Данните за инфлацията тази седмица – както за цените на производител, така и за потребителските цени – послужиха за успокояване на пазарите по два различни начина: потвърждавайки продължаващия напредък в битката срещу високите увеличения на цените и подкрепяйки текущото изместване на фокуса на Федералния резерв от неговия мандат за инфлация към мандата за заетостта. Това оставя вратата широко отворена за намаляване на лихвения процент през септември, но не поддържа крайното ниво, на което пазарът ценообразува. Всъщност тази дестинация изглежда с около половин процентен пункт твърде ниска.
Данните за цените на производител, публикувани във вторник, бяха по-меки от консенсусните прогнози, както на основно ниво, така и след премахване на нестабилните категории храни и енергия. Тази добра новина предизвика значително покачване на фондовия пазар и забележим спад в доходността на държавните облигации на САЩ. Тези пазарни реакции бяха допълнително потвърдени от данните за потребителските цени в сряда, които по същество изпълниха консенсусните прогнози. Основната мярка се повиши с 2,9% през юли спрямо година по-рано.
Въз основа на тези показания за инфлацията е почти сигурно, че Фед най-накрая ще започне своя цикъл на съкращения през септември, най-вероятно с облекчаване с 25 базисни пункта (въпреки че движение с 50 базисни пункта не е изключено по никакъв начин). На пръв поглед това подкрепя мнението на пазара, че сега гледаме на общо 200 базисни пункта намаления, което да доведе лихвите по захранваните фондове до 3,25%-3,5% през следващите 12 месеца.
За да се запазят тези очаквания, данните от тази седмица трябва да бъдат подсилени по два ключови начина. Първо, забележките на председателя Джером Пауъл в Джаксън Хоул следващата седмица трябва да бъдат подкрепящи и изчерпателни. Това би включвало той да изясни възгледите си относно неутралния лихвен процент, който нито стимулира, нито ограничава икономиката, пътя към достигането му и как точно Фед ще преследва цел за „устойчива инфлация от 2%“. На второ място, в средата на септември да започне добре телеграфиран цикъл на намаляване на лихвите на Фед, в съответствие с очакваното от пазарите.
Без тези котви рискуваме повторение на типа пазарен смут, преживян през първите три търговски дни на август. С отслабването на икономиката тези гаранции са от решаващо значение за поддържането на стабилен и добре функциониращ пазар и за избягване на отрицателно въздействие от обезпокоителната пазарна нестабилност върху икономиката. Те също биха помогнали да се осигури правилно съпоставяне на пазарното ценообразуване с неотдавнашната промяна в оценките на много анализатори за рисковете от рецесия и свързаните с тях очаквания за действията на Фед.
Докато страховете от инфлацията се успокоиха, страната на максималната заетост в мандата на Фед стана по-несигурна. Все още оценявам 50% вероятност за меко кацане, но лявата опашка на рецесията при 35% е твърде дебела, за да се игнорира (останалите 15% от разпределението са дясната опашка на по-голяма, но не и по-гореща икономика поради серия от благоприятни шокове в предлагането).
Сценарият с риск от рецесия е податлив на неблагоприятни външни развития като ескалация на конфликтите между "Хамас" и Израел и/или между Русия и Украйна и, във вътрешното пространство, на изоставане на Фед от кривата. Тези рискове биха подкопали единственото нещо, което в момента поддържа двигателя на потреблението на икономиката - стабилен доход от труд.
Събирайки това разпределение 35-50-15 заедно с моята оценка за дългосрочния неутрален лихвен процент и вероятността равновесният процент на инфлация да е около 2,5% — вместо целта на Фед от 2% — подразбиращият се път на пазара от 200 базисни пункта намаляване на лихвите може да е твърде агресивен. Моята оценка от 150 базисни точки за вероятни съкращения на Фед през следващите 12 месеца ще се промени, ако най-вероятният макроикономически сценарий се измести от меко кацане към рецесия. Но повечето от нас биха се радвали да избегнат този резултат, дори ако това означава, че текущото пазарно ценообразуване на действията на Фед е грешно.
Мохамед А. Ел-Ериан е колумнист на Bloomberg Opinion. Бивш главен изпълнителен директор на Pimco, той е президент на Queens’ College, Кеймбридж; главен икономически съветник в Allianz SE; и председател на Gramercy Fund Management.