Пазарите в САЩ изостават, докато аурата на "Америка на първо място" избледнява

За първи път има убедителни аргументи да инвестирате другаде, извън САЩ

06:50 | 10 март 2025

Автор: Бейли Липшулц и Картър Джонсън

Снимка: Bloomberg

На финансовите пазари Америка вече не е първа.

Само преди седмици инвеститорите приветстваха завръщането на Доналд Тръмп в Белия дом като причина да се обзаложат, че неговата комбинация от данъчни облекчения и мита ще стимулира икономическия растеж, като на свой ред ще повиши американските акции и долара за сметка на международните им колеги. Всички се втурнаха към така наречените "търговии на Тръмп".

Сега това настроение бързо се влоши. Търговската война на президента, агресивната позиция към Украйна и вълната от съкращения на правителството, водени от Илон Мъск, се обединиха с внезапно отслабналата икономика, за да подкопаят настроенията. Ефектът на Тръмп сега е спадът на Тръмп.

Какво ускорява прехода от американските активи: Планът на Германия за масово увеличаване на разходите, обявен миналата седмица, се възхвалява като коренна промяна в европейската политика, повишавайки доходността на акциите, валутата и държавните облигации в региона. Междувременно появата на AI стартъпа DeepSeek в Китай повдига въпроси относно превъзходството на САЩ в технологичния сектор.

Съберете всичко това и аурата на икономическата и пазарна изключителност на САЩ, която доминира повече от десетилетие, изглежда нестабилна.

Някога неудържимият индекс S&P 500, по-малко от месец след рекордно високо ниво, току-що регистрира една от най-лошите си седмици на слабо представяне спрямо останалия свят през този век. Делът на САЩ в световната пазарна капитализация също се понижи, след като достигна връх над 50% в началото на тази година.

Доларът започна да отслабва, след като отчете най-доброто си тримесечие от 2016 г. насам, а хорът от мечи гласове за американската валута се увеличава. Това се случи, тъй като доходността на държавните облигации се срина поради залози, че икономиката се спъва и ще изисква повече подкрепа от Федералния резерв.

„За първи път получавате убедителни аргументи да инвестирате другаде“, казва Питър Чир, ръководител на макро стратегията в Academy Securities. „Има промяна. Америка беше единствената игра в града и капиталовите потоци идваха тук, без много да се замислят, и това може да се обърне или поне да се промени."

^{S&P 500 диша прахта от глобалните партньори | Тежката седмица на индекса, който изостава от останалия свят с най-много от десетилетия}

Ротацията беше очевидна за началото на годината. S&P 500 изостава силно от европейските бенчмаркове, да не говорим за индекса Hang Seng в Хонконг, който е нагоре с приблизително 20%.

Освен това икономиката на САЩ се превърна от привидно непоклатима в източник на безпокойство. Данните за работните места в петък рисуват смесена картина, но икономистите на JPMorgan Chase & Co. казаха в бележка до клиентите след публикуването, че виждат 40% шанс за рецесия тази година „поради екстремни политики на САЩ“.

Министърът на финансите Скот Бесент от своя страна предупреждава за „период на детоксикация“, докато администрацията измества основата за растеж към частния сектор.

Разбира се, инвеститорите биха отписали САЩ на свой риск. На пазар, който все повече се движи от публикации в социалните медии от президента и актуализации от шепа компании за трилиони долари, настроенията могат да се променят моментално. В края на краищата бяха необходими само около три седмици на S&P 500, за да възвърне върховете си за всички времена, след като въздействието на DeepSeek удари пазарите през януари.

Но докато инвеститорите се справят с камшичния удар от Белия дом и несигурността относно технологичното господство на САЩ, те имат нарастващ списък от причини да гледат извън американските пазари.

„Американската изключителност ще остане, но със сигурност понася сериозен удар“, каза Трой Гайески, главен пазарен стратег в FS Investments.

Следва разбивка на това как различните класове активи са се справили през 2025 г. и перспективите за следващите месеци:

Алтернативи на акциите

Тезата за променящите се инвестиции е по-дълбока от политиката на САЩ или неравномерните икономически данни. Нови и стари конкуренти примамват финансовите мениджъри, които са предпазливи по отношение на американските гиганти с мега капитализация, докато коефициентите на оценка са под микроскоп.

Начело на групата, индексът Hang Seng надминава други основни индекси за акции в началото на годината, воден от технологични гиганти като Alibaba Group Holding Ltd. и BYD Co Ltd., тъй като инвеститорите залагат, че китайските технологични компании могат да се отърсят от години на слабо представяне. Усилията на Китай да стимулира икономиката си и да подкрепя технологичните компании допринасят за силата.

^{Бенчмаркът на САЩ се понижава на фона на рали на глобалните пазари}

Вземете например BYD. Автомобилният производител изпревари Tesla Inc. на няколко европейски пазара в началото на тази година, тъй като потребителите избягваха моделите на компанията на Мъск. Докато акциите на Tesla са загубили повече от една трета от стойността си през 2025 г., листнатите в Китай акции на BYD скочиха с повече от 25%.

Сривът на Tesla помогна за намаляването на т. нар. "Великолепна седморка" от технологични гиганти с общо 11% тази година. Завъртането съвпадна с възхода на германския индекс DAX, който достигна най-високото си ниво за всички времена, тъй като акциите в сектор отбрана от Рим до Париж и европейските производители на стомана поскъпнаха на фона на променящата се политическа среда.

Индексът Stoxx Europe 600 все още е значително по-евтин от S&P 500 на база печалби. Нещо повече, някои ключови резултати на американските компании са разочароващи, намалявайки плама около някои от големите победители от миналата година.

Тези сили едва ли ще изместят завинаги САЩ от позицията им на най-голям и най-стабилен пазар, според Даниел Скели, ръководител на екипа за проучване и стратегия на Morgan Stanley за управление на богатството. Но, казва той, настоящата промяна може да има къде да се развие.

„Може ли тази ротация да продължи следващите шест месеца или дори следващите 12 месеца? Абсолютно да“, каза той.

Избледняване на долара

Основната резервна валута в света вече е с почти 4% под следизборния пик, който достигна през януари. Спадът се ускори миналата седмица, тласкайки спот индекса на Bloomberg Dollar до най-ниското му ниво от началото на ноември.

^{Доларът изтри почти всички печалби след изборите}

Движенията на европейските пазари бяха голям двигател на това. Доходността на германските облигации се повиши до най-високото си ниво от 2023 г. насам, а еврото спечели близо 5% миналата седмица за най-доброто си представяне от 2009 г. насам. Европейският съюз, ангажиран със сериозни и трайни фискални стимули, вероятно ще тласне еврото още по-високо, казват Deutsche Bank AG и JPMorgan.

Пазарът на деривати илюстрира голямата промяна в настроенията. Търсенето на хеджиране срещу поскъпване на долара намалява, докато търговците на опции са близо до най-възходящото отношение към еврото от повече от четири години.

„Ние се придвижваме към нормализация по отношение на САЩ, което ще бъде в подкрепа на активи извън САЩ“, каза Алваро Виванко, ръководител на стратегията в TJM FX. „Спокойно може да поддържаме дълги валутни позиции извън САЩ.“

Стесняваща се разлика

Основен вълнообразен ефект от развитието на миналата седмица в Европа е, че постоянната премия за доходност на САЩ спрямо Германия се сви внезапно, до най-ниското ниво от 2023 г. насам, което потенциално подкопава относителната привлекателност на държавните облигации.

Разликата вече се свиваше в началото на годината, тъй като тревогата около американската икономика тласна доходността на държавните облигации по-ниско, но този ход набра скорост през последните дни.

^{Разликата в доходността на САЩ спрямо Германия намалява до най-малкото от 2023 г.}

Има известни съмнения, че германските доходности могат да се повишат много повече, като се има предвид цялата несигурност около перспективите за растеж и инфлация в Европа. Но засега този ход подчертава различаващите се траектории на двата пазара.

За международните инвеститори има още едно съображение, когато преценяват дали да разпределят към американския дълг: волатилността. Широко наблюдавана мярка за турбуленцията на курсовете в САЩ скочи до най-високото си ниво от деня след изборите в САЩ.

Притежаването на дългосрочни държавни облигации на САЩ „обикновено е сигурно убежище“, каза Моника Дефенд, ръководител на инвестиционния институт Amundi. „Сега това е тактическа търговия, защото държавните облигации са толкова нестабилни.“

Тя твърди, че златото и йената предлагат на инвеститорите по-добър подслон.

Кредитно въздействие

Всички тези сили работят в ущърб на американските компании, които може да имат повече трудности да привлекат европейски купувачи, когато продават дълг.

Тези инвеститори съставляват повече от половината от задграничните купувачи на американски корпоративни облигации, според JPMorgan. Тъй като доходността в Европа се покачва спрямо тази в САЩ, търсенето от тези купувачи може да пострада, въпреки че азиатските инвеститори могат да се намесят до някаква степен.

Разходите за обратно хеджиране в евро също се повишиха, което допълнително отслаби аргументите за европейските финансови мениджъри да предпочитат задълженията на американските компании.