Италианският банков сектор е сцена на нов обрат, достоен за Макиавели

Свързването между двама големи италиански кредиторa - Monte Paschi и Mediobanca - би донесло едностранчиви ползи за различни групи акционери

07:58 | 27 януари 2025

Автор: Крис Хюз

Снимка: Bloomberg

В италианските финанси нищо не е така, както изглежда. Предложението на Banca Monte dei Paschi di Siena SpA от 13,3 милиарда евро за Mediobanca SpA е много повече от обикновен опит за създаване на голяма италианска банкова къща номер 3. Но едно нещо е точно както изглежда: предложената сделка носи съмнителни интереси за обикновените акционери на Mediobanca.

Двете страни едва ли биха могли да бъдат по-различни. MPS твърди, че е най-старата банка в света, но е оцеляла до наши дни благодарение само на правителствените помощи. Тя ще допринесе с търговско банкиране и голяма клиентска база на дребно към комбинацията. Mediobanca е най-известна като инвестиционната банка, която беше седалището на властта в италианските финанси чрез своята мрежа от кръстосани акционерни участия. Под ръководството на главния изпълнителен директор Алберто Нагел тя се превърна в по-конвенционален бизнес за консултации и управление на богатство, въпреки че един от основните му активи е голям дял в застрахователя Generali.

Комбинирането на двете банки има малко индустриална логика. Двете страни може да изглеждат допълващи се, но основните синергии са технически. MPS е натрупала данъчни загуби през цялата си цветиста търговска история; приносът на печалбата на Mediobanca би позволил тази печалба да бъде използвана по-бързо за намаляване на данъчните сметки. MPS казва, че те ще струват 1,2 милиарда евро за акционерите на Mediobanca. Освен това има рекламирани 300 милиона евро годишни икономии на разходи. Те биха могли да струват още няколко милиарда евро при обща пазарна капитализация от 21 милиарда евро. Собствениците на Mediobanca биха притежавали по-голямата част от това.

Но тези ползи трябва да се противопоставят на риска от неуспешна интеграция. Необходим е голям скок на вярата, за да се повярва, че ръководството на MPS, водено от главния изпълнителен директор Луиджи Ловалио, може успешно да смеси двете институции заедно. И не е ясно защо Mediobanca би искала радикално да промени стратегическия си курс, особено като се свърже с кредитор, чийто баланс има нужда от толкова много ремонтни работи.

Обвързване обаче би удовлетворило някои от по-големите акционери, участващи тук - водени от италианското правителство. Подкрепата на данъкоплатците за MPS остави държавата като основен акционер с 12%. Премиерът Джорджа Мелони със сигурност би приветствала наличието на по-голяма италианска финансова институция, която да противодейства на Unicredit SpA и Intesa Sanpaolo SpA. Добавеният размер и сложност също биха намалили привлекателността за всеки чуждестранен купувач. Сливането на MPS с Banco BPM SpA би поставило отметка в същата кутия; но след като Unicredit се опитва да купи BPM, Mediobanca изглежда е станала плячка по подразбиране.

Освен това има и други големи акционери на MPS – семейство Дел Векио и магнатът Франческо Калтаджироне – които също притежават дялове в Mediobanca и Generali. Предложената сделка за всички акции автоматично ще затвърди влиянието им върху Generali, без да им струва нищо.

Какво има в сделката за другите инвеститори на Mediobanca е по-малко ясно. Реакцията на пазара е крайно негативна. Предложените условия за поглъщане, деноминирани в акции на MPS, съдържаха тънка премия от 5% въз основа на цената на акциите на ухажора при затваряне в четвъртък; резкият спад на акциите на MPS в петък изтри тази премия.

Вярно е, че представянето на Mediobanca за акционерите не е много добро. През последните пет години общата възвръщаемост по същество съвпада с тази на индекса Stoxx Europe 600 Banks и изостава от тази на Unicredit и Intesa. Акциите на Mediobanca се повишиха в петък, вероятно очаквайки нещо добро да излезе от всичко това. Може ли бизнесът да се управлява по-добре? Разбира се. В интерес на инвеститорите ли е сливането с MPS? Зависи за кои акционери говорите.

Крис Хюз е колумнист на Bloomberg, който се занимава със сделки. Преди това е работил за Reuters Breakingviews, Financial Times и The Independent.