Връщането към по-ниска доходност е мечтата на всеки мениджър на облигационен фонд от кошмара на 2022 г. Но сега, с разбити очаквания, че ще сбъднат желанието си тази година, изглежда мениджърите ще трябва да възложат надеждите си на 2025 г.
Последните данни за заплатите в неселското стопанство в САЩ са само последните в поредица от фалшифи сигнали за това къде може да сме в икономическия цикъл на САЩ. Най-големият спад оттогава е при най-кратките падежи, изтривайки до 50 базисни пункта от очакванията на Федералния резерв за намаляване на лихвите. Сега се оценява само движение от 25 базисни пункта за следващото заседание на Фед на 7 ноември и едно намаление на лихвения процент по-малко през 2025 г. Това беше правилно преоценяване, без да бъде подпомогнато от предстоящите президентски избори и нарастващата геополитическа несигурност. Така че намаляването на риска е най-важното, докато не се появи яснота. Със сигурност има малко стимули, идващи от останалия свят.
Ключов показател за биковете на облигациите е, че корпоративните кредитни спредове показват малки признаци на разширяване. Доходът от купони се задържа добре за агрегираните фондове с фиксиран доход, така че общата възвръщаемост тази година е положителна - ако (отново) е само част от представянето на собствения капитал. Фиксираният доход винаги е бил по-малко ефектното средство за хеджиране на рискове в сравнение с животинските духове на фондовите пазари. Тези надеждни доходи блестят в по-трудни времена. Облигациите са в зоната на стойността, като кривата на доходност на купона на Министерството на финансите на САЩ прегръща двете страни на 4%, предлагайки положителна възвръщаемост спрямо инфлацията, която се понижава с близо 2%. Може да е твърде рано да се каже, че облигациите изглеждат евтини, те постепенно стигат дотам. Американският фондов пазар и икономическите очаквания имат много големи надежди.
Доходността по 10-годишните облигации в САЩ се повиши с 40 базисни пункта след агресивното намаление на основната лихва от Фед с 50 базисни пункта на 16 септември. Това е точно обратното на обичайната реакция от учебника, отхвърляйки повтарящите се обещания за още предстоящи намаления. Важното е, че тази разпродажба се води от номиналните лихвени проценти, тъй като реалната доходност на 10-годишните ценни книжа, защитени от инфлация, е нараснала наполовина от тази на конвенционалните облигации.
Това предполага по-скоро положителен шок от растежа, който е довел до водени от позициониране разпродажби, стичащи се към по-атрактивни класове активи другаде, а не от внезапни страхове от възраждаща се инфлация. Все още няма нищо в данните за инфлацията, което да предполага, че това може да се случи. Променливостта на последните промени в доходността на облигациите също намалява привлекателността на това, което обикновено се възприема като спокоен рай.
През последните 12 месеца имахме всичко друго, но не и спокойствие. Ралито от края на 2023 г. беше бързо преодоляно през април със скок от 90 базисни пункта в 10-годишните доходности. Но от май до средата на септември купувачите на пазара на облигации бяха здраво завързани, вървейки към това сладко първо намаление на Фед.
Всички съставки бяха налице за продължително рали на облигациите: инфлацията като цяло се върна до целта от 2%, първите намаления на лихвените проценти изпълниха обещанието за повече и има някои признаци на икономическо забавяне. Но повтарящият се урок е, че ако рецесията вече не изглежда неизбежна, балонът се смалява.
Моят колега от Bloomberg Opinion Клаудия Сам, експерт по пазара на труда, предупреждава да не четете твърде много в последния доклад за работните места: „Един месец не създава тенденция.“ Нейната оценка все още е, че наемането на работа се охлажда, с подем на имиграцията, което увеличава работната сила. Работните места са променлива поредица, склонна към тежки ревизии - стратегът за глобалните лихви на Deutsche Bank AG Франсис Яред ги оприличава на „генератор на произволни числа“.
Фед беше обвинен, че рискува рецесия, като не намали лихвата през август и че след това прекали, като намали твърде рязко през септември. Твърде много пиксели бяха похабени за това къде е митичният неутрален процент за заетостта, балансираща инфлацията. От всички глобални централни банки Фед има най-големия лукс да не бърза. Това, което не подлежи на съмнение, е посоката на движение, за да намали затегнатостта на паричната политика и да се съсредоточи върху заетостта в двойния си мандат. Търпението е добродетел, изискваща съвършена вяра, така че нека не губим перспективата 2025 г. най-накрая да се превърне в златната година за фиксирания доход.
Маркъс Ашуърт е коментатор на Bloomberg, който се занимава с европейските пазари. Преди това е бил главен пазарен стратег в Haitong Securities в Лондон.