Защо 818 000 по-малко работни места в САЩ са сигнал за оздравяваща икономика

В сряда имаше много шум около неясна – поне за неикономистите – ревизия на трудовите данни, която на пръв поглед показа 818 000 по-малко неселскостопански работни места в САЩ, отколкото се смяташе досега. За да поставим това годишно упражнение в контекст и да разсеем някои притеснения, е полезно да върнем часовника назад за момент до късната пролет на 2023 г.

Доклад на Бюрото по трудова статистика току-що беше показал тогава, че САЩ са добавили невероятни 339 000 работни места към неселскостопанските работни места през май, и коментаторите бяха изпаднали в истерия. Ето какво каза бившият министър на финансите Лорънс Съмърс в изява пред Bloomberg с Дейвид Уестин за това как Федералният резерв трябвало незабавно да затегне паричната политика:

 Ако не повишат лихвите през юни, мисля, че трябва да бъдат отворени към възможността, че може да се наложи да повишат лихвите с 50 базисни пункта през юли, ако икономиката продължи да е гореща и ако данните за инфлацията са стабилни... Отново сме в ситуация, в която рисковете от прегряване на икономиката са основните рискове, които Фед трябва да има предвид.

В крайна сметка Фед запази лихвените проценти стабилни през юни и ги повиши само с 25 базисни пункта през юли. Но както се вижда, тревогата по онова време беше, че икономиката е твърде силна, за да намали инфлацията и че повишенията на лихвите на Фед просто не работят според очакванията.

Тази предистория е важна, защото някои хора сега предполагат, че предварителните ревизии на данните от април 2023 г. до март 2024 г. са доказателство за задаваща се рецесия (което не е правилно) или доказателство за лошото икономическо управление на администрацията на Байдън-Харис (което е глупаво). Старши съветникът на кампанията на Тръмп Джейсън Милър написа в X, че ревизиите са част от „едно голяма продължителна, умишлена измама в полза на Камала Харис и Байдън преди нея“. Трудно ми е да си помисля, че някой може да напише тези думи с чисто сърце.

В действителност ревизиите са потвърждение, че пазарът на труда никога не е бил толкова горещ, колкото изглеждаше в реално време - което помага да се обясни защо инфлацията можеше да се охлади толкова драстично - но не и че в момента е в особено опасна територия. Те са това, на което Лари Съмърс и други от 2023 г. изглежда се надяваха: доказателство, че пазарът на труда не е прегрявал миналата година и че паричната политика все още работи.

Какво означава за настоящия момент? Ако не друго, това дава известна утеха на Фед и председателя Джером Пауъл, че не прибързват с обмислянето на намаляване на лихвените проценти, което ще започне още следващия месец, и постепенно нормализиране на политиката до 2025 г. Може също така да позволи на Пауъл да коригира съобщенията си на конференцията в Джаксън Хоул тази седмица, подчертавайки, че рисковете за заетостта сега може да са малко по-големи от риска от повторно ускоряване на данните за инфлацията. Публикуваните в сряда протоколи от заседанието на Фед на 30-31 юли показаха, че мнозинството от участниците в комитета за определяне на лихвите вече се движат в тази посока. Последните ревизии трябва по-категорично да променят баланса.

Внимателно следените месечни данни за заетостта, които всички отчитаме в реално време, са силно несъвършени (както повечето икономически данни). Те се основават на извадка от работодатели, които не винаги могат да се справят с постоянните промени в икономиката, включително създаването на нови бизнеси и закриването на други. Всяка година Бюрото по трудова статистика коригира това с процес на ревизия на бенчмарк, базиран на по-всеобхватна мярка на заетите, тримесечното преброяване на заетостта и заплатите. Ревизиите на данните от април 2023 г. до март 2024 г. ще бъдат приложени към отчета за работните места през следващия януари, но с последните данни на QCEW, публикувани в сряда, вече имаме предварителна оценка. (За допълнителни подробности вижте този страхотен урок за целия процес от директора на икономическите изследвания на Burning Glass Institute Гай Бергер.)

Последното развитие беше забележително с ревизиите – най-големите от 2009 г. насам – но това отразява предизвикателството да се публикува в реално време в бързо променяща се икономика след пандемия, а не дълбока държавна конспирация. Сега изглежда, че работодателите са добавили около 174 000 работни места на месец през периода, което е спад от средно 242 000. Но 174 000 все още са отлични и като цяло съответстват на това, на което бихте се надявали, ако се опитвате да укротите инфлацията, без да причинявате спад. Една интересна бръчка е, че заетите в професионални и бизнес услуги изглежда всъщност са се свили донякъде в периода април 2023 г. - март 2024 г., вместо просто да се изравнят. Това е в съответствие с идеята за общо неразположение в категория, която включва много професии на белите якички, но няма да шокира никого, който следи внимателно данните.

Не съм изненадан от шума, разбира се. Едно нещо, което научих от последните няколко години е, че пазарните мечки и рецесионистите обичат силно технически статистически разработки, които широката общественост не може да проследи. Обсебването покрай тях кара мечките да се чувстват умни. Когато изглежда, че разкриват скрита слабост в икономиката - още по-добре!

Но ревизиите не променят статистиката на пазара на труда, включително нивото на безработица, което остава на относително ниските 4,3%. Те не променят и факта, че първоначалните молби за помощи за безработица остават приглушени. Те не променят и факта, че данните за продажбите на дребно сочат към устойчив, макар и малко по-предпазлив потребител. Фондовият пазар дори се повиши за кратко след публикуването, знак, че някои трейдъри очакваха ревизиите да бъдат малко по-дълбоки. Но в известен смисъл става въпрос за коригиране на историята и пътят напред все още изглежда сравнително обнадеждаващ, особено ако вярвате, както и аз, че намаленията на лихвите на Фед са точно зад ъгъла.

Джонатан Левин е колумнист на Bloomberg за пазарите в САЩ и Федералния резерв. Преди това е работил като журналист на Bloomberg в Латинска Америка и САЩ, отразявайки финанси, пазари и сливания и придобивания (M&A).

Още по темата

Златото е единственият сигурен победител на изборите в САЩ

Този път залозите за Пауъл и Федералния резерв в Джаксън Хоул са високи

Догадките за рецесия в САЩ са точно толкова надеждни, колкото звучат

Димитър Георгиев: Фед вероятно ще започне с рязко понижение на лихвите