Ценовото поведение на някои от най-чувствителните към риск активи в света сигнализира за опасения, че решението на Федералния резерв да започне да понижава лихвените проценти може да е било преждевременно - или неустойчиво.
Откакто на 18 септември Фед започна дългоочаквания цикъл на разхлабване на лихвените проценти с понижение от 50 базисни пункта, което е два пъти повече от медианната прогноза, активите на развиващите се пазари се търгуват така, сякаш разходите по заемите в най-голямата икономика в света ще останат високи. Това постави активите от развиващите се страни в състояние на несигурност и ги насочи към още един период на слабо представяне.
За малко повече от месец намаляването на лихвените проценти от страна на Фед беше засенчено от нови рискове, които карат глобалните инвеститори да се отнасят резервирано към класа активи, засенчвайки печалбите, които обикновено може да се очаква да донесат циклите на облекчаване от страна на Фед. Въпреки че заплахите приеха различни форми - по-висока доходност на съкровищните облигации, по-силен долар, по-голяма волатилност при валутните опции - основните теми бяха само две: потенциалното завръщане на Доналд Тръмп като президент на САЩ и неадекватните мерки за стимулиране на Китай.
Това означава, че за пореден път трейдърите на развиващите се пазари се позиционират отбранително за инфлационна американска икономика и дефлационна китайска икономика.
„Оставаме в свят с две потенциално екзистенциални заплахи за развиващите се пазари - слабостта на Китай и Тръмп“, каза Пол Макнамара, инвестиционен директор в Gam UK Ltd. в Лондон. „Силната американска икономика без инфлация е добра за развиващите се пазари, докато постоянната инфлация не само ще отложи по-нататъшните съкращения, но и ще натежи на всички рискови активи в средносрочен план.“
Макар че първоначално имаше тласък за развиващите се пазари от стъпката на Фед, той беше прекъснат първо от силните данни от САЩ, които съживиха опасенията за възвръщане на инфлацията, а по-късно и от коментарите на кандидата за президент Тръмп, които ги засилиха. Кандидатът на републиканците постави митата и протекционизма в центъра на своята програма. Ако бъдат приложени, това вероятно ще доведе до повишаване на потребителските цени в САЩ и ще подкопае търсенето на износ от развиващите се страни, смятат много икономисти.
„Само няколко седмици ни делят от изборите в САЩ, които могат да доведат до икономическа атака на Тръмп срещу най-големия развиващ се пазар - Китай“, казва Чарли Робъртсън, ръководител на макростратегията във FIM Partners. „ Кой ще спечели изборите в САЩ, е почти като да се хвърля ези-тура, което също толкова затруднява избора на сделки на местните пазари, които да се харесат.“
Отново разочаровани
Хедж фондовете също увеличават позициите си, спекулирайки с печалби от долара спрямо развиващите се икономики, уязвими от по-високи мита.
Акциите на развиващите се пазари, които за кратко се възстановиха от рекордно ниските си нива спрямо американските акции след решението на Фед, се връщат към тази съмнителна чест. Местните валути и облигациите в местна валута са на път да отчетат най-лошия си месец от февруари 2023 г. насам. Сегментите на пазара на доларови облигации, като тези с дълга дюрация и инвестиционен рейтинг, също продължават да изостават.
Инвеститорите в облигации отбелязаха застой във възвръщаемостта си през месеца след решението на Фед. Очакванията им развиващият се свят да последва Фед сега се разклащат от предпазливостта на централните банки, тъй като политиците от Индонезия до Унгария и Турция решават да преустановят намаляването на лихвените проценти.
„В крайна сметка облигациите в местна валута в развиващите се страни би трябвало да се възползват от глобалното облекчаване“, каза Андерс Фергеман, старши портфолио мениджър в Pinebridge Investments. „От гледна точка на общата възвръщаемост обаче освобождаващото рали на щатския долар и вътрешното забавяне на облекчаването на паричната политика може да са предизвикали известно прибиране на печалби.“
Средната доходност на суверенните доларови облигации на държавите от развиващите се пазари се повиши с 9 базисни пункта от 18 септември насам, докато лихвеният процент по облигациите в местна валута също се повиши с 9 базисни пункта, според данни, събрани от Bloomberg. Между двете групи последната се представя по-слабо от доларовата възвръщаемост, като спадът на валутата действа като допълнителна спирачка.
„Нарастващото геополитическо напрежение, несигурността относно усилията на Китай за спасяване на вътрешното потребление и рискът от събития, предшестващи президентските избори в САЩ, също ще предизвикат повишено търсене на по-висока рискова премия в края на годината“, каза Фаргеман.
Криви на доходността
Силните икономически данни от САЩ не само нарушиха залозите на Фед за паричната политика, но и преоформят кривите на доходност на развиващите се пазари. В рамките на пазара на доларови облигации инвеститорите предпочитат облигации с кратък срок на изплащане пред облигации с дълъг срок на изплащане - малко вероятно предпочитание в среда, в която понижаването на лихвените проценти е консенсусно очакване. Облигациите с матуритет над 10 години донесоха на инвеститорите загуба от 3,6% след съкращаването от страна на Фед, докато тези с матуритет под три години донесоха незначителни печалби.
Възвръщаемост на срока от 18 септември насам
Към петък суаповите трейдъри предвиждаха допълнително намаляване на залозите си за намаляване на лихвите от страна на Фед на оставащите две срещи през годината. Акшай Сингъл, глобален ръководител на отдела за търговия с краткосрочни лихвени проценти на Citigroup Inc., заяви пред Bloomberg TV, че Фед вероятно ще намали лихвите само с 25 базисни пункта или дори ще остане на същото ниво през следващите няколко срещи. Той заяви, че се съмнява, че Фед щеше да избере намаление с 50 базисни точки през септември, ако беше видял силните данни за работните места преди срещата.
„Комбинацията от доходност на американските държавни ценни книжа над 4% и засилване на икономическата активност в САЩ поставиха под въпрос идеята за началото на цикъла на съкращаване от страна на Фед“, заяви Мартин Берче, мениджър на хедж фонд в базираната във Великобритания Frontier Road Ltd. „Възможно е да сме имали фалстарт миналия месец.“
Факторът Китай
За акциите на развиващите се пазари сътресенията, идващи от икономическия и политическия пейзаж на САЩ, бяха само един от проблемите. Междувременно най-бурната волатилност от девет години насам обхвана Китай, тъй като последователните мерки за стимулиране на икономиката първоначално предизвикаха рязко покачване на акциите, а след това в крайна сметка не успяха да убедят инвеститорите, че са достатъчни, за да преобърнат икономиката.
Бенчмаркът на акциите от развиващите се пазари, в който Китай има най-голямо тегло, е нараснал с около 13% тази година, като отново изостава от индекса S&P 500, който е нараснал с 23%, и разочарова инвеститорите, които прогнозираха, че ще се измъкне от седмата поредна година на слаби резултати, след като Фед започне да намалява лихвите.
Ударите от последния месец принудиха инвеститорите да преоценят експозициите си и много от тях избягват мащабните залози за всички пазари на развиващи се икономики, които препоръчваха за ерата след Фед.
За момента фокусът е върху преодоляването на изборите в САЩ. При положение че според социологическите проучвания Тръмп е на косъм от съперничката си от Демократическата партия Камала Харис, по-твърдото мнение за развиващите се пазари трябва да почака. За Макнамара от Gam има един сценарий, при който сделките за намаляване на Фед на развиващите се пазари могат да започнат да носят печалба.
„Победа за Харис“, каза той.