Победата на Доналд Тръмп на президентските избори миналата седмица подхрани импулсивно рали на американските акции и други рискови активи. След като приливът на енергия отмине, ще останем с един силно оценен пазар и политическа програма, която може да тласне икономиката - и пазарите - в някои много несигурни посоки.
Помислете за начините, по които се разиграха квинтесенциите на Trump Trades през последните дни, в сравнение с Trump Market 1.0. Тогава, както и сега, индексът S&P 500 се повиши, докато акциите на малките и средните компании се представиха още по-добре. Но победата на Тръмп беше огромна изненада през 2016 г., а този път пазарите изглежда усетиха предимството му седмици преди изборния ден.
Отчитайки резултатите от 40 търговски дни преди вота, днешното рали на S&P 500 вече изпревари някои от първоначалните пазарни печалби, отчетени по време на първата победа на Тръмп. Ясно е, че индексът на акциите с голяма пазарна капитализация остана добра инвестиция за тези първи години на Тръмп, но е важно да се помни, че S&P 500 има тенденция да се възвръща средно с около 10% годишно . След като ралито „на коляно“ приключи, първите две години от президентството на Тръмп всъщност донесоха възвръщаемост под средната, дори след като републиканците намалиха законоустановената ставка на корпоративния данък.
През 2016 г. след победата на Тръмп Russell 2000 отбеляза голямо рали. Но след това той не постигна особени резултати до втората половина на 2017 г.
Дори и сделките тип „меме“ на Тръмп - например частните затвори - се доближават до върховите си печалби, които дойдоха няколко месеца след изборния ден преди осем години. Припомняме, че трейдърите спекулираха, че репресиите на Тръмп срещу имиграцията ще се изразят в повишено търсене на места за задържане и услуги като тези, предоставяни от CoreCivic Inc. и GEO Group Inc. Пазарните действия при тези акции илюстрират как търгуването с „Тръмп“ през 2024 г. е ускорена версия на това през 2016 г. (Биткойнът се превърна в друга тема за търговията с Тръмп през тази година, макар че е трудно да се сравни с 2016 г., тъй като тогава нямаше същата връзка с кандидата).
Къде отиваме оттук нататък?
Очевидно е, че фонът е много различен. Първо, към момента на писане на статията S&P 500 се търгуваше на цена от около 22,6 пъти смесената форуърдна печалба, което е най-високата стойност от дотком балона насам (като изключим странния период след пандемията през 2020-2021 г.). Пазарът също така излиза от необикновена двугодишна серия, в която възвръщаемостта комфортно надхвърляше историческите средни стойности, за разлика от 2016 г., когато акциите излизаха от значителен спад в началото на годината. Неотдавнашният опит показа, че инерцията може да отведе ралитата по-далеч, отколкото бихме могли да очакваме, но наличието на гравитация означава, че пазарът ще трябва да се охлади в някакъв момент. Това не означава, че предстои срив, но е причина да очакваме слабо представяне.
На второ място, самият макроикономически фон ни дава някои поводи за притеснение. През последните три години американските потребители изненадват икономистите с устойчивите си модели на харчене. Дори и след като лихвените проценти за първи път скочиха, потребителите успяха да се възползват от нарастващите номинални заплати и излишните спестявания. По-късно те можеха да се възползват от личното си богатство (акции и жилищни имоти), което се разрасна по време на пандемията, както и от относително неизползваните салда по кредитните карти. Но програмата на Тръмп за мита, масови депортации и големи дефицити вероятно ще запази възходящия натиск върху инфлацията и разходите по заеми по-дълго, отколкото мнозина от нас смятаха преди, и не е ясно накъде ще се обърнат потребителите по-нататък. Историята за „излишните спестявания“ е изиграна; балансите на домакинствата, макар и далеч от тревожни, не са толкова непокътнати, колкото бяха някога. Цените на жилищата в няколко щата падат, което натежава върху жилищния капитал.
До известна степен следващите няколко години ще зависят от реда, в който Тръмп ще се заеме с политическите си приоритети. Вземете за пример акциите с малка пазарна капитализация, при които първоначалният тласък на Тръмп отшумя малко преди Деня на встъпването в длъжност. Политиката даде допълнителен тласък през втората половина на 2017 г., когато данъчната реформа се появи на бял свят, но през 2018 г. търговската война с Китай се превърна в проблем за акциите. Дори ако Тръмп успее да осъществи поредното предложено намаление на законоустановената ставка на корпоративния данък, то няма да е толкова значимо, колкото последното - а реториката му подсказва, че търговската война може да бъде по-голяма и да предизвика повече колебания.
Възможно е също така самите пазари да помогнат за оформянето на програмата на Тръмп. Лихвеният процент по 30-годишните ипотечни кредити е около два пъти по-висок, отколкото беше последния път, когато Тръмп стана президент, което силно ограничава способността му да води инфлационна търговска война, без да загуби подкрепата на бъдещите купувачи на жилища. По същия начин доларът, претеглен спрямо търговията, е с около 10% по-силен, отколкото беше в този момент през 2016 г., което вреди на конкурентоспособността на износителите и подкопава заявената от Тръмп цел за стимулиране на местното производство. Налице е вътрешна непоследователност на програмата му и това прави потенциалните резултати за пазарите крайно несигурни.
Това, което е ясно, е, че първоначалните спекулативни печалби от Trump Trades в по-голямата си част са зад гърба ни. Следващите няколко месеца ще отбележат завръщане към фокусиране върху бизнес цикъла, високите оценки и политическата програма, която може и да не е категорично оптимистична, както изглежда, че предполагат първите печалби.