Цената на грешката става все по-голяма на непрекъснато различаващите се пазари

Боаз Уайнстийн каза миналата седмица, че пазарите „грешат постоянно“. Определянето кой е най-заблуденият в момента се превърна в голямо предизвикателство за инвеститорите, изправени пред противоречиви сигнали в различните класове активи.

Проблемът в акциите ли е, където напредъкът, който преди беше ограничен до шепа технологични мегакомпании, показа ясни признаци на разширяване тази седмица? Рали от $6 трилиона виси на косъм. Или може би това са облигациите, където мрачните прогнози изобилстват и залозите за намаляване на лихвените проценти от Федералния резерв се умножават на пазар, където волатилността е два пъти по-висока, отколкото беше само преди две години.

За инвеститорите потенциалните наказания за това, че са от неправилната страна на сделката - по същество, грешно изчисляване на вероятността от рецесия - стават все по-високи с всеки ръст в S&P 500, който миналата седмица премина в територията на бичия пазар. Анализаторите на JPMorgan Chase & Co. определят цената на непредвидения възход до 20%, ако се окаже, че търговците на акции са преценили погрешно пътя на икономиката.

„Нещо не е наред“, каза Питър Чекини, директор на изследванията в Axonic Capital. „С оценките на капитала, които са толкова разтегнати в много сектори спрямо реалистичните прогнози за печалбите през 2023 г., бихме се обзаложили, че разликата идва от акциите.“

Миналата седмица S&P 500 добави 0,4%, отбелязвайки четвъртото си поредно седмично повишение. Наситеният с технологични компании Nasdaq 100 изостана, отбелязвайки първия си спад от седем седмици, тъй като парите се насочваха към пострадали в последно време сектори като банки и компании с малка капитализация. Измерителят на регионалните кредитори скочи с 3%, докато Russell 2000 се покачи с почти 2%.

Мениджърите на парични средства с дефанзивна позиция започнаха да се присъединяват към ралито. В анкета на Националната асоциация на мениджърите на активни инвестиции (NAAIM), експозицията на акции току-що се е увеличила с най-бързите темпове от повече от две години. При 90% показанието е най-високото от ноември 2021 г.

От своя страна Уайнстийн, главен инвестиционен директор на Saba Capital Management, казва, че прекаленото увличане в спекулации за икономиката е грешка. „Вместо да се казва „Мисля, че ще има рецесия или няма“, имам чувството, че трябва да мислите за диапазони от резултати“, каза той, говорейки на събитието Bloomberg Invest в Ню Йорк.

Това се превръща в залог срещу корпоративни облигации в Saba, основан на мнението, че ниският спред на доходността прави залог срещу кредита твърде сочен, за да бъде пропуснат. За инвеститорите, които все повече залагат на акции обаче, опасностите нарастват.

Докато S&P 500 скочи с повече от 20% от дъното си през октомври, навлизайки в това, което някои смятат за бичи пазар, устойчивостта е в противоречие с непрекъснато нарастващите предупреждения от пазара на облигации. Инверсията на кривата на доходност - широко наблюдаван индикатор за икономическа рецесия - се влоши през този период, тъй като дългосрочните лихви по държавните облигации паднаха още повече под краткосрочните.

Разделението е илюстрирано от модел, поддържан от JPMorgan, който сравнява пазарната цена на всеки актив спрямо подразбиращата се стойност въз основа на макроикономически фактори като инфлационна нестабилност. Въпреки че облигациите отразяват постоянна несигурност от февруари насам, фондовият пазар е по-оптимистичен, ценообразувайки по-малко риск, отколкото преди пандемията.

Ако акциите отразяват фиксирания доход при признаването на риска от инфлационна нестабилност, S&P 500 ще бъде с 20% под текущите си нива, според стратезите на фирмата.

Разбира се, търсенето на последователно икономическо послание в активите често е безполезно упражнение, тъй като траекторията на икономиката не е единственото нещо, което движи цените. Голяма сила в ралито на капитала през 2023 г. е еуфорията около изкуствения интелект, който увеличава акциите в хардуер и софтуера, като седемте най-големи технологични фирми отчитат почти всички печалби на S&P 500 от началото на годината.

Възможно е също така търговците на акции, след като изпратиха акциите на мечи пазар през 2022 г. на фона на нарастващите страхове от рецесия, да коригират очакванията си за времето и мащаба на икономическия спад.

Всъщност не е необичайно акциите да се покачват на фона на предупрежденията за рецесия на пазара на облигации. Използвайки разликата в доходността между тримесечните и 10-годишните държавни облигации като ориентир, проучване на Leuthold Group установи, че от края на 60-те години на миналия век търговец, който купува S&P 500 на първия ден от инверсията на доходността и, с перфектния момент, продава при последващия връх може да направи възвращаемост от 5% до 23%. Тези печалби са средно 13% за период на държане на акция от приблизително осем месеца.

Този път инверсията на доходността се случи през ноември или преди седем месеца. Оттогава S&P 500 се покачи с 13%, съответствайки на средната стойност от предишния ръст след инверсия.

Съвпадение? Може би. Но Дъг Рамзи, главен инвестиционен директор на Leuthold, смята последното покачване на пазара за още едно „рали преди рецесията“. Според него, докато инверсиите на доходността правилно прогнозираха всички предишни осем рецесии, акциите бяха склонни да се противопоставят на първоначалните тревоги, тъй като инвеститорите се стремяха да използват последния прозорец за печалби преди евентуалния срив.

С акциите с малка капитализация и потиснатите циклични акции, като например банки, издигащи се от прахта напоследък, много участници на пазара се радват на разширяването на дяловото участие.

Рамзи е скептичен, като предупреждава, че пазарът може да се изправи пред „последна глътка въздух за този подем“, като се има предвид ангажиментът на Фед към кампанията му за борба с инфлацията.

В предишните осем случая на инверсия на доходността, S&P 500 е спаднал средно с 35% от междинния връх до крайното дъно, показва неговият анализ.

„Когато най-накрая се присъединят и най-пострадалите неща, това понякога е знак, че партито е напът да свърши“, каза Рамзи. „И за разлика от безкрайните празненства на пазара през последното десетилетие, в този липсва купа за пунш“, препратка към стимулиращата политика на Фед.

Колкото и противоречиви да бяха преместванията на активи, 2023 г. се очертава като наказателна година за консенсусните залози. От продажба на акции на Big Tech до къси позиции за долара и дълги за китайски акции, някога горещите сделки на "Уолстрийт" в началото на годината вече не работят много добре.

Дори сред акциите се води битка. Помислете за Russell 2000 и Nasdaq 100, които се редуваха кой да се представи по-добре този месец. За шест поредни сесии тяхната разлика в доходността е надхвърлила 1 процентен пункт. Това е най-дългият период от големи, апатични ротации от ноември 2020 г.

Оптимизмът, че икономиката може да избегне тежка рецесия, като Фед е готов да сложи спирачка на своето агресивно затягане на паричната политика, помага за подхранването на съживяването на акциите с малка капитализация – акции, които обикновено са по-чувствителни към икономически колебания.

Очаква се централната банка да спре увеличаването на лихвените проценти следващата седмица за първи път от 15 месеца и да остави политиката в изчакване до декември, според икономисти, анкетирани от Bloomberg.

Според Емили Роланд, съглавен инвестиционен стратег на John Hancock Investment Management, инвеститорите е по-добре да сдържат желанието си да преследват печалба, защото икономическите перспективи остават мътни и днешните печеливши лесно могат да станат губещи утре.

„Още сме в ситуация на очакване на промяна“, каза тя. „Но моята аналогия по отношение на това как да го играете е, може би искате да отпиете лека бира, вместо да посегнете към текилата, защото може да съжалявате по-малко на следващата сутрин.“

Още по темата

"Десетилетието на развиващите се пазари" е на път да възвърне популярността си

Търговците на петрол се опълчват на повелителя на пазара Саудитска Арабия

Има нормализация в реалния сектор, а това ще доведе до успокояване на инфлацията

Цената на кафето и захарта ще остане висока заради Ел Ниньо