Шокът на Германия се превърна в гняв - и пазарите чуха

Понякога можете да почувствате как тектоничните плочи на световната икономика се движат под краката ви. Сега е едно от тези времена.

Късно във вторник ръководствата на двете традиционно доминиращи партии в Германия, социалдемократите и християндемократите, обявиха намерението си да заемат 900 милиарда евро, които да бъдат изразходвани за два фонда, покриващи отбраната и инфраструктурата. За да направят това, те ще изменят конституцията в рамките на две седмици преди свикването на следващия законодателен орган.

След десетилетия предизвикателно управление на строго консервативен фискален кораб, това е внезапен момент на „каквото и да е необходимо“. За европейската икономика промяната е почти толкова радикална, колкото и промяната на САЩ в подкрепа на Русия, а не на Украйна. Това също, разбира се, е свързано с тази промяна. Изправен пред криза, наложена им от САЩ, управляващият елит на Германия предприе ход, на който се съпротивляваше от десетилетия.

Количествено, можем да преценим какъв метеоритен удар е това от реакцията на пазара. Най-значимата беше доходността на 10-годишните германски облигации, която се повиши с 30 базисни пункта за най-голямото си еднодневно покачване от обединението на Германия през 1990 г.:

Да, това е наистина голяма работа. Но контекстът е важен. Дори след сеизмичната разпродажба, доходността на 10-годишния бунд остава по-ниска от еквивалентите в САЩ, Обединеното кралство или която и да е друга страна в ЕС. Пазарът казваше на германските политици, че имат възможност да направят това.

Междувременно еврото скочи спрямо долара и изглежда окончателно излезе от това, което мнозина смятаха, че ще бъде продължителна низходяща тенденция, след като Доналд Тръмп спечели изборите в САЩ:

Фондовите пазари, които също се опитват да обработят развитието на митата в САЩ, организират забележително движение от САЩ към Европа, особено Германия. Отговорът на пазара на двойната криза на оттеглянето на отбраната на САЩ и вероятните тарифи за ЕС досега беше категоричен; търговците смятат, че САЩ ще излязат от тази ситуация в по-лошо положение от Германия:

Това е най-драматично в сегмента на компании със средна капитализация, където компаниите са склонни да бъдат най-пряко изложени на своята вътрешна икономика, а не на глобалния растеж. Обратът в полза на германския индекс MDAX и спрямо S&P 400 индекса със средна капитализация в САЩ беше спиращ дъха. Отне само два месеца:

Европейската централна банка обяви намаляване на лихвените проценти, но има опасения, че ще почувства необходимостта да се справи с внезапния прилив на щедра фискална политика с малко по-строга парична политика. Прогнозите за намаления на лихвените проценти през останалата част от тази година бяха съкратени обратно на пазара за овърнайт суапове на индекси:

Сега за някои качествени реакции. За голям късмет избрах тази седмица да посетя Франкфурт, финансовата столица на Германия. Ще се опитам да уловя най-важните точки от разговорите:

 Никой не се съмнява, че това е най-голямата повратна точка за германската икономическа политика поне след обединението, а може би и много по-дълго. Пестеливата парична и фискална политика на страната е родена от народните спомени за хиперинфлацията на Ваймарската република преди век и това е решителен обрат от това.
 
 Много хора прогнозираха, че Германия ще трябва да започне да харчи повече; никой, с когото говорих, не се преструваше, че има представа за мащаба на това, което се случва. Само преди седмица се говореше за 200 милиарда евро, което изглеждаше извънредно. Сега говорим за 900 милиарда евро, доближавайки се до психологическия праг от 1 трилион долара.
 
 Всички във финансовия център на Франкфурт изглеждат въодушевени. Човек би си помислил, че Германия току-що е спечелила Световното по футбол.

 Има дълбоко безпокойство относно начина, по който се прави това. Сегашният парламент, избран през 2021 г., бърза да прокара промените за две седмици, воден от комбинация от партии, които вече няма да имат необходимата подкрепа от две трети, за да направят тази промяна, след като новоизбраният законодателен орган се събере след две седмици. Подходът е организиран от християндемократа Фридрих Мерц, който прекара неотдавнашната кампания в аргументи против извършването на подобно нещо. Това не е страхотна реклама за демокрацията и ще има истински проблеми, ако нещо се обърка.
 
 В краткосрочен план има малък риск Зелените да откажат подкрепата си; лидерите на ХДС и СДП изглежда са ги приели за даденост. Освен това има нужда да се намерят допълнителни четири гласа в горната камара на Германия, Бундесрата. Това е вероятно, но не е напълно сигурно.
 
 В дългосрочен план най-големият риск може да се крие в реакцията на ЕЦБ. Нейният предшественик, Бундесбанк, отговори на масивната фискална експанзия на обединението, като повиши лихвата си по депозитите от 5%, когато Берлинската стена падна през 1989 г., до 8,75% до лятото на 1992 г., ход, който разби механизма на обменния курс на ЕС и потисна германската икономика. ЕЦБ е различна институция, но получава голяма част от своите гени от Бундесбанк.
 
 Няма да е трудно да похарчите парите за нещо. Въоръжените сили на Германия са неадекватни, те имат добре установена система за доставки и всички пари, които бъдат отпуснати на Министерството на отбраната, то ще похарчи. Инвестициите в инфраструктура ще бъдат по-спорни, но отново няма съмнение, че парите могат да бъдат похарчени.

 Вице-президентът на САЩ Джей Ди Ванс изглежда с голяма разлика е най-презреният жив човек във Франкфурт. Името му продължава да се появява. Германците виждат опита му да се намеси в техните избори, да им каже как да се справят с тяхното нацистко наследство и след това да унижи президента на Украйна Володимир Зеленски, като презрян и непростим. Това е степента на шока, причинен от Ванс (и Тръмп), който разтърси германския истаблишмънт към действие. Или, казано по друг начин, ако всичко това беше византийска стратегия на Ванс да накара Германия да поеме своя дял от тежестта на отбраната на Европа, - уау, само как успя.
 
 Има надежда, изразена от няколко души, че способността на Германия да пренастрои производствените си мощности може да  помогне бързо да обърне производството на оръжие, като автомобилните заводи поемат тежестта. САЩ са толкова непопулярни, че ще бъде политически трудно да се купуват американски оръжия.

Ще има още много какво да се пише. Засега оптимизмът за продължително рали на фондовия пазар и германската икономика да се върне към живот е огромен. Германските финансисти не са известни със своята свръхвъзбудимост. Те са наистина развълнувани сега.

Реалност на тарифите

Сряда донесе пауза от един месец за митата върху вноса на автомобили от Канада и Мексико. Забавянето последва отчаяни искания от страна на големите автомобилни производители в САЩ, точно хората, които мярката би трябвало да защитава, поради хаоса, който би причинила на техните вериги за доставки.

След това бе обявена и пауза в митата за повечето стоки от Мексико и Канада - по-точно тези, които са включени в договорките по USMCA.

Ходът предполага, че администрацията може да се вслуша в разума относно тарифите, но също така, че може да не е обмислила достатъчно политиката предварително. Това помогна за укрепването на американския фондов пазар за силен ден, но S&P 500 остава с 5% под рекорда си, поставен миналия месец. Междувременно инцидентът хвърля светлина върху сложността на проблема; може и да не е единственият случай на протекционизъм, който нанася вреда на тези, които трябва да защитава.

В годините след първата изборна победа на Тръмп, производителите адаптираха начини за заобикаляне на митата, като се обърнаха към френдшоринг или ниършоринг – установяване в съседство, за да получат по-лесен достъп до пазари, които са въвели строги мита. Следователно китайските фирми пренасочват търговията през най-рентабилните страни за достъп до американските пазари. Но тъй като Тръмп се съсредоточава върху Канада и Мексико, идеалните кандидати за френдшоринг, има граници докъде може да стигне това - и все още няма признаци за милост, която да бъде показана на Китай.

Проучване, публикувано в Harvard Business Review, разкрива, че нивата на пренасочване са били по-ниски, отколкото са смятали много пазарни анализатори и журналисти, но са се увеличили значително след търговската война между САЩ и Китай през 2018 г. Трябва да се отбележи, че близо две трети от това увеличение включва пренасочване през китайски компании във Виетнам - географски близо до Китай, със сходни институционални рамки и споделени културни норми. От 2017 г. насам, тъй като износът на Китай за САЩ намаля, износът на Виетнам се повиши най-много спрямо всички негови търговски партньори:

Ебехи Ийоха от Харвард отбелязва, че не се извършва толкова много пренасочване, колкото хората си мислят, като се има предвид разпространението на "Китай плюс едно", търговска политика, която насърчава диверсификацията в икономики като Виетнам:

 "Китай става все по-скъп за производителите. Това не е нов модел… Дори самите фирми, собственост на Китай, търсят места за производство, които са по-евтини… Това, което търговската война направи през 2018/2019 г., ускори нещо, което вече се случва."

Неумолимата тарифна реторика на Тръмп вероятно ще натовари доставките, тъй като производителите търсят път с най-малко съпротивление, ако е възможно. Сет Карпентър от Morgan Stanley твърди, че в следващата фаза на възстановяване ще има натиск за миграция на производствен капацитет. Вече няма да е достатъчно стоките да се търгуват чрез приятелски партньори. Къде се произвеждат и доставят ще има толкова голямо значение:

 "Очакваме следващата фаза на преориентирането на веригата за доставки да включва по-сложни продукти и по-концентрирани производствени фактори... по-голямото геополитическо разстояние между търговските партньори вероятно ще доведе до по-трудни и потенциално по-бързи инвестиционни решения за преместване на производството — оттук напрежението във веригата за доставки."

Досега фондовите пазари предполагат, че американските мита могат да се развият като бумеранг. Максимилиан Улеер, стратег в Deutsche Bank AG, предполага, че ако бъдат приети мита за ЕС, те вероятно ще накарат европейските акции да изпреварят американските:

 "Представете си, че сте средна компания на DAX, излагането ви на приходи в САЩ е 20% и произвеждате 90% от тези приходи в САЩ за САЩ. В САЩ имате точно същите вериги за доставки като вашите американски конкуренти. Вашият истински проблем е снабдяването на по-високи цени в САЩ, а не тарифата от 25%, която плащате за 10% от износа си върху 20% от приходите си. Ако сте американска компания, излагането ви на приходи в САЩ е много по-високо, произвеждате много повече в САЩ и доставяте много повече от Мексико, Канада и Европа. Тарифите са много по-голям проблем за вас."

Колкото по-сложни стоки трябва да се произвеждат, толкова по-големи ще бъдат тези проблеми. Тъй като Китай доминира много сложни и концентрирани вериги за доставка на продукти, новите мита рискуват да ги нарушат, когато на САЩ липсва производствен капацитет, за да поеме лесно производството. Решението на Тръмп да постави на пауза автомобилните тарифи за Канада и Мексико беше може би първото признание за това. Пазарите продължават да казват на администрацията, че тези политики са добронамерени, но рискуват да се взривят по начин, който наранява всички участници.

Джон Одърс е старши редактор за пазарите и колумнист на Bloomberg Opinion. Бивш главен пазарен коментатор във Financial Times, той е автор на „Страховитият възход на пазарите“.

Още по темата

JPMorgan: Германските разходи за отбрана се отразяват добре на пазарите

Германия разхлабва фискалните правила, за да трансформира европейската отбрана

Бундесбанк е за по-свободни правила за германския дълг и освобождаване на 220 млрд. евро

Не бързайте да обявявате края на зелената вълна в Германия

Цената за германската независимост от САЩ в отбраната ще се равнява на $210 млрд.