Какво подплаши S&P 500? Не беше търговската война

По-внимателна проверка на скорошната корекция от 10% показва, че уплахата бе по-скоро заради Big Tech, отколкото заради митата на Тръмп

09:00 | 23 март 2025

Автор: Нир Кайсар

Снимка: Bloomberg

Американският фондов пазар е на ръба. Неотдавнашната корекция от 10% на S&P 500 притесни инвеститорите, въпреки че изключително несигурната политическа среда и необичайно натовареният пазар прикриват това, което плаши акциите.

Две болезнени точки идват на ум, едната е видима, а другата е по-трудно видима. Очевидна причина е потопът от изявления от Белия дом, някои от които засягат компаниите пряко, най-вече търговската политика. Всъщност бизнес средата стана толкова напрегната, че дори обикновено аполитичните корпоративни ръководители започват да мърморят относно икономическата програма на администрацията.

Другата уязвимост е големият залог на S&P 500 върху "Великолепната седморка", технологичните гиганти, които представляват почти една трета от индекса. Точно както техният удивителен растеж стимулираше пазара в продължение на години, забавянето би било пречка.

Двете заплахи обаче вероятно ще се проявят по различен начин. Една търговска война би трябвало да навреди непропорционално на сектори, насочени към митата, като енергетика, промишленост, материали и потребителски продукти. Забавянето на Big Tech, от друга страна, трябва да удари директно "Великолепната седморка" - Apple Inc., Microsoft Corp., Nvidia Corp., Amazon.com Inc., Alphabet Inc., Meta Platforms Inc. и Tesla Inc.

Сега помислете какво се случи по време на скорошната разпродажба на пазара: Всеки един от "Великолепната седморка" падна със среден спад от 14,4%. Загубите на групата бяха отговорни за почти половината от общия спад на S&P 500. Останалата част от S&P 500, напротив, се представи по-добре. Около една четвърт от акциите на индекса отбелязаха печалби през периода, със среден спад от 6,6%, като изключим "Великолепната седморка".

^{Преосмисляне на бъдещето на Big Tech | Пазарът беше притиснат от големия си залог за "Великолепната седморка"}

Нито продажбата беше насочена към компании изключително или дори предимно на пътя на тарифите. Индустриалните и потребителските компании, например, бяха добре представени сред победителите, включително автомобилния производител Ford Motor Co. и хранителните магазини Kroger Co. Междувременно технологичният сектор, който е сред секторите, които са най-добре изолирани от мита, претърпя удар. VeriSign Inc. беше единствената технологична акция, която поскъпна през периода.

Така че, при по-внимателен поглед, разпродажбата изглежда по-скоро като равносметка за бъдещето на Big Tech, отколкото като уплаха от тарифите. Трудно е да се види това, като се гледа само основният спад на S&P 500, главно защото голяма част от резултата се дължи на седем акции, които засенчват останалата част от полето, особено най-малките 200 до 300 акции на индекса по пазарна стойност.

Очевидното съсредоточаване върху големите технологии може да е част от по-голямото признание, че икономиката се забавя и инфлацията остава упорито над целта на Федералния резерв от 2%, както призна председателят Джером Пауъл в сряда. Пазарите на облигации предупреждават за тези насрещни ветрове от известно време, като доходността на дву- и 10-годишните съкровищни облигации намалява през последните седмици, а петгодишната рентабилност – разликата между номиналната доходност и доходността, коригирана спрямо инфлацията – остава близо 2,5% от по-близо до 2% през септември.

Не че Big Tech е изключително уязвим на забавяне на икономиката - напротив, големият му размер му дава повече изолация. Но "Великолепната седморка" нараства с удивително високи темпове от години. Просто преминаване към по-нормални темпове на растеж пак би било значително отстъпление.

Това също би било лоша новина за могъщия S&P 500 - и вероятно с повече последствия от всичко, което се случва във Вашингтон. Това е така, защото Big Tech подхранва повечето от печалбите на пазара в продължение на поне десетилетие. Индексът на Bloomberg Magnificent Seven е нараснал с 36% годишно от юни 2015 г. до февруари, като се изключат дивидентите, много кратни на дългосрочната възвръщаемост на цените на пазара от по-близо до 6% годишно от 1928 г. насам. Премахнете "Великолепната седморка" от S&P 500 и възвръщаемостта спада до незабележимите 5% годишно от 2015 г. насам.

Важното е, че скокът на "Великолепната седморка" не може да се отдаде на спекулативна мания като тази, която подхранваше интернет акциите през 90-те години на миналия век или така наречените Nifty Fifty през 60-те години на миналия век чрез разтягане на техните оценки. Вместо това успехът на Big Tech произтича от един от най-зрелищните изблици на растеж на печалбите, регистриран някога. Печалбата на акция за индекса Magnificent Seven нараства с 37% годишно от 2015 г. насам, повече от пет пъти над годишния ръст на печалбата на S&P 500 от 1950 г. насам. Останалата част от полето не се отдръпна – те увеличиха приходите си с 8% годишно колективно за същото време, но бяха засенчени от безумния растеж на Big Tech.

Като се има предвид, че ръстът на печалбите, а не промените в оценката, тласнаха акциите на "Великолепната седморка" нагоре, разумно е да се предположи, че печалбите също стоят зад скорошните спадове, само че този път водени от по-нисък очакван растеж. Това мнение се подкрепя от оценките на групата, които не са евтини, но, с изключение на Tesla, също не са истерични. Alphabet търгува на 17 пъти 12-месечните печалби, Meta търгува на 22 пъти, а останалите търгуват в средата на 20-те. Това не е много по-високо от останалата част от S&P 500, който се търгува около 20 пъти като група.

Ако пазарът продължи да се фокусира върху "Великолепната седморка", S&P 500 може да претърпи допълнителни спадове, дори когато много акции в индекса се повишат. В този случай спадът на индекса може да съвпадне с действията на Белия дом, но няма много общо с тях.

Обратното също може да е вярно. Ако търговската война се засили, по-малките компании с по-малка ценова мощ да прехвърлят по-високи разходи на потребителите може да поемат основната тежест, докато Big Tech се изплъзва. Този път S&P 500 може да изглежда спокоен, въпреки че много фирми страдат.

Едно нещо е сигурно: широк пазар, доминиран от седем акции, е лош показател за това, което влошава акциите.

Нир Кайсар е колумнист на Bloomberg, който пише за пазарите. Той е основател на Unison Advisors, фирма за управление на активи.