Тръмп прави портфолиото 60/40 отново велико

Следизборният фондов пазар вече главозамая инвеститорите. Големи отделни разпродажби на акции, масивни ралита и шеметен набор от пазарни разкази, изградени върху най-добрите опити на Уолстрийт да прочете мислите на новоизбрания президент Доналд Тръмп. Като цяло индексът S&P 500 се повиши с около 3% от деня на изборите, но числата не отговарят на крехкото усещане около всичко това. Тази комбинация от политическа несигурност с някои от най-високите оценки от 2021 г. насам може да стимулира подновен интерес към стратегиите за управление на риска. За щастие има лесен начин за това, който е на разположение на всеки.

Преди да се опитат да защитят каквото и да е портфолио от каквито и да е действия на Тръмп, инвеститорите трябва да си зададат няколко ключови въпроса. Първо, можете ли да контролирате политическите си пристрастия? Ако не, вероятно трябва да коригирате излагането си на риск. С Тръмп или обичате човека, или го мразите, а инвеститорите са най-добри, когато са най-безпристрастни. Притеснявам се, че токсичната смесица от политика и нестабилност на пазара може да накара хората да направят нещо глупаво като продажба на дъното на пазара. Или да влязат all-in на върха. Един от най-важните аспекти на добрата инвестиционна стратегия е намирането на начин да запазите самообладание.

Второ, имате ли набор от умения, за да виждате зад ъглите на доминиран от Тръмп пазар? Дори в ерата преди Тръмп много инвеститори биха ви казали, че политическите предсказания не са основната им компетентност. Но Тръмп е уникално непредсказуем политик, който встъпва в длъжност с потенциално разбиваща парадигмата програма и безочливост. Приказките му за 10%-20% универсални тарифи; 60% мита върху Китай; и масовите депортации са тактика за преговори? Начален залп? Или той е достатъчно безразсъден и необуздан, за да ги извърши наистина в мащаб на фона на вече повишената инфлация и високите лихвени проценти? И доколко неговият кабинет, членовете на Конгреса, съдебната власт и финансовите пазари ще успеят да овладеят всякакви ексцесии? Някои хора може да си мислят, че имат някакво основание да знаят отговорите на тези въпроси, но аз не съм срещал много, на които бих заложил.

Ако изборите са ви разстроили и разконцентрирали, най-лесното решение може да бъде версия на класическия портфейл от акции и облигации 60/40. Традиционните портфейли от акции и облигации получиха лоша слава след наказателната разпродажба на двата класа активи през 2022 г., но това бяха много различни времена. Тогава облигациите предлагаха много малък доход за смекчаване на удара и по същество се движеха в крачка с акциите. Днес корелациите между акции и облигации отново стават отрицателни.

^{По-слабо корелирани | Корелациите между акции и облигации се връщат към отрицателна територия}

И доходността е близо до най-високата си стойност след финансовата криза. Облигациите сега плащат на инвеститорите много повече, докато „доходността“ на акциите става все по-скъпа и по-скъпа. Високите оценки никога не са причина сами по себе си да очакваме корекция, но със сигурност имат навика да правят отдръпванията по-болезнени.

^{Доходността на облигациите нараства, доходността на акциите намалява | По някои показатели акциите изглеждат скъпи в сравнение с инвестициите с фиксиран доход}

В скорошен анализ на Ерин Браун и Еманюъл Шариф от Pacific Investment Management Co., портфолио мениджърите показаха, че портфейлите 60/40 рядко осигуряват значително отрицателна месечна възвръщаемост в периоди на отрицателна корелация между акции и облигации. Големите 60/40 „леви опашки“ са по-чести в периоди на положителна корелация.

Друга популярна критика на портфолиото 60/40 е, че то представлява съвкупност на най-лошото от двете. В дългосрочен план диверсифицираната кошница от американски акции с голяма капитализация надеждно поскъпва, смазвайки възвръщаемостта на облигациите, така че защо просто да не купувате акции, особено ако сте достатъчно млад, за да изчакате периоди на краткосрочна волатилност? Това е достатъчно вярно и обяснява защо някои инвеститори се отказаха от облигации дори преди пандемията Covid-19. Политиката на нулев лихвен процент от 2008-2015 г. — и след това отново от 2020-2022 г. — превърна облигациите в активи с изключително ниска възнаграждение и направи акциите да изглеждат неустоими. От 2007 г. S&P 500 е донесъл 461% възвръщаемост (към момента на писане), в сравнение със само 59% възвръщаемост за Bloomberg US Aggregate Index, който включва съкровищни ​​книжа, корпорации с инвестиционен клас и ценни книжа, обезпечени с ипотеки на агенции.

Има основателни причини да смятаме, че несъответствието в доходността на акциите и облигациите няма да бъде толкова рязко през предстоящия период. Потресаващ доклад на стратезите на Goldman Sachs Group Inc., включително Дейвид Костин, заяви, че S&P 500 може да отчете годишна обща възвръщаемост от само 3% през следващото десетилетие, със 72% шанс индексът да се представи по-лошо от ценните книжа на Министерството на финансите. Неблагоприятната прогноза е резултат основно от изключително високи начални оценки и пазарна концентрация. Това изглежда като екстремна прогноза. Все още съм оптимист за американските акции в дългосрочен план, но е ясно, че началната точка има голямо значение за всяка инвестиция, а акциите са скъпи.

За да бъде ясно, облигациите далеч не са перфектен хедж. Те биха били безсилни срещу пристъп на стагфлация и ограничават общия ви потенциал, ако 2025 г. се окаже една от най-добрите пазарни години на администрацията на Тръмп. Също така е нелогично да купувате повече от тях, като се има предвид, че един от най-големите икономически рискове от Тръмп 2.0 е възраждащата се инфлация. Но този риск вероятно е по-добре оценен в ценни книжа с фиксиран доход, отколкото в акции, и - както посочва Pimco - разпределението към обвързани с инфлацията облигации може да осигури един допълнителен източник на защита.

Нещо повече, облигациите не са по-лош хедж от другите опции, с които разполагаме, включително някои, които са твърде променливи или сложни за много инвеститори. Какво ще кажете за стратегията за „защитен пут“ (използване на опции, за да се застраховате срещу големи усвоявания, като същевременно поддържате широка експозиция към акции)? Това е скъпо в дългосрочен план и работи най-добре при внезапни сривове като Черния понеделник от 1987 г., а не при бавно разгарящи се мечи пазари като краха на dot-com. Какво ще кажете за златото и биткойните? Разбира се, но някои биха казали, че са дори по-пенести от акциите с голяма капитализация.

Дори обмислях да се опитам да изградя персонализиран индекс, който изключва всички сделки, изложени на Тръмп, но пипалата на предложения му дневен ред изглежда достигат до всеки сектор на индекса. Ще трябва да изключите всяка компания, зависима от вносни продукти; всяка компания с широко разпространен износ; фармацевтични компании, които печелят от ваксини; фирми за зелена икономика — списъкът може да продължи.

Ако политическите перспективи ви карат да се втурнете към облигации, този подход може да бъде опортюнистичен. Възможно е новата администрация на Тръмп да се опита да изпълни по-провокиращите безпокойство икономически предложения още през 2025 г. Това ще даде на инвеститорите някои конкретни подробности, с които да работят, вместо да се опитват да разгадаят мисловния процес на Тръмп. В най-добрия случай търпеливите инвеститори може дори да се натъкнат на възможности за закупуване на акции при по-достъпни оценки в края на следващата година. В най-лошия случай те ще бъдат недостатъчно изложени на рали, но ще са избегнали планина от безпокойство. Това ми изглежда като приличен компромис.

Джонатан Левин е колумнист на Bloomberg за пазарите в САЩ и Федералния резерв. Преди това е работил като журналист на Bloomberg в Латинска Америка и САЩ, отразявайки финанси, пазари и сливания и придобивания (M&A).

Още по темата

Антон Панайотов: Сблъсъкът САЩ-Китай ще открие нови възможности на пазарите

Купчината от 325 милиарда долара на Бъфет е ранен предупредителен сигнал

Катев: Оптималното портфолио вече не е 60/40, а включва и алтернативни активи