Епичният ръст на йената е урок по изгубеното изкуство на валутната намеса

Валутата на Япония се радва на епично покачване, насочвайки се към най-големия тримесечен ръст от години. Това е доста голяма промяна отпреди няколко месеца, когато биковете на йената бяха рядкост. Кой може да има заслуга за този обрат?

Предстоящите намаления на лихвените проценти от страна на Федералния резерв и новата агресивна позиция на Японската централна банка могат да предявят претенции за бащинство. Разликата в разходите за заеми беше най-големият двигател на слабостта на йената, така че перспективата тази разлика да се стесни е огромна. Един играч обаче не получава достатъчно кредит и това е този, който има най-много заложено на карта: самата Япония. На няколко пъти правителството навлезе на пазара и закупи собствената си валута. Само по себе си, това не би предизвикало огромно поскъпване; йената е поскъпнала с повече от 10% спрямо долара от началото на юли. Но официалното действие постави маркери. (Докато Банката на Япония определя лихвите, Министерството на финансите управлява валутната политика.)

Опитът ни напомня, че макар и да не се приема като рутинна практика, намесата е инструмент, който властите не използват на свой риск. Подобно на количественото облекчаване, удобно е да го имате под ръка. В годините след отпадането на фиксираните валутни курсове в началото на 70-те години на миналия век държавната намеса беше нещо обичайно. Докато Япония в никакъв случай не беше единствената нация, Токио продължи практиката по-дълго от много други. Висшият международен служител в министерството Ейсуке Сакакибара си спечели прозвището „Мистър Йена.“ Япония беше активна в началото на века, преди да намали мащаба на намесата.

Това може да се използва като поучителен момент. Когато водех FX новините на Bloomberg в Лондон в началото на века, мантрата беше, че „намесата никога не работи“. Не можех да разбера защо това е такава догма. Може би това отразяваше спомените от азиатската финансова криза, когато изкуствено високите оценки се сринаха. Продължителната травма от поражението на Bank of England от Джордж Сорос вероятно също е изиграла роля. И освен това - според догмата - пазарите са много по-големи от правителствата. Дневният валутен оборот е набъбнал до 7,5 трилиона долара на ден, според Банката за международни разплащания.

Със сигурност успехът или неуспехът зависи от целта. Предпазването на определено ниво е едно нещо. Смекчаването на резките ходове и понякога побутването на психологията на пазара е друго. Накарайте инвеститорите да разберат, че в един момент ще има съпротива. Япония „наложи дъното на йената това лято“, написа във Financial Times миналия месец Брад Сетсер, старши сътрудник в Съвета по международни отношения, който е експерт по капиталовите потоци. „Теориите за общата неефективност на интервенцията трябва да бъдат актуализирани.“

Тактиката на Япония беше похвална. Длъжностните лица не искаха да определят действителната точка, в която биха се присъединили към битката. Имаше обща идея, но нищо конкретно, от което търговците можеха да се възползват. На практика около 160 за долар беше ключов праг. В края на април Министерството на финансите се възползва от възможността на официален празник, когато ликвидността беше слаба, за да се задейства и скокът на йената беше забележим. Друг случай на рязко поскъпване на йената, в който си личаха следите на официална намеса, се случи вечерта на 12 юли след публикуването на по-слаби от очакваното данни за инфлацията в САЩ. Тези числа предизвикаха общ спад на долара. Като изчака посоката да стане благоприятна и даде допълнителен тласък, правителството постигна добър резултат.

Други две неща се открояват. Първият е, че тази година политиците не проведоха пресконференции или изявления след действията си. Трябваше да изчакаме публикуването на месечните сметки на МФ. Елементът на мистерия е важен. Това беше промяна от края на 2022 г., когато правителството обяви своя ход. Второ, министерството изчака спекулациите да станат прекомерни; фондовете с ливъридж бяха направили исторически залози за спад на йената, според Комисията за търговия със стокови фючърси на САЩ. „Нещата ставаха малко глупави, търговията беше едностранчива“, ми каза Стефан Ангрик, старши икономист в Moody's Analytics в Токио.

Важно е също, че Япония разполага със значителна огнева мощ: около 1,2 трилиона долара резерви. И при липсата на опорна точка на Фед нещата можеха да се развият по различен начин. Ако гуверньорът на BOJ Казуо Уеда не беше отбелязал допълнителни увеличения на лихвата, йената все още можеше да има големи проблеми. Ако Уеда не се справи, колебанията може да се върнат.

Бюрократът, който седеше на стария стол на Сакакибара през последните няколко години, Масато Канда, се оттегли в края на юли. Във вторник той беше номиниран за следващия президент на Азиатската банка за развитие. Докато самолетът му се отправя към Манила, Канда може да се облегне и да размишлява върху важна страница от историята на валутата.

Даниел Мос е колумнист в Bloomberg Opinion, отразяващ азиатските икономики. Преди това е бил изпълнителен редактор на Bloomberg News за икономика.

Още по темата

Отслабването на цар долар е добра новина за почти всички

Япония се превръща в център на безпокойство за глобалните инвеститори

Не изпадайте в паника, ето какво стои зад днешната разпродажба

Япония похарчи рекордните 62 милиарда долара за подкрепа на йената през май