Финансите на правителството на САЩ продължават да изглеждат все по-зле. Последните прогнози на Бюджетната служба на Конгреса (CBO) показват, че тази година ще трябва да заеме още 400 милиарда долара, за да покрие бюджетния си дефицит - и още трилиони през следващото десетилетие.
Инвеститорите имат много основателни причини да се тревожат за тази тенденция. Незабавният ефект върху паричните пазари не е един от тях.
Прогнозите на CBO са наистина ужасни. Агенцията повиши оценката си за фискалния дефицит за 2024 г. до 1,9 трилиона долара от 1,5 трилиона долара, позовавайки се на разходите за военна помощ за Израел и Украйна, опрощаване на студентски заеми и по-високи лихвени проценти. Тя определя десетгодишния дефицит на 22,1 трилиона долара спрямо оценка от февруари за 20 трилиона долара – и това се основава на оптимистичното предположение, че Конгресът няма да удължи разпоредбите на Закона за данъчни облекчения и работни места от 2017 г. след 2025 г.
По-големите дефицити изискват по-големи заеми. Когато Министерството на финансите на САЩ неочаквано трябва да емитира повече дълг, то обикновено го прави чрез продажба на краткосрочни съкровищни бонове, които може да прехвърли в по-дългосрочен дълг, ако по-високите заеми продължават. Това доведе до опасения, че поток от краткосрочни съкровищни бонове ще удари пазара, поглъщайки пари и предизвиквайки скок на краткосрочните лихвени проценти като този, който разтърси паричните пазари през септември 2019 г.
Съмнявам се, че добавеното заемане ще бъде толкова разрушително по три причини. Първо, по-високодоходните съкровищни бонове ще привлекат голяма част от парите, които понастоящем са паркирани в механизма за обратно репо закупуване на Федералния резерв, където инвеститорите (предимно взаимни фондове на паричния пазар) са дали заеми около 380 милиарда долара срещу обезпечение на държавни ценни книжа, печелейки 5,30%. Докато използването на механизма спада, тези пари ще се окажат в банките, увеличавайки техните резерви и намалявайки нуждите им от краткосрочни заеми.
Второ, Федералният резерв е много внимателен, за да гарантира, че банките разполагат с достатъчно резерви, за да посрещнат нуждите си от ликвидност, точно за да избегнат повторение на сътресенията от 2019 г. Този месец, например, централната банка забави скоростта, с която намалява притежанията си от държавни ценни книжа до 25 милиарда долара на месец, от 60 милиарда долара. При равни други условия повече ценни книжа в портфейла на Фед означава повече парични резерви в банките.
Трето, Фед вече разполага с постоянен репо механизъм, също отговор на турбуленцията от 2019 г. Това гарантира, че банките винаги могат да заемат пари срещу притежаваните от тях държавни ценни книжа, понастоящем при лихва от 5,50% - ефективно поставяйки таван на това колко високи могат да бъдат краткосрочните лихвени проценти, дори ако търсенето на пари в брой неочаквано надхвърли резервите на банките.
Значи всичко е наред, няма какво да се тревожим? Разбира се, че не. САЩ поемат голям риск, като поддържат големи и хронични фискални дефицити. Колкото повече заемат, толкова по-голям е шансът да попаднат в порочен кръг, в който държавният дълг и лихвените проценти се гонят един друг неумолимо нагоре. Нарастващото дългово бреме също увеличава натиска върху Фед да обезцени дълга, като позволи на инфлацията да се повиши - резултат, който второто президентство на Доналд Тръмп може да ускори.
Невъзможно е да се знае кога инвеститорите ще решат, че подобни рискове са твърде големи за поемане, както направиха инвеститорите в облигации през 90-те години, когато не бяха съгласни с монетарната политика. Когато се случи, обикновено е внезапно и брутално. Това е грижата, която трябва да бъде от първостепенно значение.
Бил Дъдли, колумнист на Bloomberg Opinion и старши съветник на Bloomberg Economics, е старши научен сътрудник в Центъра за изследвания на икономическата политика към Принстънския университет. Той е бил президент на Фед на Ню Йорк от 2009 г. до 2018 г. и заместник-председател на Федералния комитет за отворен пазар. Преди това е бил главен икономист за САЩ в Goldman Sachs. Той е неизпълнителен директор в швейцарската банка UBS от 2019 г.