Защо балонът в Китай все още не се е спукал?

Промените в китайската икономика са сигнал за еволюция, а не за колапс

12:32 | 2 февруари 2025

Автор: Том Орлик

Снимка: Bloomberg L.P.

През 2001 г. Гордън Чан публикува книга, която може да се нарече най-непрозорливата книга за Китай в историята. В „The Coming Collapse of China“ (Random House, 2001 г.) Чан, американски юрист, обосновава тезата, че комбинацията от авторитарна политическа система, скърцащи държавни промишлени предприятия и силна глобална конкуренция - следствие от присъединяването на Китай към Световната търговска организация - ще нанесе смъртоносен удар на икономиката.

„Ще обясни ли някой икономист от Пекинския университет - пита се Чан - търговския дефицит и концепцията за сравнителните предимства на разгневената тълпа, която се втурва към сградата на комунистическите лидери в Чжуннанхай?“

Разбира се, случи се точно обратното. От 2001 г. насам китайската икономика е пораснала от 1,3 трилиона долара до 18,3 трилиона долара - изпреварвайки първо Франция и Обединеното кралство, след това Германия и накрая Япония, за да заеме второто място в световната икономическа класация. Износът процъфтява, геополитическата тежест се увеличава и не Пекин, а Вашингтон е изправен пред гневната тълпа, която иска обяснение за загубените работни места заради търговията.

За да не остана по-назад в изкуството да правя планове, които се провалят, заради непредвидени обстоятелства, озаглавих книгата си „Китай: Балонът, който никога не се пука". Откакто тя беше публикувана през 2020 г., растежът на Китай се срина, пазарът на недвижими имоти премина от бум към срив, репресиите срещу предприемачите подкопаха доверието, контролът върху износа от САЩ блокира достъпа до важни технологии и всеки, който заложи на продължаващото превъзходство на Китай, загуби много пари.

Всичко това повдига въпроса дали съм изместил Чан на второ място в борбата за най-малко прозорлива книга за Китай? Може би не е изненадващо, че ще докажа, че отговорът е „не“ - по две причини.

Първо, с риск да изглеждам педантичен, спукването на балона е внезапен, екстремен и неконтролиран шок. Спомнете си кризата с високорисковите ипотечни кредити в САЩ през 2008 г., Азиатската финансова криза от 1997 г. или спукването на балона на недвижимите имоти в Япония през 1992 г. Това бяха моменти, в които - в различни комбинации - политиците загубиха контрол, финансовите пазари се сринаха, БВП рязко спадна, а безработицата се покачи. Това не се случва в Китай.

Нека се спрем на недвижимите имоти - някога най-големият двигател на растежа в Китай, а сега - най-големият фактор за забавяне. Със сигурност е вярно, че китайските политици са допуснали предлагането да изпреварва търсенето и че коригирането на дисбаланса е болезнен процес. Големите строителни предприемачи се сринаха, инвеститорите се изпокриха, а домакинствата видяха как стойността на най-големия им актив се понижава.

В същото време, макар и болезнено, е вярно, че бавният срив на сектора на недвижимите имоти в Китай е управляем и овладян. За да разберете защо, разгледайте контраста с кризата с високорисковите ипотечни кредити в САЩ. В САЩ политиците пренебрегнаха прекомерния ливъридж в сектора на недвижимите имоти, докато не стана твърде късно. Когато собствениците на жилища започнаха да не изплащат ипотеките си, възникналата финансова криза доведе до рецесия не само в САЩ, но и в целия свят.

Още по темата

Конкуренцията с Китай ни кара да мислим

Китай е лидер в AI от около година, въпреки илюзиите на Запада

В Китай управляващите предприеха действия, преди да избухне кризата, като използваха редица инструменти за управление на темпа на спад. Добре финансираните банки успяха да поемат напрежението от нарастващите лоши кредити. И макар че растежът със сигурност е засегнат, икономиката не е в рецесия и пренасянето на кризата в останалата част на света е ограничено.

С други думи, в САЩ балонът се спука. В Китай въздухът излиза от балона по-бързо, отколкото смятах, че ще стане, но това все още е управлявана дефлация.

Растежът в бъдеще

По-добри новини: Краткосрочната болка обещава дългосрочна печалба. Вземането на все по-големи заеми, за да се строят все повече празни апартаменти, никога не е било стратегия за развитие, която може да се поддържа много дълго. Като правят спекулациите с недвижими имоти по-малко изгодни или дори нерентабилни, китайските политици отблъскват работниците и инвеститорите от изграждането на призрачни градове и ги насочват към по-продуктивна заетост.

Тази динамика - поемане на удар днес, за да се осигури растеж утре - илюстрира втория ми аргумент: Икономическото развитие на Китай все още е на прав път. Нека да помислим за две от основните инициативи на Пекин в периода след 2020 г.: репресиите срещу гигантските технологични фирми и размаха срещу финансистите.

В западните медии позицията на Пекин срещу технологичните фирми се разглежда като катастрофална грешка. Историята разказва, че Дън Сяопин е прочел бележката за значението на предприемачите - и така Китай процъфтява. Си Дзинпин не го е разбрал. Неговата мащабна атака срещу любимци на пазара като Alibaba, Tencent и Didi срина цените на акциите, намали стимулите за инвестиции и подкопа перспективите за растеж на Китай.

Е, може би - но има и друг начин да се мисли за това. Китай имаше проблем с технологичните монополи. Alibaba вече беше доминиращият играч в електронната търговия и един от двамата основни играчи в електронните разплащания. Първичното публично предлагане на Ant, финансовото подразделение на Alibaba, имаше за цел да ги превърне в сила и в банковото дело.

Монополите могат да бъдат лоши новини - да ощетяват клиентите, да изнудват доставчиците и да изтласкват стартиращите предприятия. Признавайки това, китайските лидери предприеха мерки за ограничаването им. Тези стъпки - включително отменянето на IPO-то на Ant, което предизвика смущения на пазара - бяха безспорно погрешни. Все пак те показаха готовност да се справят с мощни интереси, за да постигнат резултати за икономиката като цяло.

Инвеститорите, които бяха заложили на това, че ще получат дял от монополната рента, изгубиха. Индексът Nasdaq Golden Dragon е спаднал с почти 70% от пика си. За икономиката като цяло обаче ограничаването на монополите е положителен фактор за развитието.

Още по темата

Ако Европа не стане конкурентоспособна, става мишена за чужди капитали и влияние

Мита от Тръмп по време на Китайската нова година ще бъдат имиджов удар за Пекин

Репресии в банковата сфера

Следва репресия срещу финансовия сектор. Заплатите на банкерите са ограничени до 400 000 долара годишно. Бонусите бяха отнети. Централната комисия за дисциплинарна инспекция - китайските антикорупционни следователи - взе на прицел някои от най-големите имена на пазара.

В САЩ това би било катастрофа. Американската икономика работи на технологичната граница. Растежът се дължи на иновации, които изместват тази граница, а иновативните фирми се нуждаят от сложна мрежа от рисков капитал, инвестиционни банкери и мениджъри на портфейли, които да поемат рискове и да насочват капитала там, където трябва. Това, че някои от най-интелигентните умове се фокусират върху финансите, е положително.

В Китай случаят не е такъв. Средните доходи, които са около една трета от тези в САЩ, показват, че икономиката все още е далеч от ръба на растежа. Това означава, че развитието се движи повече от наваксването на съществуващите технологии, отколкото от изобретяването на нови. При сегашното ниво на развитие на Китай една несложна финансова система може да се справи с насочването на средства към приоритетни проекти. Математиците, които биха могли да създават сложни сделки с деривати, са по-подходящи за ускоряване на китайския сектор на изкуствения интелект.

Изпълнението далеч не е перфектно. Както и при контрола върху недвижимите имоти и репресиите срещу технологичните предприемачи обаче, в подхода на Китай има логика и готовност да понесе краткосрочна болка, за да подкрепи дългосрочните перспективи за развитие. Мнението на Уолстрийт е, че тъй като инвеститорите са загубили пари, китайското чудо е приключило. Мнението в Чжуннанхай е, че тези загуби са били необходими именно за поддържане на чудото.

Още по темата

Азия купува петрол от Европа, докато санкциите срещу Русия пренасочват потоците

Китайската икономика няма да се възстанови без още помощ от властите

DeepSeek

Дори когато бавният срив на пазара на недвижими имоти намалява краткосрочния растеж, а настроенията на пазара остават близо до дъното, има признаци, че стратегията на Пекин започва да се отплаща. Китайските електромобили се продават в цял свят. DeepSeek катапултира Китай в равностойна конкуренция със САЩ в областта на изкуствения интелект. Балансът на китайската икономика се променя бързо. През 2020 г., когато Си започна да надува балона с недвижимите имоти, имотите представляваха 24% от БВП, а високотехнологичните сектори - 11%. През 2024 г. делът на недвижимите имоти е спаднал до 19%, а делът на високотехнологичните сектори е нараснал до 15%. До 2026 г. китайската икономика вероятно ще се захранва повече от силиций, отколкото от цимент - важна стъпка напред.

Дали книгата "Китай: Балонът, който никога не се пука“ е предсказала всичко правилно? Абсолютно не. Въздухът от балона излезе по-бързо, отколкото мислех, че ще стане - отчасти заради шока от пандемията. Инвеститорите понесоха много по-голям удар, отколкото си представях. Вторият мандат на Тръмп увеличава риска в чужбина. Прекаленото влияние на авторитарните сили прави същото в рамките на Китай. Китайската икономика, която изглеждаше на път бързо да изпревари САЩ като най-голямата в света, сега изглежда ще остане на второ място в обозримо бъдеще.

Но дали предстоящият срив на Китай най-накрая е настъпил? Също така не. Китайската икономика се развива, а не се срива. В надпреварата за написване на най-непрозорливата книга за Китай аз също останах на второ място.

Том Орлик е главен икономист в Bloomberg Economics и автор на книгите Understanding China's Economic Indicators и China: Китай - балонът, който никога не се пука.