Как Rheinmetall се възползва от златната си възможност с боеприпасите

Макар че високотехнологичните дронове привличат по-голямата част от вниманието, най-големите човешки жертви, откакто Русия нахлу в Украйна през 2022 г., са причинени от старите артилерийски снаряди. Западните правителства осъзнават спешната необходимост от попълване на запасите - а Rheinmetall AG жъне плодовете от това.

Изключително печелившият бизнес с боеприпаси на германската група е ключът към разбирането на нарастващата ѝ оценка от 63 млрд. евро, която се е увеличила повече от два пъти от началото на годината и сега е по-голяма и от тази на германския индустриален гигант Volkswagen AG.

Високите цени са едно от обясненията за високата възвръщаемост на базираната в Дюселдорф компания, но преодоляването на бюрократичните пречки, навременните придобивания и разумният инсорсинг също са допринесли за успеха на групата. Rheinmetall е „уникално позиционирана“, за да посрещне бързо и рентабилно нарастващото търсене, каза ми Йенс-Петер Риек, който се занимава с компанията в MWB Research AG.

Акциите на Rheinmetall са поскъпнали значително след руската инвазия в Украйна

Боеприпасите са гръбнакът на бизнеса на Rheinmetall от повече от век, но тя трябваше да навакса много, за да гарантира, че гаубиците на Киев могат да продължат да отвръщат на руския огън, като същевременно се възползват от това, което главният изпълнителен директор Армин Папергер нарича „суперцикъл“ в отбраната. Западните държави бяха позволили на производството на снаряди и експлозиви да затихне с предположението, че друга голяма сухопътна война в Европа е малко вероятна; макар че някои закрити съоръжения от епохата на Студената война могат да бъдат активирани сравнително бързо, такава епохална трансформация изисква време.  

Още по темата

Rheinmetall задмина Volkswagen по пазарна капитализация

Отбранителните акции в ЕС вече са по-търсени от тези на луксозните брандове

Въпреки това три години след нахлуването на Русия в Украйна Rheinmetall е успял да увеличи капацитета си за производство на снаряди от голям калибър около десет пъти, което според него го превръща в най-големия производител на артилерийски боеприпаси в западния свят; 750 000 снаряда от 155 мм снаряди по стандартите на НАТО, които сега е в състояние да произвежда годишно от заводи, разположени в Германия, Испания, Южна Африка, Австралия и Унгария, са повече от цялото годишно производство на тези боеприпаси в САЩ.

Целта на компанията е до 2027 г. годишният капацитет да достигне 1,1 млн. снаряда, а анализаторката на Jefferies Financial Group Inc. Клои Лемари смята, че 1,5 млн. могат да бъдат постигнати, което по нейни изчисления би представлявало половината от общия европейски капацитет. (За сравнение, военновременните нужди на Украйна са около 2,4 млн. снаряда годишно). Макар че Rheinmetall произвежда и танкове, военни превозни средства и системи за въздушна отбрана, боеприпасите са най-бързо развиващата се и най-печеливша дейност на компанията, която през 2024 г. ще генерира огромен оперативен марж от 28%.

Конкуренти като британската фирма BAE Systems Plc, норвежката Nammo AS, KNDS France S.A. и германската Diehl Defence GmbH & Co. KG също увеличават производството си, но обикновено не разкриват сравними данни за рентабилността на боеприпасите. През 2023 г. Обединеното кралство направи поръчка на стойност 180 млн. паунда (234 млн. долара) на BAE, за да осигури осемкратно увеличение на вътрешния капацитет за 155 мм артилерийски снаряди; правителството не разкрива колко артилерийски снаряди може да произведе сега, позовавайки се на националната сигурност.

Звеното за производство на муниции и снаряди на Rheinmetall е най-доходоносно

За разлика от танковете, боеприпасите могат да се произвеждат бързо; приходите от тези дейности са се увеличили с почти 60% миналата година до 2,8 млрд. евро, а до 2030 г. Rheinmetall очаква продажбите на подразделението да бъдат почти четири пъти по-високи. Това са впечатляващи резултати за сравнително нискотехнологична дейност и позволиха на компанията да увеличи изплащанията на акционерите.

На пръв поглед тези високи печалби не изглеждат добре от гледна точка на данъкоплатците; през юни Rheinmetall спечели договор на стойност 8,5 млрд. евро за 155-милиметрови артилерийски боеприпаси от германското правителство и други съюзници. Бъдещият канцлер Фридрих Мерц реформира т.нар. дългова спирачка, за да позволи неограничени военни разходи.

Индустрията със сигурност има влияние върху ценообразуването: въпреки че липсват точни оценки, масовата борба за доставки е спомогнала за повишаване на цената на 155-милиметровите снаряди до около 4000 евро за брой, което е доста над предвоенните нива. В същото време потребителите не могат да заменят 120-милиметровите танкови боеприпаси на групата: Гладкоцевно оръдие на Rheinmetall е де факто стандартът за основните бойни танкове в Организацията на Северноатлантическия договор, включително Leopard 2 и M1 Abrams.

Въпреки това Папергер заяви пред инвеститорите миналата седмица, че цените на компанията са „много справедливи“, а високите маржове на групата са функция на т.нар. вертикална интеграция.

Оперативният марж на компанията расте значително

Още по темата

Ентусиазма към акциите в сектора на отбраната на ЕС е като този към технологиите

Европейските акции в отбраната скочиха заради очакваните военни разходи

Той има право: За разлика от почти всички свои конкуренти, Rheinmetall може да произвежда всичко по снарядите, включително корпус, взривател, експлозивен пълнеж и гориво за изхвърляне на снаряда от цевта при изстрел. Това е голямо предимство; барутът е в недостиг и Rheinmetall произвежда свои собствени горивни заряди. По този начин той събира повече от общите разходи на клиентите си, като същевременно предлага цени, които могат да надминат конкурентите му с повече от 20%, според компанията.

„Конкурентите страдат от намаляване на маржове при закупуването на компоненти, докато Rheinmetall произвежда всичко“, казва Саш Туса, анализатор в областта на авиацията и отбраната в Agency Partners. „Ако искате да се конкурирате с Rheinmetall по отношение на цената, трябва да правите всичко.“

Разширяването на производството е довело до икономии от мащаба и оперативен ливъридж - колкото повече единици се произвеждат, толкова по-ниски са средните производствени разходи. В изявлението си до мен компанията посочи „вертикалната интеграция и значително по-големите обеми, които позволяват икономии от мащаба над средните за индустрията“ за високите си маржове.

Придобиването от Rheinmetall на испанския конкурент Expal Systems през 2023 г. на стойност 1,2 млрд. евро добави експертен опит в областта на ракетните горива и утрои капацитета на компанията за производство на артилерийски снаряди; сега тази сделка изглежда много успешна.

Някои конкуренти не са склонни да се ангажират с разширяване на фабриките без твърди поръчки и се обръщат към правителствата за финансиране, докато германската група действа бързо, като инвестира собствени средства. Например, тя е готова да открие съоръжение за боеприпаси и експлозиви на стойност 300 млн. евро в Долна Саксония само 14 месеца след пускането му в експлоатация; очаква се обектът в крайна сметка да доставя 500 000 артилерийски снаряда годишно.

В изказване пред германските медии по време на Мюнхенската конференция по сигурността миналия месец Папергер заяви, че страната му на практика е премахнала бюрокрацията, за да може фабриката да бъде построена бързо, което означава, че разрешителните са получени за няколко седмици. Rheinmetall изгражда още заводи за боеприпаси в Украйна и Литва, както и фабрика за барут в Румъния.

Германия е известна с предпазливостта и бюрокрацията си, но очевидно все още може да натисне педала на газта в условията на криза. Тя няма избор: Намаляването на гаранциите за сигурност на САЩ ще наложи на европейските държави да изразходват много повече средства за собствената си отбрана. Въпреки че съществува риск производителите на боеприпаси да увеличат капацитета си и нарастващата конкуренция да намали цените, задачата за възстановяване на запасите на НАТО едва започва.

Всеки боеприпас, който Rheinmetall произвежда в момента, е необходим незабавно; според компанията изискванията на НАТО към страните членки да разполагат с достатъчно запаси за 30 дни война с висока интензивност предполагат недостиг на десетки милиони артилерийски снаряди. Това е потенциално много добра възможност, която може да държи заводите заети в продължение на години.

Високите маржове на боеприпасите на Rheinmetall заслужават внимателно разглеждане. Но нейната гъвкавост и конкурентоспособност също заслужават признание - и награда.

Крис Браян е колумнист на Bloomberg, който се занимава с индустриални компании в Европа. Преди това е бил репортер във Financial Times.

Още по темата

Германия постигна историческо бюджетно споразумение

Leonardo, Rheinmetall обединяват сили за производство на танкове в Европа

Разузнаването на САЩ осуетява руски заговор за убийството на директора на Rheinmetall

Оръжейният концерн Rheinmetall придобива дял в румънската Automecanica Medias