ЕЦБ трябва да запази огневата си мощ, за да намали спредовете на облигациите

Тази седмица Европейската централна банка беше домакин на годишната си среща в хълмовете на Синтра, Португалия. Проведе се обичайният кръг от дискусии с ръководителите на други централни банки и сериозни обсъждания на икономически документи. Но вместо да обсъждат академични въпроси, политиците може би щеше да е по-добре да се съсредоточат върху по-непосредствени проблеми - като неотдавнашното рязко нарастване на спредовете на доходност във Франция и потенциала за по-широко разпространение на облигационния пазар.

Страх от избори | Френската премия над облигациите се повиши до по-висок интервал

Премията за доходност на 10-годишния френски дълг спрямо германския бенчмарк се покачи до 82 базисни пункта от стабилно ниво под 50 базисни пункта преди изборите за Европейски парламент през юни. Победа на твърдо левите или твърдо десните на втория тур на парламентарните избори във Франция в неделя може да доведе до по-нататъшни сътресения на пазара на ценни книжа с фиксирана доходност. Моментът на провеждане на плебисцита е лоша новина за ЕЦБ, която този месец трябва да започне да изчерпва натрупания от пандемичната си програма за изкупуване на облигации дълг. Предвид възможностите за пазарни сътресения тя може би ще иска да отложи този ход.

Програмата за извънредно закупуване на ценни книжа при пандемия (PEPP) беше въведена през март 2020 г., като в крайна сметка в нея бяха натрупани държавни облигации на еврозоната на стойност 1,66 трилиона евро. Тя предоставя на ЕЦБ гъвкав и мощен инструмент; падежиращият дълг на всяка държава може да бъде рециклиран обратно в покупки на облигации на друга държава. Досега обратните изкупувания бяха свръхпретеглени към държави с по-висока доходност като Италия, Испания и Гърция, а Германия и Франция - с недостатъчна тежест. Но няма причина Франция, в своя потенциален труден момент, да не види как този баланс се променя отново в нейна полза.

На тримесечния преглед на ЕЦБ на 6 юни Управителният съвет потвърди, че реинвестициите по PEPP ще бъдат намалени със 7,5 млрд. евро месечно, считано от юли, до темп първоначално малко под 10 млрд. евро. До края на годината планът е да не се реинвестират никакви падежиращи авоари. Възможно е този агресивен график да се измести малко, което ще даде на ЕЦБ допълнителна огнева мощ, за да контролира спредовете на облигациите през лятото, ако е необходимо. Струва си да се отбележи, че Федералният резерв намалява с около една трета съкращаването на баланса; Банката на Англия може би ще намали активните си продажби на облигации през септември. Така че няма да има партньорски натиск, ако ЕЦБ реши да забави продажбата на облигации.

Няма бързане | Активите на ЕЦБ са намалели с над 2 трилиона евро през последните две години

Европейската централна банка очевидно трябва да внимава с посланията си по такива политически чувствителни въпроси като това кой пазар предпочита. Избягването на съгласувана намеса е в интерес на всички, но има много неща, които могат да се направят по по-изтънчен начин. На първо място, Френската централна банка (ФЦБ) може да добави към една пета от държавните облигации, които вече притежава. 

Още по темата

Инфлацията в еврозоната се забавя съвсем близо до целта на ЕЦБ

Лагард: ЕЦБ се нуждае от време, за да прецени несигурността около инфлацията

ЕЦБ се събира, а изборната драма във Франция засенчва бъдещи намаления на лихвите

Второ, делът на банката в големите падежи на френски държавни облигации от 18,7 млрд. евро по-късно този месец и 35,8 млрд. евро през ноември - които могат да бъдат на стойност над 10 млрд. евро - може да бъде рециклиран изцяло. 

Реинвестирането може да се осъществи по цялата крива на доходността до 30 години; а покупките с по-дълъг срок биха имали по-голямо въздействие върху пазара. Нищо от това не изисква промени в политиката, нито дори деклариране на намерения; то може да се осъществи скрито.

Не ме забравяй | Доходността на италианските ценни книжа също е изложена на известен риск от разпространение на изборите във Франция

Разумното прилагане на програмата PEPP би могло да предотврати необходимостта в бъдеще да се посегне към по-голяма "базука", като например Инструмента за защита на преноса, въведен през 2022 г. като механизъм за успокояване на нежелани движения на пазара на облигации, който обаче изисква почти невъзможни условия, преди да бъде приложен. Реално погледнато, ангажирането на TPI, за да се помогне на Франция да премине през политически обусловена криза на облигационния пазар, би разцепило из основи Управителния съвет при липсата на каквато и да е екзистенциална заплаха за европроекта. Пестеливите държави, като Германия, биха се противопоставили решително.

ЕЦБ трябва да има предвид италианските спредове, които са най-високите в еврозоната - 155 базисни пункта спрямо германските нива и които пострадаха, тъй като инвеститорите започнаха да се притесняват от фискалните перспективи на Франция. ЕЦБ трябва сериозно да преосмисли намаляването на изкупуването на PEPP, което представлява най-добрата ѝ защита срещу взрив на облигационния пазар, съсипващ лятото. 

Още по темата

Холцман от ЕЦБ: Устойчивостта на инфлацията се подценява

Вилроа дьо Гало: ЕЦБ може да пренебрегне скоковете в дезинфлацията

ЕЦБ поставя по-строги цели по отношение на климата за своя портфейл от облигации