Европейската централна банка се присъедини към Банката на Канада в инициирането на цикъл за намаляване на лихвените проценти тази седмица и те трябва да бъдат последвани през следващите няколко месеца от политиците в САЩ и Обединеното кралство. Въпреки че вътрешното икономическо развитие наложи тези стъпки, многобройните по-нататъшни намаления от двете централни банки - и в частност от ЕЦБ - може да бъдат преждевременно ограничени от притеснения за това как валутните пазари ще реагират, ако Федералният резерв забави собственото си облекчаване.
Това се засилва от прекалено реактивния политически подход на Фед, както и от целта му за инфлация от 2%, което е твърде ниско за свят, в който подкрепата за глобализацията е фрагментирана и консенсусът във Вашингтон за либерализация, дерегулация и фискална дисциплина обръща курса си с ускоряващо се темпо.
При намаляването на лихвите гуверньорът на централната банка на Канада Тиф Маклем каза в сряда, че „разумно е да се очаква, че ще има допълнителни намаления“, въз основа на текущата перспектива. Въпреки че ЕЦБ е склонна да бъде по-предпазлива в насоките си за бъдеща политика, тя все пак намали лихвите за първи път от 2019 г. както преди Bank of England, така и преди Фед, въпреки че започна своя цикъл на покачване след тях и не увеличи лихвите с толкова много.
Голяма част, макар и със сигурност не всички, от последните икономически данни от страните от Г-7 са в съответствие с по-меката икономическа активност, отколкото мнозина очакваха. Това е особено вярно за САЩ, където, с изключение на силните данни в сряда за сектора на услугите, публикуваните данни са пропускали консенсусните прогнози по неблагоприятен начин. Това е развитие, което оказа значителен низходящ натиск както върху цените на суровините, така и върху доходността на държавните облигации, въпреки че кредитните спредове и акциите не са засегнати съществено (поне не все още).
Отдръпвайки донякъде аналитичната лупа, последните данни са в съответствие с 35% вероятност от рецесия за американската икономика. Това не е базовият или най-вероятният сценарий. Вместо това, той представлява това, което често се нарича „дебела лява опашка“ (като другите два сценария в тази вероятност за икономически резултати са 50% за меко кацане и 15% за благоприятната „дясна опашка“ на по-голяма, но не по-гореща икономика.)
Изправен пред подобно разпределение на вероятностите, бих се надявал, че Фед ще започне своя цикъл на съкращаване през юли (а Bank of England ще действа след изборите в Обединеното кралство). Централната банка на Япония ще остане извън групата на Г-7, като се има предвид, че е в началото на пътя си към нормализиране от продължителен период на изключително ниски лихвени проценти.
Дали централните банки на Г-7 (с изключение на Банката на Япония) ще намалят лихвите с общата сума и с темпото, което според мен е оправдано от икономическите перспективи, ще зависи от това колко успешно Фед ще предприеме два вече закъснели прехода на мислене. Това също така ще определи дали най-мощната централна банка в света ще направи намаления през юли, което е много малко вероятно събитие според пазарните оценки.
Първият преход на Фед е да се отдалечи от своята функция за прекалено реактивен отговор, закотвена от прекомерна зависимост от входящите исторически данни, към по-стратегически подход, който също така предвижда вероятни бъдещи развития. Те включват закъснелите ефекти от неговия значителен цикъл на повишаване на лихвите и коригираните спрямо риска последици от тази тлъста лява опашка. Колкото по-голямо е забавянето при извършването на този преход, толкова по-голяма е вероятността политиката да остане прекалено ограничителна за твърде дълго време. Федералният резерв вече многократно е съобщавал желанието си да види „няколко“ месеца от това, което смята за по-удобни данни.
Вторият преход е още по-голямо предизвикателство за Фед, включително от гледна точка на поведенческата наука. Това включва признаването, че правилното ниво на инфлация, което трябва да се преследва през следващите няколко години, в съответствие с неговия друг мандат за максимална заетост, е по-близо до 3%, отколкото до настоящите 2%. Има няколко начина за извършване на тази промяна и по начин, който е в съответствие с фиксираните инфлационни очаквания в дългосрочен план. Най-важното е, че изисква политиците да интернализират ефектите от структурните промени, протичащи както в националните икономики, така и в модела на глобалната икономическа и финансова взаимозависимост.
Ако тези два прехода на Фед бъдат отложени, Банката на Канада и ЕЦБ - както и Централната банка на Англия своевременно - вероятно ще открият притеснения относно хаотичните валутни пазари, ограничаващи способността им да предоставят броя на необходимите намаления на лихвените проценти въз основа стриктно на техните вътрешни икономически условия. Това би било голям срам за глобална икономика, която вече страда от анемична динамика на растеж и прекомерно неравенство и където правителствата имат дълъг списък със задачи, за да осигурят траен и приобщаващ просперитет, който е в съответствие с климатичните реалности на нашата планета.
Мохамед А. Ел-Ериан е колумнист на Bloomberg Opinion. Бивш главен изпълнителен директор на Pimco, той е президент на Queens’ College, Кеймбридж; главен икономически съветник в Allianz SE; и председател на Gramercy Fund Management.