Накъде ще вървят акциите и икономиката? Питайте облигациите

Единственият най-добър индикатор за посоката на макроикономиката - и, като цяло, финансовите пазари - е срочната премия

07:18 | 31 декември 2024

Автор: Алисън Шрагер

Снимка: Bloomberg

Някои от нас чакат другата обувка да падне на финансовите пазари поне от 2022 г. И въпреки това те продължават да се покачват, докато цените на облигациите се понижават. Ще бъде ли 2025 г. годината, в която ще има корекция – или високите цени на активите отразяват растяща реална икономика, която е на ръба на голям бум на производителността поради AI, намаляване на корпоративните данъци и вълна от дерегулация?

Никой не знае със сигурност. Но ще следя няколко индикатора през 2025 г., за да ми кажат накъде вървят финансовите пазари. Повечето от тях са свързани с пазара на облигации, тъй като той е както прозорец към цялостната икономика, така и важен компонент от това как се оценяват акциите и другите рискови активи. Данните за акции, суровини и валути могат да бъдат шумни. Облигациите могат да дадат представа накъде върви всичко, включително държавната политика.

Премията за срок. По мое мнение, това е единственият най-добър измерител на посоката на макроикономиката (и, като цяло, финансовите пазари): разликата между доходността на дългосрочните и краткосрочните облигации. За разлика от по-краткосрочните облигации, които са силно повлияни от паричната политика, по-дългосрочните облигации отразяват икономическата перспектива. Това, което ще се случи със срочната премия през следващата година, ще бъде добър знак за това дали пазарите купуват дневния ред за растеж на президента Доналд Тръмп или виждат, че е възпрепятстван от заплахата от мита, дълг и висока инфлация. Ако срочната премия се увеличи, 10-годишният процент ще остане висок — и по-висок за по-дълго наистина означава по-висок завинаги, което може да причини някои проблеми.

^{Единственият финансов индикатор, от който някога ще имате нужда | Разликата между доходността на дългосрочните и краткосрочните облигации на САЩ е единственият най-добър показател за посоката на макроикономиката - и, като цяло, финансовите пазари}

Срочната премия обхваща риска от инфлация и притеснението, че цените на облигациите ще паднат още повече поради нарастващия дълг, по-малкото население и какво се случва с долара поради възможни мита. Ако премията продължи да расте, това предполага повече икономически риск и несигурност и че САЩ наистина са в нова икономическа ера, отбелязваща края на дните на спокойните ниски лихвени проценти от миналото десетилетие.

Тъй като толкова много кредитополучатели са заключени с ниски лихви, по-високите лихви досега не са били твърде вредни за икономиката. Но това може да се промени бързо. Вече има пукнатини на пазара на частни кредити, като кредитополучателите пропускат плащания; собствениците на жилища теглят ипотеки с променлив лихвен процент, надявайки се лихвите в крайна сметка да паднат; и перспективата за нефинансирани намаления на данъци предполагат, че всичко това може да се влоши. Ако срочната премия продължи да се покачва, през 2025 г. може най-накрая да видим цената на високите лихви, от което всички се страхуваме. Ако се изравни, Тръмп ще има много повече пространство, за да изпълни дневния си ред.

Спредове на френски и немски облигации. В дългосрочен план европейската икономика е в беда. Много страни от еврозоната са измъчвани от висок дълг, застаряващо население и ниска производителност. В краткосрочен план обаче по-голямото предизвикателство идва от структурата на икономиката на еврозоната, която изглежда предлага имплицитна субсидия за пазара на облигации на по-разточителни европейски икономики като Франция, което им позволява да се борят с проблеми като пенсионната реформа. Гръцката дългова криза показа границите на този вид обещание. Нарастващите спредове предполагат, че пазарите стават нестабилни и може би започват да се съмняват доколко могат да разчитат на Германия (с нейните собствени проблеми), за да поддържа нещата стабилни.

Доходност на аржентински облигации. Аржентина провежда важен икономически експеримент: дали е възможно едновременно да намали инфлацията и да постигне растеж, като бъде по-фискално отговорна и стабилизира своята валута. Ако успее, това ще бъде голяма победа за неолибералните икономически политики – въпреки репутацията на президента Хавиер Милей като популист. Мярката за успех ще бъде дали дълго затрудненият пазар на аржентински облигации продължава да вдъхва достатъчно доверие, че чуждестранните инвеститори да се завърнат, което да доведе до спад на доходността. И ако аржентинският пазар на облигации се завърне, тогава може би неолиберализмът също ще го направи и светът ще види повече търговска и фискална дисциплина.

Инфлационни очаквания. Най-добрата индикация за това накъде върви инфлацията, която може да е най-важният икономически факт за 2025 г., е това, което пазарите и хората очакват да бъде. Федералният резерв обръща внимание на очакванията, когато определя политиката, разбира се, и те също могат да се изпълняват сами: ако очаквате 3% инфлация, това може да повлияе какъв вид увеличение на заплатата искате. Пазарните очаквания също могат да се изпълняват сами и оказват голямо влияние върху цените на облигациите.

Очакванията също са добър показател за това дали Федералният резерв има доверие и наистина е победил инфлацията, или по-високият процент на инфлация вече е постоянна характеристика на нашия икономически живот. Когато Фед казва, че „очакванията са закотвени“, това обикновено се отнася до очакванията от пазара на облигации. И докато пазарът на облигации няма голям опит, когато става въпрос за прогнозиране на инфлацията, това, което смята, че може да се случи, все още е важно. Също така е полезно да се разгледат проучванията на домакинствата за инфлационните очаквания, както медианата, така и дисперсията, за да се види колко уверени са хората относно риска от инфлация.

Алисън Шрагер е колумнист на Bloomberg Opinion, отразяващ икономиката, и старши сътрудник в Manhattan Institute.