Може би не е време наистина да се притесняваме за паричните пазари в САЩ, но определено е време да им обърнем повече внимание. Тази седмица се появиха признаци на напрежение, докато септември премина в октомври - не беше напълно необуздано, но напрежението беше най-силното от началото на 2020 г. насам.
Федералният резерв все още не е загрижен, но все пак това не би трябвало да се случва точно сега. Скокът на разходите по заемите тази седмица предполага няколко сценария: Или големите банки се нуждаят от повече свободни парични средства, отколкото Федералният резерв е предположил, и в този случай ще трябва да спре количественото затягане по-рано, отколкото планира; или има блокажи във финансовия водопровод, което означава, че резервите на банките не са толкова гъвкави, колкото би трябвало да бъдат, и централната банка трябва да разбере защо.
Грешката може да доведе до сериозни смущения на репо пазарите, където хедж фондовете и дилърите разменят държавни ценни книжа срещу краткосрочни парични заеми от фондове на паричния пазар, банки и други. През септември 2019 г., последния път, когато банковите резерви станаха твърде ниски, имаше огромни скокове на репо-лихвите. Това е от значение, тъй като тези лихвени проценти на паричния пазар са в основата на разходите по заеми за почти всичко останало, което пречи на паричната политика на Фед.
Кредитният капацитет на паричните пазари често се тества в края на тримесечието. Това е моментът, когато банките и дилърите ограничават дейността си и свиват балансите си, за да могат да изпълнят капиталовите изисквания в отчетните си документи.
Загадката обаче е защо това тримесечие провокира напрежение на репопазара. Американските банки все още разполагат с близо 3,2 трлн. долара свободни резерви, които са специалните пари, използвани за разплащания между банките, Фед и Министерството на финансите. Тази обща сума е много в сравнение със сумата, която Фед смята за достатъчна и която се равнява на 9% от брутния вътрешен продукт, или около 2,7 трлн. долара. Освен това през 2021 г. централната банка създаде постоянно безстимулно краткосрочно кредитно улеснение, което има за цел да облекчи възникващите напрежения при появата им и да постави таван на репо-лихвите.
В продължение на три дни през тази седмица лихвеният процент по обезпеченото овърнайт финансиране (SOFR), който представлява цената на заемане на пари в брой срещу държавни ценни книжа, скочи над 4,9%, колкото банките печелят от свободните резерви, които държат във Фед. Това не се е случвало от началото на Covid-19 в ранната 2020 г. Разликата беше сравнително малка, между 0,02 и 0,15 процентни пункта, но банките можеха да получат повече пари, като заемат пари в брой за една нощ в замяна на държавни облигации, вместо да ги оставят бездействащи в централната банка.
В един ден, на 1 октомври, SOFR достигна 5,05%, което е над минималната цена от 5% за заемане на средства от безналичното репо-сделка с постоянен достъп (SRF) на Фед. Според анализатори на Wells Fargo & Co. другите репосделки бяха дори по-високи - до 5,35% за общо обезпечение. Банките можеха да заемат парични средства от Фед, да се обърнат и да ги предоставят направо на заем с цел печалба. Механизмът беше използван на 30 септември, но според Федералния резерв на Ню Йорк, който управлява тези операции, бяха усвоени само 2,6 млрд. долара.
Защо банките оставят на масата очевидно безплатни пари? Един от проблемите е, че заемането на средства чрез репо-сделките на Фед не се извършва чрез централна клирингова къща, така че когато банката върне заетите средства, тя не може да компенсира двете сделки една спрямо друга. Банката или трябва да разшири баланса си, или да намали някои други видове кредитиране. Всеки вариант е свързан с разходи.
Това може да означава, че репо-лихвите просто трябва да се повишат, преди подобни сделки да са достатъчно изгодни за банките, за да се занимават с тях. Освен това дори и най-малкият риск от заклеймяване на заемането на средства от Фед може да накара ръководителите на банките да не желаят да го използват, докато наличната арбитражна печалба не стане толкова очевидна, че сделката да е безсмислена - смята Джоузеф Абате, анализатор в Barclays Plc.
Така или иначе, постоянната репо-сделка може да не функционира толкова гладко или да не облекчи напрежението толкова бързо, колкото Фед се надяваше, което е тревожно, тъй като тя е първата защита срещу хаоса на паричния пазар. Ако тя бъде променена, за да използва централен клиринг, това ще улесни банките и ще може да се предложи на други видове кредитополучатели, които понастоящем нямат достъп до нея, като например пенсионни фондове, застрахователи или дори хедж фондове.
Другият проблем е, че търсенето на държавни ценни книжа от страна на хедж фондовете и използването на репо-сделките се увеличиха неимоверно от 2019 г. насам и вече задръстват балансите на банките и дилърите. Това отчасти се дължи на нарастването на ливъриджа, използван от големите многостратегически хедж фондове.
Използването на репо-сделки от всички хедж фондове възлиза на 2,2 трлн. долара в края на юни, според най-новите данни на Службата за финансови надзор, част от Министерството на финансите. Това е повече от 1,3 трлн. долара в края на септември 2019 г. За да намалят натиска върху балансите си, банките вече прехвърлят повече реподейности през централно клирингова спонсорирана репоплатформа, където обемите рязко нараснаха през последните две години, според данните на Службата за финансов надзор.
Но за всички кредитори има още една брънка, която може да помогне да се обясни защо и фондовете на паричния пазар все още предават свободни парични средства на Фед чрез обратното репо улеснение, вместо да печелят по-високи лихви на репо пазарите. Този въпрос е свързан с ограниченията за размера на сумата, която всеки заемодател може да предложи на отделен кредитополучател, или с лимитите за риска на контрагента. Дори дилърите и фондовете на паричния пазар да разполагат със свободни парични средства, те може да са ограничили максимално експозицията си към клиентите или контрагентите, които най-много искат да заемат. Свободните пари в системата може би не могат да се движат толкова свободно, както някога, както се изрази Абате.
Някои от тези проблеми биха могли да бъдат решени или поне смекчени, ако дилърите привлекат повече хедж фондове и парични фондове да използват спонсорирани репо сделки с централизиран клиринг, въпреки че това е свързано с по-високи маржин изисквания и съответно с по-високи разходи за кредитополучателите. Но тези напрежения са и сигнал, че банките и паричните пазари са все по-близо до това да станат по-уязвими към критични точки в ликвидността и капацитета за кредитиране. Скоро Фед ще трябва да започне да действа много по-внимателно.