Фед не може да игнорира всички намерения на Тръмп

Когато председателят на Федералния резерв на САЩ Джеръм Пауъл се изправи пред медиите след срещата за определяне на политиката на централната банка тази седмица, той вероятно ще получи политически натоварен въпрос: Как Фед ще включи заявените планове на новоизбрания президент Доналд Тръмп - включително намаляване на данъците, мита и депортации — в своите икономически перспективи и парична политика?

През ноември отговорът на Пауъл беше категоричен: „Ние не гадаем, не спекулираме и не предполагаме.“ Този път той ще трябва да бъде по-нюансиран.

Всъщност Фед може и трябва понякога да прави предположения за това какво ще направят политиците. Още през декември 2016 г., когато бях заместник-председател на определящия политиката Федерален комитет за отворени пазари и Тръмп току-що беше избран за първия си мандат, прогнозата на персонала предполагаше, че „Конгресът ще приеме намаление на данъка върху личните доходи на стойност 1 процент от БВП, което ще започне през третото тримесечие на следващата година.”

По това време зададох на персонала въпрос, подобен на този, който Пауъл вероятно ще получи: „Какъв е прагът, за да решим да вложим нещо за повишаване на търговските бариери или затягане на имиграционната политика?“ Въз основа на отговора тогава и моя опит във Фед, виждам четири критерия.

Първо, трябва да има голяма вероятност да настъпи промяна в политиката.

Второ, промяната трябва да е достатъчно голяма, за да има значими последици за икономическия растеж, заетостта, инфлацията или финансовите условия, включително цените на акциите и лихвените проценти.

Трето, Фед се нуждае от известна яснота за това каква ще бъде политиката. През декември 2016 г. потенциалните мита не бяха включени в прогнозата. Както каза Стив Камин, тогавашен ръководител на отдела за международни финанси на Фед, възможностите бяха „толкова различни“ и мащабът им „толкова труден за измерване“, че служителите „избраха да не предполагат“.

Четвърто, ако пазарите на акции и облигации очакват промяна в политиката, това е трудно да се пренебрегне. Това е една от причините намаляването на данъците да влезе в прогнозата за декември 2016 г. „Беше ясно, че участниците на финансовите пазари са преценили, че има вероятност нещо да се случи“, каза тогава Дейвид Уилкокс, тогавашен ръководител на отдела за изследвания и статистика на Фед. Поддържането на тези очаквания извън прогнозата би било прекалено тромав и „сложен процес“.

Как тогава може да действа Пауъл? Мисля, че той ще последва примера от 2016 г. Той ще каже, че Фед предвижда удължаване на данъчните облекчения за 2017 г. и е включил това в прогнозата, но че не са направени корекции по отношение на митата или депортациите. Включването на продължаването на намаляване на данъците има смисъл, защото е много вероятно и голямо. Търговската и имиграционната политика, напротив, остават твърде несигурни, както и през 2016 г.

Пауъл няма да може да посочи как нещо от това се отразява на обобщението на икономическите прогнози на FOMC, тъй като членовете на комисията не са обвързани от предположенията на служителите. Въпреки това очаквам, че до голяма степен ще следват персонала, включвайки само продължение на текущата данъчна политика. В резултат на това тяхната прогноза ще бъде розова, без санкции върху растежа, инфлацията, производителността или предлагането на работна ръка от увеличения на данъците, мита или депортации.

По-конкретно, очаквам средната прогноза да доведе до малко по-силен растеж през 2025 г. и 2026 г. в сравнение със средната прогноза за септември, отразявайки постоянния импулс в икономиката и тенденцията за по-висок растеж на производителността. Равнището на безработица ще остане малко над нивото, което служителите на Фед преценяват като съответстващо на стабилна инфлация. Инфлацията ще намалее до целта на Фед от 2%, най-вероятно през 2026 г. До 2026 г. или 2027 г. процентът на федералните фондове ще падне до това, което Фед вижда като неутрално ниво, съответстващо на 2% инфлация. Този път вероятно ще включва само 50 до 75 базисни пункта намаления на лихвените проценти през 2025 г. (в сравнение със 100 базисни пункта в прогнозите за септември 2024 г.) и малко по-висок неутрален процент - вероятно 3% или повече, но значително под нивото, което фючърсните цени в момента предполагат.

Основният разказ ще бъде същият като през септември: тъй като пазарът на труда се разхлабва и инфлацията намалява, паричната политика постепенно ще премине от рестриктивна към неутрална, като вероятно ще постигне меко приземяване. Когато политиките за митата и депортирането на администрацията на Тръмп станат по-ясни, тази перспектива може да стане по-малко розова.

Бил Дъдли, колумнист в Bloomberg Opinion, е бил президент на Федералната резервна банка на Ню Йорк от 2009 до 2018 г. Той е председател на Brentton Woods Committee, а от 2019 г. е директор без изпълнителни функции в швейцарската банка UBS.

Още по темата

Пазарите прогнозират намаляване на лихвите от Фед с 25 базисни пункта

Протоколът на Фед показва желание за плавно сваляне на лихвите

Боумън призова Фед да е предпазлив при новите намаления

За да е конкурентна, Европа трябва да преосмисли подхода си към регулациите