Неясната крайна цел на Фед създава проблеми на пазара на облигации

В сряда Федералният резерв стартира с гръм и трясък политиката си на разхлабване. Голяма част от вниманието беше насочено към решението му да намали лихвените проценти с половин процентен пункт от най-високата им точка от две десетилетия. Но основният въпрос за пазара на облигации е в каква посока ще се движат лихвените проценти, когато всичко приключи. Никой не знае със сигурност, а председателят Джером Пауъл създаде достатъчно несигурност, за да гарантира неспокойно предстоящо развитие.

Обобщените икономически прогнози на Фед сочат, че според средностатистическия представител на членовете на Управителния съвет на Федералния резерв и на председателите на банките на Федералния резерв „дългосрочният“ лихвен процент по федералните фондове понастоящем е около 2,9%, в сравнение с 2,8% при предишната тримесечна актуализация. Това е процентът, за който отговорните лица смятат, че ще се установи в условията на балансирана икономика със силен пазар на труда и ниска и стабилна инфлация.

Години наред отговорните лица смятаха, че „неутралната“ стойност е около 2,5% (или 0,5% в „реално“ изражение, като се отчита инфлацията от 2%). Техните оценки не само се повишиха, но и подозирам, че биха могли да се повишат още с малко, за да се доближат до средната оценка на частния сектор от 3,1% в проучването на Банката на Федералния резерв в Ню Йорк сред първичните дилъри. Моят колега от Bloomberg Opinion Бил Дъдли, президент на Фед в Ню Йорк в периода 2009-2018 г., ми каза в сряда, че неутралната стойност вероятно е около 3-3,5%, а може да достигне и до 4%.

Резултатът е, че доходността на дългосрочните облигации няма много възможности за понижение в краткосрочен план, освен ако икономиката не отслабне значително. Развитието на събитията помага да се обясни защо доходността на 10-годишните държавни ценни книжа всъщност се повиши с пет базисни пункта след решението на Фед.

Теоретично се смята, че „неутралната“ стойност е следствие от бавно променливи фактори, сред които са демографските процеси и производителността, но е много трудно да се разбере каква е тя в реално време. Прогнозите за лихвения процент започнаха да се повишават чувствително през 2023 г., до голяма степен вследствие факта, че икономиката не реагира според очакванията на агресивните увеличения на лихвените проценти от страна на Фед. Предположението беше, че ако можеш да повишиш лихвените проценти от почти нулеви до 5,25%-5,5% и въпреки това брутният вътрешен продукт да се увеличава с около 2,5%, а нивото на безработица да е под 4%, може би политиката не е толкова „рестриктивна“, както се смяташе досега.

Още по темата

Фед няма друг избор, освен да приеме най-лошия сценарий

Самолетът се почиства за следващо излитане. Фед си свърши работата

Видяхме ли пика на властта на Федералния резерв

Разбира се, важно е да се разграничават краткосрочните фактори от дългосрочните: По това време милиони домакинства все още се възползваха от спестяванията си и изключително ниските ипотечни кредити от периода на пандемията. Това обаче не са постоянни характеристики на американската икономика и оттогава насам нивото на безработица се е повишило от 3,4% в началото на 2023 г. до 4,2%. С други думи, става все по-трудно да се твърди, че повишаването на лихвените проценти изобщо не работи. Все още има достатъчно аргументи в полза на по-висок неутрален лихвен процент, но това е плаваща цел.

Пауъл призна това на пресконференцията си в отговор на въпрос на Кристофър Ругабер от Associated Press:

„Съществуват подходи, основани на модели, и подходи, основани на емпирични данни, които оценяват какъв ще бъде неутралният лихвен процент във всеки един момент. Но реално ние го познаваме по неговите дела.“

Той даде и следния отговор на журналиста от Fox Business Едуард Лорънс за вероятността лихвените проценти да се върнат на почти нулевите нива, наблюдавани след финансовата криза и по време на пандемията от Covid-19:

„Интуитивно мнозина биха казали, че вероятно няма да се върнем към онази епоха, когато трилиони долари държавни облигации се търгуваха с отрицателни лихви, дългосрочни облигации се търгуваха с отрицателни лихви... и изглеждаше, че неутралната лихва може да бъде дори отрицателна... Сега това изглежда толкова далеч. Моето усещане е, че няма да се върнем към това. Но знаете ли, честно казано, ще разберем. Но ми се струва, че неутралният процент вероятно е значително по-висок, отколкото беше тогава. Колко е висок? Просто не мисля, че знаем. Пак повтарям, знаем го само по делата му.“

Като цяло в изявлението на Фед от сряда има достатъчно причини за радост. То е сигнал, че инфлационният дракон е в по-голямата си част убит. Размерът на намалението е напомняне, че отговорните лица са готови да подкрепят пазара на труда и да предотвратят евентуално съществено отслабване на икономиката. Обаче на пазара на облигации изглежда, че купонът е почти приключил (поне засега). Членовете на Комитета за определяне на лихвените проценти на Фед смятат, че неутралните лихвени проценти са малко по-високи от преди, а това поставя долна граница под дългосрочната доходност на облигациите в обозримо бъдеще.

Още по темата

Меко приземяване на САЩ е основният сценарий дори след агресивния ход на Фед

Фед намали лихвите с 50 пункта и прави решителна крачка за защита на икономиката

Фед е лош ориентир за инвеститорите в акции