Anglo American отхвърли първата оферта, но атаката на BHP вероятно едва започва

Когато Майк Хенри пое поста главен изпълнителен директор на BHP Group през 2020 г., най-голямата минна компания в света беше загубила смелостта си.

Наранена от поредица от болезнени погрешни стъпки и сблъсък с активиста Elliott Investment Management, англо-австралийският гигант отлагаша важни решения за бъдещето и все повече осъзнаваше, че зависимостта му от изкопаеми горива може да започне да отблъсква инвеститорите.

Фокусиран върху детайлите и взискателен, Хенри не се вписваше в стереотипа за твърд и харизматичен лидер, към който индустрията толкова често се обръщаше. Но той действа бързо и методично и в рамките на 20 месеца BHP обяви най-драматичното сътресение от създаването си преди две десетилетия. Компанията щеше да продаде бизнеса си с петрол и газ и да разруши структурата на двойното листване, която беше надраснала години по-рано; и най-накрая започна работа по огромна мина за поташ в родната на Хенри Канада след години на колебание.

BHP също започна да прави колебливо връщане към придобиванията. Най-големият играч в индустрията беше прекарал години в кулоарите на пазара за сливания и придобивания, след поредица от катастрофални оферти за поглъщане и сделки. Така че Хенри започна с малко. Когато се озоваваше във война за наддаване, изпълнителният директор показваше, че е готов да се оттегли. В крайна сметка BHP успя да придобие медни активи за 6,4 милиарда долара миналата година.

Решенията от последните няколко години може да изглеждат различни, но всяко едно, според запознати, винаги е било към една и съща цел. Години наред беше публична тайна в минната индустрия, че шефът на BHP търси мегасделка, която да засили медния бизнес на компанията.

И сега, най-накрая е време за нея.

Новината тази седмица, че BHP предложи сделка за 39 милиарда долара за частично разпадане и след това придобиване на Anglo American Plc, разпали минната индустрия. Предложението, което Anglo бързо и категорично отхвърли в петък, ще отбележи края на една от най-старите минни компании в света и ще прехвърли на BHP контрола върху някои от най-добрите и най-големи медни мини в момент, когато светът върви към недостиг на доставки.

Австралийският миньор вече обсъжда със своите съветници преработено предложение за Anglo American през следващите седмици, след като първата оферта беше отхвърлена, според хора, запознати в въпроса. BHP също е в процес на обсъждане на предимствата на сделката с ключовите си акционери и се опитва да ги убеди да подкрепят офертата, казаха хората.

BHP, чиято пазарна стойност е около 140 милиарда долара, превърна медта в централна част от своята стратегия, залагайки, че предлагането ще се бори да поддържа темпото на търсенето на метал за изграждане на електрически превозни средства, слънчеви панели и кабели за високо напрежение. Но възможностите на компанията за разширяване на собствените ѝ активи не са достатъчни, за да компенсират отстъплението ѝ от изкопаемите горива, създавайки натиск за добавяне на нови мини отвън. Офертата също предизвиква прогнози, че ще даде началото на по-широка вълна от сливания и придобивания в добива, като много от конкурентите на BHP и Anglo търсят свои собствени сделки за мед.

Но има огромни въпросителни относно това дали BHP може да го направи. Хенри и неговият екип измислиха сложна, многоетапна сделка, която би гарантирала, че BHP получава само частите от Anglo, които всъщност иска, и минимизира рисковете за компанията. И все пак критиците вече наричат сделката неработеща и не е ясно как логическият подход на главния изпълнителен директор ще се справи с по-малко предвидимите препятствия: дори ако Anglo може да бъде убедена с подобрена оферта, BHP все още ще трябва да спечели регулаторите в процесите на одобрение, които могат да бъдат политически натоварени.

И Elliott отново надигна глава. Bloomberg съобщи в петък, че активистът се е превърнал в един от най-големите акционери на Anglo, въвеждайки ново неизвестно в ситуацията под формата на стар противник.

За 58-годишния Хенри това е кулминацията на години на изготвяне на стратегии и подготовка. Когато Anglo претърпя поредица от неуспехи, които накараха акциите му да паднат и поставиха управлението му в пасивна позиция, главният изпълнителен директор на BHP беше готов да действа, според хора, запознати с неговото мислене. Компанията работи сериозно по предложението от месеци, като Хенри лично ръководи атаката и не се обезсърчава от първоначалното отхвърляне на Anglo.

„Той прекара дълго време, много съзнателно се постави в позиция, в която сега може да действа бързо и опортюнистично“, каза Джордж Чивли, портфолио мениджър в Ninety One UK Ltd., акционер и в двете компании, и който е работил в BHP през средата на 2000-те „Той е невероятно трудолюбив, прецизен човек.“

В дискусии с хора, които познават и работят с Хенри, „прецизен“ е дума, която се появява често. Той често е няколко стъпки пред другите, казват те, и служителите са научили, че е най-добре да признаят невежеството си, вместо да се опитват да блъфират в разговора. Решенията неизменно се основават на студена логика и твърди факти.

Роден в Канада в семейство на военнослужещи, Хенри има японски корени и владее езика, като първо е работил за Mitsubishi Corp., преди да се присъедини към BHP през 2003 г. През следващите 17 години той се издига в йерархията, ръководейки търговските и въглищните операции, преди да поеме австралийския бизнес на минния гигант, където се намират неговите най-големи и най-печеливши мини.

^{Майк Хенри, CEO на BHP. Снимка: Bloomberg}

Когато Хенри стана главен изпълнителен директор, той бързо предприе стъпки, за да започне да почиства портфолиото от активи на компанията и да въведе промени, които в крайна сметка биха улеснили сключването на сделка, когато настъпи моментът. Един от най-големите ходове беше краят на двойното листване на компанията, което датира от създаването ѝ две десетилетия по-рано, когато австралийската BHP Ltd. се сля с конкурента Billiton. При обявяването на решението да напусне Лондон той подчерта как това ще отприщи гъвкавостта на компанията да сключва сделки бързо.

Въпреки че промените промениха формата на BHP, фирмата все още имаше основен дългосрочен проблем: бизнесът ѝ беше доминиран от желязна руда и въглища и ѝ липсваха достатъчно големи възможности за растеж в медта и никела, видът суровини на бъдещето, които много инвеститори предпочитат за тяхното излагане на енергийния преход.

До началото на 2022 г. Хенри беше подсилил екипа си за сделки и издаде нареждания - те ще започнат да оценяват големите конкуренти на BHP в производството на мед, включително Freeport-McMoRan Inc. и Glencore Plc.

За BHP перспективата за всякаква мегасделка означава да се бори с историята на болезнени грешни стъпки, тъй като компанията многократно се е проваляла в най-амбициозните си ходове. Компанията направи дръзка атака за 150 милиарда долара срещу втората по големина добивна фирма Rio Tinto Group, която в крайна сметка се провали, докато преследването на Potash Corp. на Saskatchewan Inc. за 39 милиарда долара се провали, когато канадското правителство се намеси срещу компанията. Преди Хенри да поеме управлението, последната голяма сделка на BHP беше изключително скъпо навлизане в шисти, което тя бързо отмени.

Но Хенри също призна, че BHP е пропуснала възможности в миналото и не е била достатъчно подготвена или достатъчно пъргава, за да се задейства, когато съперникът му е в затруднения. Хенри беше решен следващия път да е готов.

Проява на слабост

Приблизително по същото време – през първата половина на 2022 г. – започнаха да се показват проблеми в един от по-малките конкуренти на BHP, Anglo American. Няколко дни след като новият главен изпълнителен директор Дънкан Уанблад пое кормилото, компанията обяви сериозен неуспех в своите мини, със спад на производството и нарастване на разходите.

Но през миналата година натискът наистина нарасна. Много от проблемите бяха извън контрола на Anglo - пазарът на диаманти се срина, цените на платината се сринаха, а железопътните и пристанищните проблеми в Южна Африка притиснаха износа от бизнеса на компанията с желязна руда. Anglo е единственият голям миньор с голям бизнес с платина и диаманти и е особено изложен на Южна Африка. Нейната сложна структура – с мажоритарни дялови участия в две големи регистрирани южноафрикански минни компании – и необичайният продуктов микс са част от причината да не е била успешно атакувана преди.

Най-голямото разочарование обаче дойде през декември, когато базираната в Лондон компания обяви голямо и изненадващо съкращаване на производството на мед, което изпрати акциите ѝ надолу. Оттогава ръководството на Anglo е подложено на нарастващ натиск - то започна преглед на бизнеса си и се сблъска с призиви от някои анализатори и инвеститори да съкрати плановете си за разширяване или дори да продаде някои активи.

^{Дънкан Уанблад, CEO на Anglo American. Снимка: Bloomberg}

Уанблад, 57-годишен южноафриканец, също е дългогодишен служител и подобно на колегата си в BHP е описван от служителите като дълбоко аналитичен.

Хора, близки до Хенри, казват, че той е бил объркан от неспособността на Anglo да вземе трудни решения за справяне с проблемите си. BHP поддържаше досие за Anglo от години, но нарастващите грешки през последните месеци подтикнаха компанията да започне да разглежда по-сериозно потенциална сделка, което в крайна сметка завърши с предложението тази седмица.

Първо, разделяне

BHP очерта сделка, в която иска Anglo първо да отдели своите южноафрикански бизнеси с платина и желязна руда - да ги даде на акционерите - преди да продължи с придобиването. При цените на затваряне от миналия вторник съотношението на акциите би оценило Anglo на £31,1 милиарда, според изчисленията на BHP.

Лесно е да се види фокусът на Хенри върху детайлите и логиката в предложението. BHP ще продължи с поглъщането само ако Anglo завърши излизането си от южноафриканските компании, като опрости структурата си и намали експозицията към страна, в която мините отдавна се борят с недостиг на електроенергия, логистични смущения и нестабилни трудови отношения. Компанията също така отбеляза намерението си да постави активи, включително De Beers, емблематичният бизнес с диаманти, под стратегически преглед - на бизнес език това означава "за продажба".

Anglo отхвърли твърдо дизайна на сделката с аргумента, че тя създава несигурност и „значителни рискове за изпълнение“, в допълнение към оценката си, че самата оферта подценява компанията. Отделянето на южноафриканския бизнес ще отнеме време, оставяйки Anglo изложена на промени в цените на суровините и други фактори – потенциално в продължение на месеци – въпреки че вече ще се е съгласила на цена за придобиване.

Има и други несигурности. Сделката, която ще даде на BHP приблизително 10% от глобалното производство на медни мини, вероятно ще предизвика антитръстови тревоги, особено в най-големия клиент Китай.

Някои южноафрикански политици вече реагираха негативно на съобщението, повдигайки въпроси дали BHP има стратегия да гарантира, че сделката няма да се превърне в политически гръмоотвод, особено в година на избори. Докато Anglo е регистрирана и със седалище в Лондон, това е дълбоко южноафриканска компания, вкоренена в историята, политиката и икономиката на страната.

Когато африканската минна индустрия се събра в Кейптаун през февруари, шефът на Anglo Уанблад беше един от основните участници, няколко часа след като президентът Сирил Рамафоса излезе на сцената. Никой не постави под съмнение отсъствието на Хенри или други висши ръководители на BHP - за разлика от Anglo, компанията не управлява никакви мини в Африка. Но погледнато назад, отсъствието на Хенри изглежда като любопитна пропусната възможност да се срещне с ключови политици и други влиятелни фигури.

„Има много проблеми и препятствия за преодоляване, така че ще трябва да видим“, каза професор Фредерик Ансейл, временен декан на UNSW Business School – един от водещите бизнес университети в Австралия. „Правителството на Южна Африка, малко анализ на конкурентите, участието на Китай. Очевидно това са препятствия, които BHP ще трябва да преодолее и мисля, че първите реакции от Южна Африка не бяха супер положителни.“

Хенри също ще трябва да убеди собствените си инвеститори, че уязвимостта на Anglo представлява възможност, която не може да се пропусне, за грабване на ценни медни мини.

И докато той успешно трансформира компанията, не всичките му стратегически ходове са се отплатили. Първоначално Хенри подкрепяше никела - метал, използван за производството на батерии за електрически превозни средства - като паралелна стока на медта. Компанията искаше да разшири съществуващите си операции и започна да търси сделки, но пренасищането с доставки от Индонезия доведе до рязък спад на цените, принуждавайки BHP да отпише 2,5 милиарда долара на своята водеща мина и да обмисли пълното ѝ затваряне.

Но набегът също така дава известна представа за стратегията на Хенри. Когато офертата му за канадски проект за никел се превърна във война за наддаване, BHP в крайна сметка се оттегли. Вътрешните лица на компанията посочват това като разлика от предшествениците му: културата на егото от миналото е изчезнала, казват те, и BHP предпочита да загуби сделка, отколкото да рискува да унищожи стойността.

Какво предстои сега? Съгласно законите за поглъщане на Обединеното кралство BHP има срок до 22 май или да обяви твърдо намерение да направи оферта, или да се оттегли, като компанията се очаква скоро да се върне с подобрено предложение с надеждата да спечели борда и ръководството на Anglo. Анализатори от Jefferies and Co. предполагат, че стойността на акция за цялата компания ще трябва да бъде най-малко £28, за да може Anglo да го приеме сериозно и да започне преговори.

И пристигането на Elliott на сцената представлява потенциална неизвестна. Активисткият хедж фонд, ръководен от Пол Сингър, натрупа своя дял от 2,5% в Anglo през последните месеци, съобщи Bloomberg в петък. Фирмата е известна с това, че се намесва в акциите и след това подтиква компаниите да предприемат мерки, вариращи от обратно изкупуване на акции до пълна продажба на бизнеса.

Мнозина в индустрията смятат, че предложението на BHP е дало старта на нова вълна на преструктуриране на глобалната минна индустрия - и такава, която почти сигурно ще включва Anglo, независимо дали BHP успее или не.

„От известно време смятаме, че в минното дело вероятно има нужда от известна консолидация. Въпреки че никой не иска да бъде този, който е консолидиран, Anglo сега са в позиция, в която трябва да се възползват максимално“, каза Шевели, портфолио мениджър в Ninety One. „След една година не мисля, че Anglo ще седи там като същата компания, която е днес.“

Още по темата

Anglo American отхвърли първата оферта за придобиване от BHP

На BHP може да се наложи да подслади офертата си, за да спечели Anglo American

BHP е направила оферта за поглъщане за конкурента Anglo American

Най-голямата минна компания се връща на M&A пазара в търсене на зелено бъдеще

Минните гиганти се готвят за по-трудни времена, докато световното търсене се колебае