Очаква се Федералният резерв да започне да намалява лихвените проценти тази седмица, тъй като умерената инфлация позволява на централната банка да намали част от предишните си увеличения на лихвите. Очаквам, че някои инвеститори ще се изкушат да преследват акции, като се има предвид упоритото общоприето схващане, че лихвените равнища и цените на акциите се движат в противоположни посоки. Те трябва да преосмислят това.
Теорията гласи, че цените на акциите отразяват настоящата стойност на бъдещите печалби на компаниите - изчисление, което отчасти се основава на преобладаващите лихвени проценти, за да се отразят бъдещите печалби към настоящето. Според математиката, колкото по-нисък е лихвеният процент, толкова повече струват бъдещите пари днес, и обратно. В резултат на това акциите на компаниите с растеж би трябвало да са по-чувствителни към лихвените проценти, отколкото тези със стойност, тъй като по-бързо растящите компании генерират повече печалби в бъдеще.
Проблемът е, че наличните данни изглежда не съвпадат, поне що се отнася до повишаването на лихвените проценти. През 2022 г. разгледах как се е представил пазарът на акции по време на 13-те повишения на лихвените проценти от 1954 г. насам и установих, че индексът S&P 500 е бил по-висок в 11 от тези случаи. Също така разгледах как са се представили така наречените growth stock и value stock по време на тези 13 епизода и установих, че growth печели в три от последните четири. Толкова за теорията.
Тъй като лихвените проценти сега се движат надолу, реших да разгледам как са се представили акциите по време на ходовете на Фед за намаляване на лихвените проценти и до момента, в който лихвите започнат отново да се повишават през същия период. Този път данните са по-подкрепящи. Както се вижда от следващата таблица, S&P 500 отбеляза положителна обща възвръщаемост в 12 от 13 случая. Value побеждава growth всеки път.
Не е толкова ясно какво трябва да правят инвеститорите с тази информация, но увеличаването на дела на акциите в очакване на по-ниски лихвени проценти вероятно е грешка по няколко причини.
Първо, никой не знае колко ще намалят лихвите в сряда или какво ще направят след това. Възможно е инфлацията да остане слаба, в който случай Фед може да продължи да намалява. Но тя може и да остане упорито над целта на Фед от 2% за продължителен период от време или дори да се повиши. След инфлационния страх през 2021 г. и 2022 г. централната банка може да бъде принудена да преустанови намаляването на лихвените проценти или да обърне курса.
Второ, ако акциите обръщат някакво внимание на краткосрочните лихвени проценти, има голяма вероятност те вече да са усвоили по-голямата част от очакваното облекчаване на политиката на Фед. Ако приемем, че инфлацията се отдръпне до целевото равнище от 2%, Фед може да премине към „неутрален“ лихвен процент, какъвто обикновено се разбира в диапазона от 0,5 до 1 процентен пункт над инфлацията, или от 2,5% до 3% на номинална база. Доходността на двугодишните съкровищни облигации, които предвиждат лихвения процент по федералните фондове и в крайна сметка го следят отблизо, се понижи до 3,6% от 5% през април, така че вече е изминала по-голямата част от пътя към предполагаемия неутрален лихвен процент. Това, което знае пазарът на облигации, го знае и пазарът на акции.
И накрая, и най-вече, инвеститорите, които увеличават дела на акциите си, ще бъдат изправени пред някои трудни решения. Ако намалят това разпределение, когато Фед отново повиши лихвите, те ще трябва да приемат по-ниска възвръщаемост, тъй като, както показват историческите данни, акциите обикновено се покачват, независимо дали Фед повишава или понижава лихвите. От друга страна, ако запазят по-високото си дялово разпределение в акции, ще трябва да живеят с по-рисков портфейл, отколкото вероятно са искали, преди да започнат да си играят с лихвените проценти.
Единствената друга алтернатива е примамлива, но фантастична - че инвеститорите ще увеличават и намаляват разпределението на акциите си в точния момент. Това е малко вероятно, защото малко инвеститори могат да продадат акции при растящ пазар. По-вероятно е портфейлът им да претърпи удар по време на следващия мечи пазар и те да намалят разпределението на акциите си в паниката в точно определен момент, като по този начин унищожат всички допълнителни печалби, които може да са постигнали при намаляването на лихвените проценти, и вероятно ще претърпят загуба от цялото погрешно приключение.
С други думи, противно на общоприетото схващане, няма надеждна връзка между лихвените проценти и цените на акциите, така че не може да се разчита на движението на лихвените проценти, за да се реши кога да се купуват акции. Същото важи и за относителното представяне на акциите на растежа и на стойността.
Това не означава, че няма база, на която да се вземат решения за разпределение. Съществува например обратна зависимост между оценките и очакваната възвръщаемост на акциите, а оценките сочат, че предстои по-ниска от средната възвръщаемост. Съотношението цена-печалба на S&P 500 е с 32% по-високо от историческата средна стойност от 1990 г. насам. Това не е непременно аргумент за намаляване на експозицията към акции, но е знак против нейното увеличаване.
Що се отнася до Фед, вероятно е най-добре да се игнорират движенията му по отношение на лихвените проценти, когато се решава колко да се разпредели в акции.
Нир Кайсар е колумнист на Bloomberg, който пише за пазарите. Той е основател на Unison Advisors, фирма за управление на активи.