Идана Апио прекара 15 години във Федералната резервна банка на Ню Йорк, анализирайки историята на кризите на държавния дълг. Сега, като мениджър на фондове във First Eagle Investments със 138 милиарда долара, тя стигна до заключението: държавните облигации на САЩ са твърде рискови за задържане.
Призивът разглежда случая далеч отвъд графика на дългоочакваните намаления на лихвените проценти от Федералния резерв. Това е свързано с нова ера на по-бърза инфлация, по-високи държавни разходи за здравеопазване и по-големи дефицити. И зад всичко това? Фактът, че светът остарява бързо и е време да подготвим портфейлите.
Вместо да купува това, което се смята за най-сигурния актив в света, за да балансира капитала и кредитните си притежания, Апио добавя злато. Доходността на дългосрочните съкровищни облигации просто не предлага достатъчно компенсация, смята тя, посочвайки скока на държавните заеми на САЩ, за който мнозина се опасяват, че може да ускори дългова криза през следващите години.
Стратегията на Апио е да избягва дългосрочните облигации, които биха могли да понесат най-тежкия удар, ако нарастващите държавни разходи, свързани със застаряването, влошат картината на публичния дълг. Други големи мениджъри на пари, включително BlackRock Inc., Royal London Asset Management и германската DWS Group, също търсят начини да инвестират – и защитят – парите на клиентите в такава среда.
Въздействието върху финансовите пазари ще се усети във всички класове активи и географски региони и няма универсално решение за всички. Но много от въведените стратегии за търгуване на застаряването на света отразяват опасенията за инфлацията: по-малко облигации, повече акции и суровини. Ясно е също, че това е предизвикателство, което не търпи отлагане.
„Смятаме, че демографията е бавно движещ се влак, а това не е така“, каза Ерик Вайсман, портфолио мениджър в MFS Investment Management в Бостън, чиято стойност е 607 млрд. долара. „Това е влак, който се носи към нас и ако не слезете от релсите, ще бъдете прегазени.“
Вайсман е сред тези, които се приближават до мнението, че с намаляването на раждаемостта и застаряването на населението, компаниите ще трябва да се борят за работници, повишавайки заплатите. За него това означава позициониране за лихвени проценти - и доходността на облигациите - които потенциално ще бъдат по-високи през следващите години, отколкото мнозина очакват в момента.
Последните доказателства подкрепят призивите за спешност. Коефициентът на раждаемост в Южна Корея е рекордно нисък, както Италия, така и Германия съобщават за намаляващ брой раждания, а има предупреждения от главния изпълнителен директор на BlackRock Лари Финк и инвеститора Стенли Дръкенмилър за задаваща се пенсионна криза. Когато миналата година Fitch понижи рейтинга на САЩ, сред причините агенцията посочи разходите, свързани със застаряването на населението.
САЩ имат „много високи нива на дълг и сме напът да се сблъскаме с много от тези предизвикателства, свързани със застаряването, които не са финансирани“, каза Апио. Доходността на държавните облигации с по-дълга дата „наистина не компенсира по-дългосрочния риск“.
Инфлационен буфер
Случаят с инфлацията отчасти се основава на простата идея за повече стари хора, които харчат, и по-малко млади хора, които произвеждат. Като се има предвид тази гледна точка - не универсална, но широко разпространена - някои класове активи привличат особено внимание.
Royal London Asset Management се насочва към пазарите на акции и суровини, а не към дълга. Тревор Гритъм, ръководител на отдела за управление на активи на стойност 205 милиарда долара, предпочита суровините, бизнес имоти и богатия на суровини британски капиталов пазар, за да защити портфолиото си в свят със застаряващо население и по-висока инфлация.
„Абсолютно мислим за инфлационните последици от демографията при нашето стратегическо разпределение на активи“, каза Гритъм.
Инфлацията има тенденция да вреди на инвеститорите в облигации, като намалява стойността на техните притежания с течение на времето. Това е така, защото доходът от фиксиран купон струва по-малко в реално изражение всяка година, докато самата облигация може да се обезцени, ако централните банки затегнат политиката, за да потушат ценовия натиск.
Опасенията за инфлацията изглеждат в противоречие с опита в Япония, с най-старото население в света, и нейната ера на бавен растеж и дефлация, фон, който би благоприятствал облигациите.
Но опитът на Япония вероятно е уникален и отчасти повлиян от дезинфлационния натиск от евтини китайски стоки през този век, според „The Great Demographic Reversal“, книга от 2020 г. на Манодж Прадхан и Чарлз Гудхарт.
Сега, намаляващото население и търговските напрежения със САЩ и Европа означават, че тези дезинфлационни сили от Китай намаляват.
„Ако приемем Китай като лицето на демографията, бъдещето изглежда по-инфлационно“, каза Прадхан, бивш стратег на Morgan Stanley и основател на Talking Heads Macroeconomics. „Почти всяка икономика има зелени политики и деглобализацията означава повече разходи за въоръжени сили. Има желание да се стимулира търсенето и Китай не е в състояние да компенсира това търсене толкова адекватно, колкото го правеше в миналото.“
Превключване на капитала
Организацията на обединените нации прогнозира, че един на всеки шестима души ще бъде на възраст 65 или повече години до 2050 г. Правилното инвестиране за този свят е особена грижа за пенсионните фондове, масивна кохорта, управляваща около 50 трилиона долара в световен мащаб, които трябва да съгласуват инвестиционните стратегии, за да гарантират, че изпълняват задълженията си към бъдещите пенсионери.
В DWS, която контролира 941 милиарда евро, това означава прехвърляне на пенсионни пари от фиксиран доход в акции, според директора за Западна Европа Вера Фелинг. Наред с това фондът купува инфлационни суапове и инвестира в инфраструктурни проекти с приходи, свързани с бъдеща инфлация.
„В среда, в която имаме дългосрочни инфлационни очаквания на по-високо ниво от преди, пенсионните портфейли ще искат повече експозиция към активи, които биха могли да помогнат за смекчаване на този ефект“, каза тя.
Обикновено, когато хората се приближават до пенсиониране, техните пенсионни мениджъри предпочитат да държат повече облигации, за да защитят портфейла от колебания на пазара на акции. Това може да се наложи да се промени, казва Нейтън Тоофт, главен инвестиционен директор за решения за множество активи в Manulife Investment Management, където преминаването към акции е в ход.
„Дори след пенсиониране ние се застъпваме клиентите да имат 50% или повече в акции“, каза той. „Повечето хора спестяват недостатъчно и затова се нуждаят от този капиталов риск.“
Правителствата също трябва да се подготвят, подобно на решението на Япония от 2014 г. да поеме повече капиталов риск в своя правителствен пенсионен инвестиционен фонд. Стивън Джен от Eurizon SLJ Capital призовава САЩ и Европа да бъдат дори по-смели от GPIF, който има 50/50 разделяне на акции/облигации; вместо това те трябва да подражават на норвежкия модел 70/30, казва той.
Подценен риск
Това е сложен терен за мениджърите на фондове, за да се ориентират, като се има предвид, че техните инвестиционни хоризонти обикновено са много по-кратки от годините, през които ще се прояви пълното въздействие на застаряващото население.
Също така не е ясно какво ще бъде евентуалното въздействие, като се имат предвид променливи като имиграционни потоци, напредък в технологиите и автоматизацията и повишаване на производителността.
Но ако много фондове смятат демографията за твърде дългосрочна, за да се занимават с нея, BlackRock, най-големият мениджър на активи в света, вижда възможности. Мениджърът на активи на стойност 10 трилиона долара увеличи разпределенията за европейските и американските здравни акции поради мнението, че бъдещото търсене не е напълно задоволено.
Пазарите „могат да бъдат бавни при ценообразуването под въздействието на дори предвидими демографски промени“, каза Жан Бойвен, ръководител на BlackRock Investment Institute, в бележка миналия месец. Освен това светът не остарява с точно същото темпо и резултатите ще варират.
BlackRock предпочита Индия, Индонезия, Мексико и Саудитска Арабия - развиващи се нации, където населението в трудоспособна възраст все още нараства - очаквайки, че по-силните икономически резултати ще подхранват по-висока възвръщаемост.
Много инвеститори казват, че обръщат голямо внимание на имиграцията, за да стеснят къде да паркират парите си. Това движение на хора засяга пазарите на труда с последици за инфлацията и паричната политика, важни фактори при определяне на потенциалната възвращаемост. Тук страни като Китай и Южна Корея, с ниска раждаемост и имиграционни бариери, се разглеждат в неравностойно положение, с по-малко динамичен растеж от други като САЩ.
За Люк Темпълман от Deutsche Bank Research проблемът не е, че мениджърите на фондове не са наясно с нарастващата кохорта от възрастни хора, а че въздействието върху активите и пазарите ще бъде много по-широко разпространено, отколкото мнозинството очаква.
„Максимата „купувайте здравни и круизни акции“ е твърде опростена“, каза той.