Защо страната, която най-много обича златото, зае къса позиция срещу него

Както става болезнено ясно сега, 10-годишната програма на Индия за суверенни облигации в злато е просто 13 милиарда долара къса позиция за правителството

20:00 | 21 март 2025

Автор: Анди Мухерджи

Снимка: Bloomberg L.P.

През 2015 г. на Министерството на финансите на Индия му хрумва умна идея: Защо да не вземем евтини заеми, като обещаем възвръщаемост, свързана със злато? По този начин чиновниците щяха да отучат страната от скъпоструваща зависимост. Индийците щяха да могат да задоволят световния си апетит за злато, като заложат на нещо още по-бляскаво.

Това нещо, смятат авторите, би могло да бъде само подкрепена от държавата инвестиционна опция, която да позволи на инвеститорите да печелят пари в брой, докато спекулират с цената на най-обичаната от тях стока - без да се налага да я купуват.

Но длъжностните лица забравиха едно основно правило. Ако една сделка изглежда твърде добра, за да е истина, вероятно е такава.

Както става болезнено ясно сега, 10-годишната програма на Индия за суверенни облигации в злато е просто 13 милиарда долара къса позиция за правителството, албатрос на врата му в момент, когато цените на златото са се повишили рязко и няма признаци да се понижат. Данъкоплатците са тези, които трябва да платят тези пари на облигационерите.

Програмата не трябваше да работи по този начин. Беше решено специалният дълг да се изплаща с лихва от 2,75% (намалена по-късно на 2,5%), а самата инвестиция да се измерва в грамове злато. При обратното изкупуване осем години по-късно инвеститорите щяха да получат преобладаващата пазарна стойност на метала в рупии.

Поне на хартия всичко това имаше смисъл. След като еврозоната се възстанови от ръба на разпадането си, търсенето на сигурни убежища в световен мащаб беше на път да намалее. Да предположим, че през ноември 2015 г. някой е купил облигации, свързани с метала, на стойност 1 грам за малко над 2500 рупии, което в онези дни се равняваше на около 38 долара. Дори ако Ню Делхи трябваше да изкупи облигациите за 50% повече - 3750 рупии - цената на заема все още щеше да е по-ниска от близо 8-процентната доходност по обикновения държавен дълг.

Имаше и други предимства. В степента, в която хората биха били привлечени от финансовия продукт, те биха били по-малко склонни да купуват физически активи, което би спестило на Индия част от 30-те милиарда долара в твърда валута, които тя харчеше годишно през предходното десетилетие за внос на благородния метал.

Почти всяко от тези предположения обаче се провали. Първо, международните цени се повишиха - от малко около 1500 долара за тройунция в края на 2019 г. до 3000 долара сега. Още първата облигация падежира на повече от два пъти по-висока цена от емисионната си стойност, което я превърна в скъпа форма на заем. Второ, желанието за закупуване на физическо злато така и не изчезна, дори когато то стана по-скъпо. През последните 10 години средният годишен внос възлиза на 37 млрд. долара. За да ограничи това търсене, Ню Делхи повиши митата до 15% през 2022 г.

Още по темата

„Войната“ за златото няма да спре дори при мир в Украйна

Инвеститорите натиснаха „паник бутона“ и златото удари $3000

Победени от златото

Тази малка маневра също се провали. Тя повиши цената на вътрешния пазар, което допълнително увеличи разходите на правителството по падежиращите облигации. Ню Делхи изпадна в паника. Миналата година той намали вносните тарифи до 6%.

Но това беше преди изборите в САЩ през ноември. След като Доналд Тръмп е в Белия дом, стойността на предпочитания в света предпазен механизъм срещу инфлацията се покачва на фона на опасенията за това, какво ще причинят неговите мита на потребителските цени. Тази седмица облигация, продадена през март 2017 г., беше погасена за повече от 8600 рупии, или три пъти повече от емисионната цена на банкнотата от 1 грам. Инвеститорите „удариха джакпота“, отбеляза Economic Times.

Данъкоплатците обаче изглеждат най-ощетени. Направете изчисленията. Правителството е продало облигации на стойност 147 тона на 67 транша. Към миналия месец Ню Делхи все още беше задължен за 132 тона, което по текущи цени означава задължение от 1,2 трилиона рупии (13 млрд. долара). Последната облигация ще бъде изплатена едва през февруари 2032 г. Кой знае каква ще бъде цената на метала след седем години.

Ако сегашната лудост на пазарните цени се окаже трайна, големите загуби са почти гарантирани. Някои анализатори отбелязват, че златото на централната банка - 879 тона през миналия месец - предлага естествен хедж. Но Централната банка на Индия е придобила тези количества, за да диверсифицира базата от сигурни активи, обезпечаващи нейните пасиви - вътрешното парично предлагане. Те никога не са били предназначени да подкрепят правителствените заеми.

По данни на Световния съвет по златото делът на благородния метал в резервите на Централната банка на Индия в чуждестранна валута вече е нараснал до 11,5%, което е най-високата регистрирана стойност. Ако пазарът придобие усещането, че те се трупат, за да се разплаща с кредитори в бъдеще, това ще повдигне тежки въпроси за независимостта на институцията.

Цялото това нещо е бъркотия, която може да бъде избегната. Индия се отказа и прекрати емитирането на нови облигации. Но това стана едва след като през фискалната година, приключила през март миналата година, тя получи 270 млрд. рупии - най-много в краткия период на програмата.

Любовта на индийците към жълтия метал е заложена в тяхното ДНК по причини, които са свързани както с културата, така и с икономическата сигурност. За много семейства, особено в селските райони, това е единственият актив, който могат да заложат в случай на нужда. Към това се прибавя и фактът, че досега това е най-добре представящата се инвестиция в страната, която е предпазна мярка срещу жестоките загуби на фондовия пазар. Правителството се опита да потисне популярния импулс за трупане на злато, но беше безразсъдно да заложи без покритие срещу основния инстинкт.

Анди Мукерджи е колумнист на Bloomberg, който се занимава с индустриални компании и финансови услуги в Азия. Преди това е работил за Ройтерс, Straits Times и Bloomberg News.