САЩ не са в рецесия, въпреки че индикаторът, носещ моето име, твърди, че е така. Правилото на Сам, което беше задействано с по-слабия от очакваното доклад за трудовия пазар в петък, става поредният от многото икономически инструменти, изкривени от необичайните смущения през последните четири години и половина.
Въпреки това - и го казвам със смесица от скромност и загриженост - правилото на Сам все още е актуално. Рискът от рецесия е повишен, което засилва аргументите на Федералния резерв на САЩ да намали лихвените проценти, пише създателят на правилото за рецесия, Клаудия Сам за Bloomberg.
Националното бюро за икономически изследвания определя рецесията като "значителен спад на икономическата активност, който се разпростира в цялата икономика и продължава повече от няколко месеца". Бюрото прави официалното си определение няколко месеца след оценка на редица икономически данни.
В момента повечето от данните, които Националното бюро разглежда, изглеждат стабилни. Например реалните потребителски разходи нарастват с 2,6% на годишна база през второто тримесечие, а месечният прираст на заплатите е средно 170 000 през последните три месеца. Забележително изключение е заетостта, измерена чрез анкетата на домакинствата, която през тази година е почти без промяна.
Все пак, макар и икономиката да расте по-бавно, тя все пак се развива. Няма рецесия, поне засега. Условията обаче могат да се променят бързо и когато Националното бюро за икономически изследвания официално обяви рецесия, обикновено вече е твърде късно да се дадат насоки на политиците. Целта на правилото на Сам е да действа като един вид ранна диагностика.
Създадох го в началото на 2019 г., за да съкратя времето за изчакване в икономическото бюро и да действа като автоматичен спусък за фискална политика, като например стимулиращи чекове, в случай на спад.
Това правило, наречено по-късно на мое име, е просто и изключително точно (исторически) по замисъл: Когато тримесечната средна стойност на равнището на безработица в САЩ е с 0,50 процентни пункта или повече над най-ниската стойност от предходните 12 месеца, САЩ вече са в рецесия. От 1970 г. насам правилото правилно показва всяка рецесия и не се задейства извън нея (въпреки че 1976 г. беше на косъм). През 1959 г. и 1969 г. правилото на Сам е задействано извън рецесия, но рецесията е последвала в рамките на шест месеца.
И все пак, както ще ви каже всеки инвестиционен проспект: миналите резултати не са показател за бъдещи постижения.
Правилото на Сам разчита на мощен самоподдържащ се механизъм: Сравнително малки увеличения на равнището на безработица могат да се превърнат в големи. Работниците без заплата намаляват потребителското търсене, което води до повече работници без заплата. Повишаването на равнището на безработица също така засяга не само безработните, тъй като обикновено съвпада с по-малко повишения и възможности за работа, както и с повишена несигурност като цяло.
По време на рецесиите в САЩ от 1947 г. до 2007-2009 г. равнището на безработица се повишаваше постепенно в първите месеци, а след това се увеличаваше значително. Средно пиковото равнище на безработица е с почти 3 процентни пункта над равнището отпреди рецесията. Нарастването на равнището на безработица през изминалата година се вписва в границите на по-ранните рецесии.
Равнището на безработицата не е решаващо - най-важна е промяната. Например САЩ навлязоха в рецесията през 1969-70 г. с равнище на безработица от около 3,5%, а през 1981-82 г. - с над 7%. За по-дълги периоди от време променящите се демографски показатели оказват влияние върху общото равнище на безработица.
Бюджетната служба на Конгреса оценява, че равновесното равнище е достигнало връхна точка от над 6% в края на 70-те години и бавно е спаднало до 4% през миналата година, което отчасти отразява застаряването на работната сила с повече опит. Фокусирането върху промените в по-кратък период от време, например една година, прави рецесиите по-съпоставими.
Това ни връща към доклада за заетостта от петък. Повишаването на равнището на безработица през юли до 4,3% доведе правилото на Сам до 0,53 - малко над праговата стойност. Въпреки това има основателна причина да се смята, че настоящото нарастване на равнището на безработица надценява рецесионната динамика.
Миналата есен, когато равнището на безработица започна да се повишава, и тази пролет, когато то нарасна значително в няколко щата, обясних, че този път нещата може да са различни - т.е. защо правилото на Сам може да не е показател, че САЩ са в рецесия. Увеличаването на работната сила, особено рязкото нарастване на имиграцията, би допринесло значително за повишаването на безработицата.
Повишаването на равнището на безработица поради отслабващото търсене на работна ръка набира скорост по време на рецесия, поради което правилото на Сам е работило добре в исторически план. Но повишаването на равнището на безработица, дължащо се на увеличаване на предлагането на работници, е различно.
Процентът ще намалее, след като работните места "наваксат" с новите търсещи работа и повече работници позволят на икономиката да расте повече. Правилото на Сам не прави разлика между тези две динамики и може да изглежда по-зловещо, когато работната сила се разширява бързо.
Има признаци, че по-силното предлагане на работна сила, а не само по-слабото търсене на работна сила, е помогнало правилото на Сам да премине прага си от 0,50 процентни пункта. Безработните, които навлизат в работната сила (нови или завръщащи се), представляват около половината от увеличението.
Това е значително по-голям дял, отколкото през последните рецесии, когато по-голямата част от приноса идваше от безработни, които са били временно или постоянно съкратени. Сегашното отчитане на правилото на Сам вероятно преувеличава отслабването на търсенето и не достига рецесионни равнища.
Въпреки това съществуват рискове.
Рецесиите са настъпвали, докато работната сила се разширява, както през 70-те години на ХХ в., така че настоящият епизод не би бил исторически отклонение за ранните етапи на рецесиите. А и равнището на наемане на работна ръка вече се е върнало към нивата си от 2014 г., когато безработицата беше 6%. Някои от приносите към правилото на Сам от страна на новопостъпилите лица може да отразяват и по-малкото търсене. Коефициентът на съкращенията често се повишава по-късно по време на рецесията.
Председателят на Фед Джером Пауъл заяви миналата седмица, че данните показват "продължаващо, постепенно нормализиране на условията на пазара на труда". И все пак нарастването на равнището на безработица през последната година, което моето правило отразява, сега изглежда, че сме преминали нормалното и сме неудобно близо до рецесия. Време е Фед да използва собствените си инструменти и намали лихвите.