Ще се научим ли някога да избягваме балоните на пазара?

Важното за инвеститорите е да запомнят, че макар да има дългосрочен смисъл винаги да участват на фондовите пазари, всъщност не е необходимо да участват в балоните (колкото и да е изкушаващо)

06:48 | 25 юли 2024

Автор: Мерин Сомърсет Уеб

Снимка: Bloomberg L.P.

Когато прави първата си космическа разходка, астронавтът на NASA Рийд Уайзман преживява откровение. „Преди си мислех, че се страхувам от височини“, казва той. „Сега знам, че просто съм се страхувал от гравитацията.“ Това лято може да е добър момент за инвеститорите да се замислят малко върху това: Гравитацията е склонна да действа на балоните на капиталовите пазари така, както действа на астронавтите, преди да излязат от земната атмосфера. Всички те се връщат на земята. От нишовите (спомнете си за балона на Beanie Baby през 90-те години на миналия век) до масовите (жилищния балон в САЩ), едно и също нещо се случва отново и отново. Има една чудесна история. Всички обичат историята. Всички купуват. Реалността не отговаря напълно на историята. Класът активи се срива. Много нагоре. Много надолу.

Не е трудно да се забележи формирането на балон. Но опитните инвеститори знаят, че е много трудно да се забележи кога той може да се спука. Отчасти това се дължи на факта, че той не се нуждае от катализатор; не се нуждае от политически сътресения, финансови скандали или промени в паричната политика (въпреки че, разбира се, има много от това). Както посочва Алберт Едуардс от Societe Generale AG, краят често е забележително прост: „Обръщането на инерцията на цените в клас активи, които са се покачвали рязко в продължение на няколко години (изсмуквайки огромни количества свободни пари), често е достатъчно само по себе си, за да предизвика срив на цените.“

Когато вече няма кой да купува или когато някои от тези, които вече са купили, започнат да се притесняват, всичко се срива. В този смисъл всички балони могат да се разглеждат като вид (законна) схема на Понци: Когато новите инвеститори намалеят, а някои от вече влезлите потърсят начин да изтеглят парите си, всичко се срива много бързо. Гравитацията може да бъде жестока.

И така, отново сме тук. През 2022 г. изглеждаше, че технологичният балон в САЩ е бил преодолян по нормалния начин: След рязкото покачване на лихвените проценти Nasdaq 100 например беше с 35% по-нисък от най-високите си стойности. След това се появи ChatGPT и вълна от оптимизъм, която загърби притесненията за лихвените проценти, бързайки да представи идеята, че новият свят е съвсем близо.

Още по темата

В. Караиванов: Добавената стойност на икономиката спря да расте, време е за инвестиции

Формира се "фин балон" в американските технологични акции, казва Capital Group

От началото на 2023 г. американският технологичен сектор е нараснал с над 100%, а S&P - с 50%. Можете да възразите, че това има смисъл. ИИ би могъл да преобрази нашия свят (най-после известно повишаване на производителността и реален растеж), а приходите от технологичен сектор наистина нарастват силно от 2022 г. насам. Но също така е вярно, че сме били тук и преди. Тези, които си спомнят 90-те години на миналия век, ще си спомнят също, казва Едуардс, че последният голям технологичен балон беше подхранван от инвестиции в това, което се оказа излишен капацитет. Разбира се, историята беше вълнуваща и печалбите нараснаха. Но разгръщането на историята отне много повече време от очакваното, а печалбите никога не се повишиха достатъчно, за да оправдаят оценките.

Случва ли се това отново? Разбира се. Можете да видите балона в концентрацията на пазара в САЩ: Технологичният сектор вече съставлява 35% от S&P 500. Може да се види и в оценките: Пазарът в САЩ се търгува на база на 19,8 пъти по-висока прогнозна цена на печалбата в края на 2025 г., което е доста над средните исторически стойности, казва Андрю Лапторн, количествен стратег на SocGen. Това означава, че „има малко място за колебание“ при евентуално понижаване на оценките. И това се вижда в очакванията. Погледнете го от гледна точка на ИТ революцията от 90-те години на миналия век и ще разберете идеята. Тази революция „повиши реалния потенциален растеж с приблизително един процентен пункт за няколко години“, казват анализаторите на BCA, фирма за инвестиционни проучвания. Моделирайте нещо подобно за изкуствения интелект за период от 10 до 20 години и ще видите, че той струва между 3 и 10 трилиона долара на корпоративния сектор (това не е точна наука).

Но от 2022 г. насам американските акции с растеж вече са отбелязали ръст на пазарната капитализация от 4,3 трлн. долара, а пазарът като цяло е нараснал със 7 трлн. долара. Това предполага, че „американският пазар на акции е значително надценен“ - освен ако наистина не видим доказателства за огромен ръст на производителността, придружен от „трайно високи маржове“, казва BCA. Това все пак може да се случи (и тези от нас, които искат да запазят стандарта си на живот, трябва да се надяват да се случи). Но дори и да се случи, дали ще бъде ясно навреме, за да се гарантира, че новите пари ще продължат да се вливат в този пазар през тази година - и дали наистина ще оправдаят вълнуващите оценки?

На пазарите няма много краткосрочна сигурност - и няма много информация за непосредствената посока на балона на изкуствения интелект. Но има известна дългосрочна яснота: От 2007 г. до 2020 г. подценените акции не се представиха добре, но в дългосрочен план евтините акции печелят. Както казват авторите на тазгодишния годишник на UBS Global Investment Returns: „Виждаме, че в дългосрочен план компаниите, които продават на ниска цена на акциите си спрямо фундаменталните показатели побеждават акциите, които продават на висока цена на акциите си спрямо фундаменталните показатели - акциите на растежа.“

От 1926 г. до края на 2023 г. превъзходството на стойността над ръста е 2,6 процентни пункта на годишна база (12,7% спрямо 9,8%) - и това е въпреки слабото представяне почти всяка година през 21-ви век. Погледнете към Обединеното кралство и, макар и с по-кратък период от време (от 1955 г. до 2023 г.), ще видите почти същото (14,8% спрямо 9,8%); инвестирането в така наречените value stock се е изплатило. Важното за инвеститорите е да запомнят, че макар да има дългосрочен смисъл винаги да участват на фондовите пазари, всъщност не е необходимо да участват в балоните (колкото и да е изкушаващо). Можете просто да ги забележите и да купите нещо друго: Ако се появи революция в производителността, всички сектори ще се възползват от нея. Мислете за това, както би могъл да мисли Уайзман: Колкото по-малко трябва да паднете, толкова по-малко трябва да се страхувате от гравитацията.

Мерин Сомърсет Уеб е старши колумнист в Bloomberg Opinion, който се занимава с лични финанси и инвестиции, и водещ на подкаста Merryn Talks Money. Преди това е била главен редактор на MoneyWeek.