Какво е японизация и това ли чака Китай?

Пекин има предимството да се учи от опита на Токио, включително грешките в политиката му

18:01 | 2 март 2025

Автор: Bloomberg News

Снимка: Bloomberg

Някои икономисти виждат Китай в опасност да изпадне в същата многодесетилетна борба срещу дефлацията и ужасен растеж, от която Япония страда през 90-те и 2000-те години.

Има много паралели в подкрепа на тезата за „японизацията“ на Китай. Подобно на Токио след спукването на балонната икономика на нацията, Пекин се бори да обърне анемичния растеж и падащите цени, слабото търсене на заеми и рязката доходност на облигациите, както и намаляващото население.

Ефектите за света от продължителното забавяне в Китай биха били много по-големи, тъй като световната икономика е много по-зависима от Китай, отколкото някога е била от Япония. И това няма да се отрази само на икономиките – и двете нации някога бяха прогнозирани да изпреварят САЩ, но тяхното забавяне направи това невъзможно за Япония и много по-малко вероятно за Китай.

Все пак Пекин има предимството да се учи от опита на Токио, включително грешките в политиката му.

Как Япония се подхлъзна в изгубените си десетилетия?

В края на 80-те години на миналия век японската икономика беше залята от евтини кредити, което насърчаваше бизнеса и потребителите да се гмурнат дълбоко в дългове, за да натрупат активи като имоти и акции. Еуфорията помогна на фондовия пазар да нарасне с почти 240% стойност през петте години от 1985 г.

След като години наред насърчаваше разширяването на кредита, Централната банка на Япония (BOJ) видя необходимост да овладее изобилието и започна рязко да затяга кредитите през 1989 г., което помогна за пукането на балона на доверието и предизвика срив на цените на активите. Колапсът отекна в цялата икономика, като понижи стойността на активите на компаниите и обремени банките с планина от лоши кредити. Обхванати от загриженост за бъдещето, домакинствата също загубиха увереността да харчат.

Това беше началото на „загубените десетилетия“ на слаб растеж на Япония, през които страната също щеше да страда от банкови и дългови кризи.

^{Слаб и нестабилен растеж на Япония след спукването на балона | Фискалните и монетарни стимули помогнаха да се компенсират ефектите от балона}

След като се сви до по-малко от една пета от своя пик, фондовият пазар отне до 2024 г., за да достигне рекорда си от 1989 г., докато цените на имотите все още не са се върнали към своя разцвет от 1991 г.

Въпреки че BOJ и правителството разчитаха на стимули, за да насърчат потребителите и бизнеса да заемат и харчат, първият инстинкт на хората беше да спестяват. Притеснени от падащата стойност на активите, компаниите се съсредоточиха върху изплащането на дългове и пестене на инвестиции и заплати.

Случва ли се същото в Китай?

Икономистът Ричард Ку казва, че Китай сега е изправен пред същия вид „рецесия на баланса“. След години на предоставяне на лесно кредитиране на пазара на имоти, ходът на Пекин през 2020 г. за ограничаване на дълга, свързан с недвижими имоти, доведе до спад на цените на жилищата и строителството, а последствията от това все още се усещат.

^{Жилищното строителство отново спадна през 2024 г. | Новопостроените жилища са една трета от пика през 2019 г.}

Строителството на нови жилища миналата година беше около една трета от пика през 2019 г. и спадът унищожи балансите на строителните предприемачи. Спадът в жилищното строителство засегна широк спектър от индустрии, тласкайки производителите на стомана на червено. Домакинствата също намаляват заемите и разходите: новите ипотеки през миналата година бяха под 40% от пика през 2021 г.

Все пак, извън сектора на имотите, китайските индустриални фирми продължават да вземат заеми с двуцифрено темпо, подпомогнати от правителствената подкрепа за ключови сектори. Сега Китай разполага с около една трета от световния производствен капацитет и много бързо развиващи се компании, особено в новите технологии. Иновациите, износът и задграничното производство може да помогнат на Пекин да компенсира слабото потребление у дома, при условие че задграничното търсене се задържи и тарифните политики на президента Доналд Тръмп и нарастващият китайски износ не предизвикат продължителна вълна от нови търговски бариери по света.

Китайските компании нямат същото ниво на кръстосано акционерно участие, което помогна за разпространението на неразположението след балона около икономиката на Япония. Но остава опасността болестта в сектора на недвижимите имоти в крайна сметка да зарази цялата икономика.

^{Отслабване на кредитирането за жилища и недвижими имоти | Но заемите на индустриалните фирми бяха подкрепени от държавна подкрепа}

Какво сгреши Япония?

Един ключов урок от Япония, казват икономистите, е опасността от натискане на спирачките твърде рано. Пет или повече години след спукването на икономическия балон изглеждаше, че нещата за Япония се връщат в правилния път. Това накара правителството да намали разходите и да повиши данъците през 1997 г. в опит да балансира бюджета и да се върне към ортодоксалната политика. Но ходът за оттегляне от стимулите се оказа преждевременен, тласкайки икономиката назад и предизвиквайки нови спадове на цените. Азиатската финансова криза и вътрешната банкова криза засилиха натиска върху икономика, която се плъзгаше към дефлация и застой.

Колко опасна е дефлацията?

Опитът на Япония показва, че след като икономиката изпадне в дефлация, излизането от нея става все по-трудно. Въпреки че първата поредица от спадове на цените дойде в средата на 90-те години на миналия век, Токио не обяви официално, че е в дефлация до 2001 г. Един ключов проблем беше, че дори след като компаниите и домакинствата приключиха с поправката на своите баланси, потребителите и предприятията продължиха да се въздържат от разходите поради новата норма на статични или падащи цени. Това подкопа потреблението, инвестициите, растежа и печалбите в заплатите, оставяйки правителството и централната банка с тежката задача да поддържат икономиката в движение. Мащабните мерки за облекчаване на паричната политика спряха падането на цените до дъното, но беше необходим външният шок от пандемията, за да възобнови инфлацията през 2021 г.

^{Китай в най-дългия период на дефлация в историята | И икономистите очакват това да продължи}

Сега Китай преживява най-дългия период на дефлация през този век, както се вижда от свиването на дефлатора на брутния вътрешен продукт. Очаква се тенденцията да продължи. Дори в сектори, които изглеждат добре, като например автомобилите, много компании могат да продават само като предоставят големи отстъпки. Бившият управител на централната банка И Ган миналата година предупреди политиците да се съсредоточат върху подновяването на инфлацията.

„Като цяло имаме проблема със слабото вътрешно търсене, особено от страна на потреблението и инвестициите, така че това изисква проактивна фискална политика и гъвкава парична политика“, каза И в рядък публичен коментар.

Има ли значение размерът на населението?

Въпреки че населението на Китай е много по-голямо от това на Япония, ключовият момент е дали то се увеличава или не.

Населението на Китай започна да намалява през 2022 г., година или нещо след като жилищният му балон започна да се спуква. Демографският спад се счита широко за допринасящ за дългосрочно забавяне на растежа не само защото има по-малко потребители, но и защото хората са склонни да харчат по-малко и да спестяват повече с напредване на възрастта.

Опитът в Япония и други развити нации показва, че е изключително трудно да се обърне плъзгащата се раждаемост. Засега имиграцията изглежда единственият начин да се подпомогне намаляващото население.

^{И Китай, и Япония се свиват | И двете нации също остаряват}

Удължаването на трудовия живот обаче може да помогне за подпомагане на работещото население. Поради по-късното пенсиониране на хората и връщането на жените на работа, работната сила в Япония достигна връх от почти 70 милиона работници в края на миналата година, повече от десетилетие след като населението започна да намалява. Решението на Китай постепенно да отложи възрастта за пенсиониране може да му помогне да направи същото.

Китай също е много по-малко урбанизиран от Япония, което означава, че хората, които се преместват в градовете, биха могли да осигурят търсене на нови жилища, като същевременно поемат по-продуктивни работни места.

Какъв е рискът от социални сътресения?

Дългосрочният икономически спад в Япония беше вреден за обществото. Процентът на самоубийствата скочи през 90-те години на миналия век, безработицата нарасна и младите хора се затрудняваха да намерят работа. Все пак безработицата остава много по-ниска, отколкото в други нации, тъй като правните бариери ограничават масовите съкращения, а работниците и компаниите дават приоритет на стабилността на работата пред заплащането. В съчетание със сравнително щедра система за социално подпомагане Япония избегна най-лошите социални последици от продължилия няколко десетилетия спад.

За сравнение, Китай няма много от тези защити. По-голяма част от работната сила е на несигурна работа и няма право на достатъчно обезщетения за безработица. Заплащането и трудовите спорове вече са едни от най-големите причини за демонстрации и социални вълнения. През последните години някои хора също излязоха на улицата, за да настояват предприемачите да довършат домовете им или да върнат депозитите.

Какво трябва да направят политиците?

В Япония BOJ и финансовото министерство в крайна сметка координираха политиките си, за да осигурят достатъчно стимули за потребителите и бизнеса. Намаляването на лихвените проценти и масовите покупки на облигации и други активи от BOJ позволиха на правителството да вземе евтини заеми, за да подкрепи растежа и да запълни дупката, оставена от търсенето в частния сектор, което беше изчезнало. В крайна сметка тази координация помогна да се проправи пътя на Япония да се измъкне от дефлацията.

Но фискалните стимули на Китай досега липсваха. Ръстът на разходите намалява под растежа на БВП всяка година от 2021 г. насам, тъй като спадът на жилищния сектор намали приходите на правителството от продажба на земя и принудителните съкращения на разходите. През 2024 г. правителството дори пропусна собствените си цели за разходите.

Пекин изглежда осъзна необходимостта от промяна на курса в края на миналата година, като централната банка намали лихвените проценти, а финансовото министерство обяви програма за суап на дълг от 1,4 трилиона долара, като същевременно обеща „по-силна“ фискална политика през 2025 г. Оттогава обаче централната банка на практика седи настрани, като не намалява лихвите и не позволява на банките да използват повече от своите парични резерви за отпускане на заеми.

^{Китай беше по-задлъжнял от Япония, когато балонът се спука | Десетилетията на дефицитни разходи в Япония доведоха дълга до рекордни нива}

В допълнение, фискалната позиция на Пекин е по-лоша от тази на Токио, преди балонът да се спука, след като се вземе предвид либералното използване на Китай на непублично кредитиране. Дали Китай може адекватно да увеличи разходите въпреки фискалната си позиция е въпросът за 2025 г. и след това. Недостатъчните стимули и преждевременното фискално затягане могат да удължат спада или дори да го влошат, както Япония установи, когато всяко увеличение на данъка върху продажбите тласка икономиката към свиване.

Урокът от Япония е, че „правителството трябва да направи обратното на частния сектор, за да поддържа икономиката“, каза наскоро икономистът Ку. Неговото заключение е, че за да избегне Китай да преживее миналото на Япония, той трябва да продължи да получава големи стимули в продължение на пет или седем години, докато балансът на нацията се поправи.