В нормални времена провеждането на парична политика е много като каране на кола през гъста мъгла на несигурност. Имате обща представа къде отивате, но искате да се движите бавно, за да избегнете инциденти. В момента това е по-скоро като шофиране със завързани очи - в кола с неизправни спирачки. Най-разумният ход е да спреш.
С решението си от сряда Федералният резерв вече намали лихвените проценти тази година със 100 базисни пункта до 4,25%-4,5%, подходящи корекции предвид значителното забавяне на инфлацията от пиковете през 2022 г. Но никой не знае какво следва - и наистина имам предвид никой. Основната характеристика на последните икономически прогнози на Фед беше несигурността около тях. Средният прогнозист в комитета за определяне на лихвените проценти на Фед сега прогнозира, че напредъкът на инфлацията ще се забави значително през 2025 г. и че централната банка ще намали лихвите само още два пъти до следващия декември. Но сред 19-те членове на борда на Фед и президенти на Федералната резервна банка, 15 сега казват, че рисковете за техните прогнози за данните за инфлацията на основните лични потребителски разходи са претеглени в посока нагоре, най-много от 2022 г. Четиринадесет казаха, че тяхната несигурност относно основните PCE, предпочитаният от Фед измерител на инфлацията, се е увеличила, откакто те последно направиха проучването през септември.
Защо изведнъж всички са толкова неуверени?
Първо, имате новоизбрания президент Доналд Тръмп. Въпреки че председателят на Фед Джером Пауъл внимава с мнението си за политиката, дневният ред на Тръмп въвежда куп двустранни рискове. Заплахата му да наложи големи мита върху търговските партньори на САЩ може механично да повиши ценовите нива. И все пак, ако погледнем към първото президентство на Тръмп, търговската война, която той отприщи, накара Фед да намали лихвите в отговор на катаклизма във финансовите условия и перспективата за намаляване на бизнес инвестициите.
Пауъл представи на пресконференцията в сряда подробности от изследването на Фед от 2018 г., което предполага да се погледне отвъд инфлацията, предизвикана от митата. И все пак тази среда е ясно различна от съществуващата преди пандемията по различни начини, като инфлационните очаквания са разклатени от последните четири години. Тръмп също така обеща да разшири данъчните облекчения, въведени през 2017 г., и може би да добави нови, което може да има ефект на допълнително стимулиране на икономическия растеж и инфлацията - особено ако са финансирани от дефицит. И той заплаши с масови депортации на имигранти без документи, което може да намали предлагането на работна ръка.
Второ, имате колебливата природа на самите данни за инфлацията - риск, който Пауъл раизигра. Запитан дали несигурността сред официалните лица е свързана изцяло с Тръмп, той напомни на репортери, че последните показания на инфлацията далеч не са сигурни. Дефлаторът на основните лични потребителски разходи се повиши с твърде високите 0,3% през септември и октомври. Въпреки че темпът вероятно ще се охлади през ноември, резултатът е, че реализираната инфлация почти сигурно ще надхвърли по-ранните прогнози на Фед за 2024 г. А скорошният опит показва, че изненадите на възходящата инфлация обикновено са концентрирани през първото тримесечие, въпреки опитите да се компенсират подобни тенденции чрез сезонно коригиране. Като цяло подозирам, че Пауъл е подчертал тези неравности и мърдания в данните отчасти, за да избегне твърде много въпроси за Тръмп, но той е прав, че данните са проблематични.
Трето, имате несигурността относно това как фонът на лихвените проценти всъщност влияе върху икономиката. Някои членове на комитета за определяне на лихвените проценти на Фед твърдят, че светът се е променил фундаментално през последните години и че лихвените проценти, каквито са днес, всъщност може да са близки до „неутралния“ лихвен процент – настройката, която не е нито стимулираща, нито ограничителна, но е подходяща. Както Пауъл каза в сряда, „ние сме значително по-близо до неутрално", но също така „все още сме значително ограничителни" - каквото и да означава тази салата от думи.
Други смятат, че може вече да приближаваме неутралната позиция. Президентът на Федералната резервна банка на Кливланд Бет Хамак, която регистрира единственото несъгласие срещу намалението на лихвените проценти в сряда, каза този месец, че „днес може да не сме твърде далеч от неутрална обстановка“. А гуверньорът на Фед Мишел Боуман каза през ноември, че „може да сме по-близо до неутрална позиция, отколкото си мислим в момента“.
Резултатът от всичко това е, че най-добрият вариант на Фед е да направи пауза и те си оставиха възможността да направят точно това. В забележките си в сряда Пауъл каза, че централната банка е „на или близо до точка, в която ще бъде подходящо да се забави темпото на по-нататъшни корекции“. Не мисля, че всичко това непременно означава, че лихвите ще бъдат спрени тук за неопределено време. Запомнете: Има сценарий, при който дневният ред на Тръмп може в крайна сметка да ускори икономическо забавяне и намаляване на лихвите. Всичко зависи от това какви предизборни обещания спазва. Всичко, което знаем, е, че не знаем достатъчно, а самият Пауъл е в същата неизвестност, както много други на пазарите.
Джонатан Левин е колумнист на Bloomberg за пазарите в САЩ и Федералния резерв. Преди това е работил като журналист на Bloomberg в Латинска Америка и САЩ, отразявайки финанси, пазари и сливания и придобивания (M&A).