Великобритания може да намали прекомерните си разходи за дълг. Ето как.

Едва когато Министърът на финансите Рейчъл Рийвс седне в парламента в сряда, след като изнесе нещо като извънреден бюджет (без обаче да се нарича така), истинското действие във връзка с британските държавни облигации ще започне.

Всички очакват да видят колко нови заеми ще бъдат изтеглени. Очаква се някакво умерено увеличение с около 5% спрямо тазгодишните 300 милиарда британски лири (около 390 милиарда долара), но ключово е с какъв матуритет ще се вземат тези средства. Има възможност да се направи нещо радикално – да се скъси профилът на дълга, което би помогнало на затрудненото финансово положение на Обединеното кралство. Все по-ясно става, че разликата между разходи и приходи се разширява, и това ще бъде основен тест за надеждността на Рийвс. Време е да се помисли как да се намалят разходите по заемите – тъй като необходимостта от дълг на страната само ще расте.

Съществува подразбираща се цена при увеличаване на дълга в по-далечния край на кривата на доходност.

Стратезите от Bank of America Corp. Марк Каплетън и Агне Стенгерите публикуваха в сряда анализ, в който призовават към коренно преосмисляне на начина, по който държавната Агенция за управление на дълга тегли заеми. Те предлагат „британски вариант“ на американската операция „Twist“ – стратегия, приложена за първи път през 60-те години на XX век, а после и по време на глобалната финансова криза. Правителството на Маргарет Тачър също опита подобно нещо в началото на 80-те години.

Това, което се предлага, е изкупуване на дългосрочни облигации на стойност около 1 милиард долара месечно, които в момента се търгуват на значителна отстъпка спрямо номиналната им стойност, финансирано с емитиране на повече кратко- и средносрочни облигации. Според Bank of America в обращение има облигации с обща номинална стойност, надвишаваща емисионната им цена с повече от 500 милиарда долара. Доходността по британските DMO облигации е най-висока сред развитите световни пазари на държавен дълг. Първата крачка към решението на проблема е да признаем, че имаме такъв проблем.

BofA също така предлага значително увеличаване на обема на краткосрочните държавни ценни книжа и започване на използване на лихвени суапове за набиране на дълг, което може да е много популярно за банките – с други думи, да се прилагат всички възможности за реално намаляване на лихвените разходи на Великобритания и съотношението дълг към БВП. Трябва да се отбележи, че новата администрация в САЩ се придържа към същия подход на бившия министър на финансите Джанет Йелън, като също се стреми да заема тежестта главно чрез краткосрочни съкровищни бонове и така да поддържа лихвените разходи възможно най-ниски.

Подобни промени биха съкратили масово продължителността на дълга за инвеститорите. По-голямата част от облигационните фондове трябва да следват индексни показатели, които отразяват това. Среднопретегленият матуритет на британския дълг в момента е 13,4 години, след като вече бе намалял от около 20 години през миналото десетилетие. WAM на САЩ е 7,75 години.

Но нищо от това вероятно няма да се случи в близко бъдеще. Пазарът на облигации, съществуващ от 331 години, се движи със своето собствено темпо. Освен това има един голям „препъникамък“ с формата на Bank of England. Централната банка е единствената, която провежда активна политика на количествено затягане, продавайки обратно държавни облигации на пазара – и то често на цени далеч под покупната им. Това може да струва на данъкоплатците „царските“ 150 милиарда британски лири. Толкова агресивно намаляване на баланса противоречи на практиката на Федералния резерв, който ще спре пасивното свиване на баланса и ще възобнови реинвестициите на всички падежиращи щатски облигации, освен символични 5 милиарда долара месечно.

Министерството на финансите на Обединеното кралство не може радикално да преформатира кривата на доходност, докато Централната банка не спре да се „самонаранява“. Службата за бюджетна отговорност – независимият фискален арбитър – отчита това активно количествено затягане по особено негативен начин, очаквайки огромни продажби. Това нелогично блокиране трябва да се разреши – ако BoE сама не спре, може да се наложи да бъде „подтикната“.

Разумно е да се емитират повече краткосрочни облигации с по-ниска доходност и да се избягват ултрадългосрочните и свързани с инфлацията емисии, които се превърнаха в странна, особена черта за Великобритания. Пенсионните фондове и застрахователните компании, които преди се надпреварваха за такива активи, за да съответстват на своите задължения, вече нямат толкова голяма нужда от дълга дюрация. Не е случайно, че доходността по 30-годишните облигации се увеличи шест пъти, над 5%, за последните 4 години. Несъмнено е време за преосмисляне, особено тъй като банковата система е още по-гладна за краткосрочни активи, докато Bank of England източва резервите.

Доходността по дългосрочните държавни облигации се е повишила над шест пъти от началото на пандемията.

За щастие Агенцията за управление на дълга има сходно виждане с пазара и насочва емисиите към по-краткия край на кривата, но може също така да започне да пуска облигации с матуритет под три години. Търсенето със сигурност го има, при толкова високи доходности. Анализаторите от Royal Bank of Canada очакват до 28 млрд. британски лири от подобни по-гъвкави продажби на облигации догодина. Рийвс следва да даде на DMO по-голяма свобода да действа там, където има търсене.

Търсенето от дребните инвеститори расте главоломно. Уникално, лихвите (по държавните облигации) се облагат с данък, но капиталовите печалби от тях са освободени от налог. Наследството от години на почти нулеви лихви означава, че има множество облигации с много нисък купон – и съответно ниска цена – които предлагат по-добра възвръщаемост от банковите депозити или облигациите на Националното спестовно дружество. Рийвс вероятно не иска да разстройва прекалено системата за вътрешни спестявания, но Италия и Белгия с голям успех успяха да наберат значителни суми от отделни (дребни) инвеститори.

Ясно заявената цел да се реформира начинът, по който Великобритания набира дълг, би помогнала на Рийвс. По време на глобалната финансова криза и последвалата криза в еврозоната ключово предимство на Великобритания беше дългият матуритет на дълга. Но при много по-високи лихвени проценти това се превърна в ахилесова пета. Нужно е да помогнем на себе си да намалим разходите за дълга и да снижим третия по големина разходен ред в държавния бюджет. 26 март ще е болезнен ден, но има разумни начини да смекчим удара.

Още по темата

Социалните съкращения във Великобритания - неочакван риск за амбициите на EV компаниите

След Brexit Великобритания се отказва от амбицията да е „глобален страж“ на сделките

Съживяването на търговията между Великобритания и ЕС може да помогне на България

Европа разполага с два коза срещу Тръмп – Канада и Великобритания