Парадоксът на "невъзможната троица" предизвика паричен недостиг в Азия

Някои от най-големите централни банки в Азия получават болезнен урок по икономическата теория. Монетарните власти в Китай, Индия и други страни водят продължителна кампания срещу силния долар, използвайки комбинация от официални резерви и непрозрачни деривативни сделки, за да защитят своите валути. Но тези мерки доведоха до повишаване на разходите по заемане за местните банки точно когато забавящите се икономики се нуждаят от повече ликвидност.

В Китай овърнайт и 7-дневни репо лихви скочиха през февруари, докато инвеститорите в облигации понесоха загуби от рязко повишаване на доходностите. Банковата ликвидност в Индия претърпя най-големия си дефицит за поне 14 години по-рано тази година, а разходите за нощно заемане се увеличиха. Ликвидността също изсъхна в Индонезия и Малайзия след интервенции на централните банки за стабилизиране на валутите.

Тези мерки могат да се обяснят с това, което икономистите наричат "невъзможната троица" – идеята, че страните не могат едновременно да контролират своите валути, да определят лихвените проценти независимо и да позволяват свободно движение на капитала през граници. Нещо трябва да се ограничи или поддаде.

Банковата ликвидност в Китай и Индия е намаляла тази година.

„Според невъзможната троица, ако централната банка избере да поддържа валутата стабилна и приемем, че режимът на капиталов трансфер остава непроменен, лихвените проценти ще трябва да поемат ролята на механизъм за корекция. Това първоначално ще се прояви в междубанковите пазарни лихви“, каза Филип МакНиколас, азиатски суверен стратег в Robeco.

Повишаващите се междубанкови лихви са признак за недостиг на налични пари, който може да удари по-широката икономика, обезкуражавайки банките от отпускане на заеми и потенциално забавяйки икономическия растеж.

Невъзможната троица подчертава сложните въпроси, пред които са изправени инвеститорите в развиващите се пазари. Валутното обезценяване намалява стойността на акциите и облигациите, притежавани от чуждестранни инвеститори, но ако стабилността се постига за сметка на икономическия растеж, целият инвестиционен казус може да бъде подкопан.

Отблъскване на ефектите

Една централна банка започна да се бори с негативните странични ефекти от защитата на своята валута. Резервната банка на Индия обяви на 5 март, че ще вкара 21,5 милиарда долара в финансовата система чрез комбинация от покупки на облигации и аукциони за размени до 31 март – последният ѝ опит да компенсира паричния недостиг.

Народната банка на Китай до момента се е въздържала от подобна серия големи вливания на ликвидност, съсредоточавайки се върху защитата на валутата. Макар и да имаше надежди, че обстоятелствата се променят, след като правителството обяви икономическа цел за растеж от около 5% – амбициозна цел, която изисква по-свободни монетарни условия – доходностите по облигациите отново скочиха в петък.

Търговците вече се подготвят за период на несигурност през година, която вероятно ще бъде белязана от подхода на президента Доналд Тръмп към глобалната търговия. Централните банки може да бъдат принудени да играят игра, подобна на "whack-a-mole": да защитават своите валути в един ден, а на следващия да облекчат ликвидните натиски.

„Валутната волатилност може да продължи на фона на продължаващите глобални търговски и митнически войни и това ще означава, че централните банки в развиващите се пазари, включително RBI, ще трябва да бъдат винаги нащрек на валутния фронт“, каза Мадхави Арора, главен икономист в Emkay Global Financial Services Ltd. в Мумбай.

Арора прогнозира, че рупията вероятно ще се отслаби до 89,50 на долар до края на годината – увеличение от над 3% спрямо нивата в петък.

Bank Indonesia предприема новаторски подход към защитата на своята валута, като през септември 2023 г. пусна нов вид ценни книжа, номинирани в рупия, с цел привличане на капиталови вливания. Но тези ценни книжа успяха да извадят средства от банковата система и може да са допринесли за стягане на ликвидността, пишат стратегите от Goldman Sachs, включително Рина Джио и Дани Суанапрути, в бележка от 26 февруари.

Bank Negara Malaysia се опира на валутни форвардни договори, за да подкрепи ринггита, като увеличава своята нетна къса позиция по форварди. Това, в комбинация с високите съотношения на кредити към депозити, допринася за стягане на междубанковата ликвидност, казва МакНиколас от Robeco.

Иронията е, че централните банки, които се борят срещу силния долар, изпитват болката от това. Стивън Мирън, избраният от Тръмп за председател на Съвета за икономически съветници, е писал обширно за разходите за САЩ от силен долар – и търговците наскоро обсесираха възможността за "Mar-a-Lago Accord", която може да доведе до продължителен период на слаб долар.

За централните банкери в Азия, които все повече са принудени да се справят с разходите от силата на долара, това може да не звучи като лоша идея.

Още по темата

Поредните търговски ограничения наложени от Тръмп сринаха акциите в Азия

Митата на Тръмп върху стоманата могат да увеличат излишъка в Азия

Пазарите в Азия приветстваха новината за мита на САЩ срещу Европа