на годишна база от тази година до 2030 г. Миналата седмица тя намали инвестиционната си програма за същия период с 25%, или с 11 млрд. евро. И все пак, сравнявайки стойността на предприятието на компанията от 34 млрд. евро с нейната печалба, фирмата се търгува с отстъпка от около 30% спрямо конкурента EDP Renovaveis SA и с повече от 10% спрямо Orsted A/S.

Тази седмица Elliott, известен със своята агресивност, приветства дисциплината на RWE, но атакува неуспеха на фирмата да разшири значително съществуващата програма за обратно изкупуване на акции на стойност 1,5 млрд. евро, при положение че се освобождават толкова много парични средства. Хедж фондът повтаря това, което мислят и други. Анализатори от JPMorgan Chase & Co. заявиха, че липсата на яснота относно обратното изкупуване обяснява слабата реакция на цените на акциите на актуализирания план на RWE. Изследователите на Jefferies Financial Group Inc. смятат, че RWE може да си позволи допълнителни обратни изкупувания на стойност до 4 млрд. евро.

Печалбите за инвеститорите в RWE са по-малки от тези при конкурентите му

Още по темата

Притеснени за акциите? Обратно изкупуване за 1 трилион долара ще помогне

Акциите на Samsung поскъпнаха с нови 6% след обявеното обратно изкупуване

Обратното изкупуване на акции е алтернатива на дивидентите за разпределяне на парични средства сред инвеститорите. И в двата случая раздаването на парични средства има предимства. Ако компанията поеме дълг за тази цел, тя получава данъчно облекчение. А ръководството не може да разхищава парични средства, които са напуснали компанията.

Но те заслужават внимателна проверка. Докато дивидентите са прости и честни - всеки акционер получава пропорционално плащане, което може да изразходва по свое усмотрение - обратното изкупуване е техен лош братовчед. Дружеството купува свои собствени акции по време на пазарната търговия и обикновено ги анулира, като намалява броя на акциите. Акционерите, които не продават по време на обратното изкупуване, в крайна сметка притежават по-голям дял от компанията, който е по-малък поради изплатените парични средства.

Ако акциите са подценени по време на обратното изкупуване, акционерите, които не продават, реализират скрита печалба за сметка на тези, които продават. Чувства се неудобно, че компанията стои по средата. Но това е смисълът на сделката: обратното изкупуване цели да възнагради инвеститорите, които остават на пазара. Във всеки случай компанията не принуждава никого да напуска.

Сега разгледайте другите ефекти. Печалбата на акция (EPS) нараства аритметично благодарение на намаления брой акции. Това би могло да подкрепи цената на акциите, ако пазарът продължи да оценява компанията на базата на съществуващия коефициент на EPS. Бонусите на ръководството, свързани с EPS, се увеличават. Данъчното третиране често е по-благоприятно за инвеститорите. Налице е и ефектът на сигнализиране, че компанията смята, че оценката на анализаторите към нея е „купува“.

В днешните необичайно структурирани пазари, където все повече търговия се извършва от алгоритми, тези фактори изглеждат - правилно или не - по-значими. Компаниите, които изкупуват обратно акции, ще привлекат вниманието на количествените фондове, които преследват инерцията на EPS.

От решаващо значение е, че възвръщаемостта за останалите акционери зависи от две неща: компанията да няма по-добро приложение на паричните си средства и обратното изкупуване да се извърши на ниска цена. Някои инвеститори представят обратното изкупуване като инвестиция на компанията в самата нея - ход, който е аналогичен на инвестиция, да речем, в завод или дори в друга котирана на борсата акция.

Като се има предвид, че фирмата не придобива актив, който да носи някаква възвръщаемост - купуването на акции в себе си срещу анулиране е съвсем различно от изграждането на вятърен парк - аналогията е разтеглива. Във всеки случай главните изпълнителни директори не трябва да залагат на фондовия пазар. Но третирането на обратното изкупуване като „инвестиция“ все още е полезна фикция. Тя подчертава, че ползите за останалите акционери зависят от това дали компанията изкупува обратно акции под вътрешната им стойност, както твърди Уорън Бъфет от Berkshire Hathaway Inc.

Още по темата

Big Oil ще прибегне към заеми за обратно изкупуване на акции заради евтиния петрол

Deutsche bank няма да търси второ обратно изкупуване на акции, заради слаби резулати

RWE изостава от оценките на анализаторите

Обратно към RWE. Тя ще обмисли органични инвестиции само ако компанията може да осигури 8,5% комбинирана възвръщаемост (преди използването на ливъридж). Това е логично. Но как ще сравните обратното изкупуване с това? Може би просто трябва да се опрости. Оценката на RWE от по-малко от седем пъти печалбата преди лихви, данъци и амортизация е ниска; средната целева стойност на анализаторите за акциите е с почти 30% по-висока от текущата цена на акциите.

RWE е разпределила разходите си за текущата година и иска да задържи ливъриджа под контрол. Ръководството изчаква да види как ще се развие регулаторната среда в САЩ и Германия, преди да вземе решения относно бъдещите инвестиционни планове. Но при наличието на значителни капиталови разходи, които не са разпределени дори в рамките на редуцирания план, RWE изглежда има капацитета да използва всички подобни възможности и да върне повече парични средства.

Преди всичко вероятната причина за дисконтираната оценка на RWE е загрижеността за разпределението на капитала. Един по-ясен ангажимент и график за връщане на парични средства може да помогне за намаляване на този проблем. Начинът, по който това ще стане, е по-малко важен от самото извършване. Традиционният начин - специален или по-висок дивидент - би бил прост и справедлив. Но при всичките си недостатъци обратното изкупуване на акции е популярен подход за разпределяне на парични средства в САЩ, а европейските инвеститори сякаш вече го разглеждат като нещо повече от допълнение към дивидентите. Натискът, на който е подложена RWE, предполага, че ниско оценените компании няма да бъдат толкова награждавани за обратното изкупуване, колкото наказвани за това, че не го правят.

Крис Хюз е колумнист на Bloomberg, който се занимава със сделки. Преди това е работил за Reuters Breakingviews, Financial Times и вестник Independent.

Още по темата

Индексите в Европа изпращат слаба сесия, а банките бележат звездно тримесечие

Ренесансът на европейските банкови акции

Продавана за 1 евро отбранителна компания е една от най-горещите акции в Европа

Какво подплаши S&P 500? Не беше търговската война