Фед смята, че се бори с инфлацията. Може би не е така

До голяма и недооценена степен работата на Федералния резерв на САЩ включва преследване на неуловимо число: r* или неутрален краткосрочен лихвен процент. Когато целевата лихва на Фед е над r*, това трябва да ограничи растежа. Когато е под това, това трябва да стимулира икономическата активност.

Мисля, че r* е много по-високо, отколкото Фед признава - което означава, че централната банка не прави достатъчно, за да се бори с инфлацията.

R* не се наблюдава директно. То трябва да се изведе от това как икономиката реагира на краткосрочните лихвени проценти. Това не е лесно поради три основни причини. Първо, въздействието на краткосрочните лихвени проценти зависи от други финансови явления като дългосрочни лихвени проценти, цени на акциите и кредитни спредове – всички те варират значително сами по себе си. От октомври финансовите условия се облекчиха значително, въпреки че Фед поддържа краткосрочните лихви стабилни. Второ, промените в лихвените проценти работят с дълги и променливи закъснения: възможно е, например, пълният ефект от миналогодишното затягане на Фед все още да не се е усетило. Трето, в икономиката винаги се случват много неща, различни от паричната политика – като в момента има вълна от инвестиции в изкуствен интелект.

Все пак r* е твърде важно, за да се игнорира. Трябва да се направи преценка, за да се прецени къде е Фед и какво трябва да направи. И напоследък подходът на служителите не е убедителен.

Председателят Джером Пауъл най-вече се противопоставя на въпросите r* на своите пресконференции. Средната прогноза на Фед за r* (коригирана за 2% инфлация) почти не се променя от години, като накрая се повиши с 10 базисни пункта до 0,6% през март. Губернаторът Кристофър Уолър необяснимо аргументира, че r* зависи главно от търсенето на сигурни активи, като американските държавни облигации. Официалните иконометрични модели, които оценяват r*, не могат бързо да включат промяната в икономическата среда след пандемията: Данните от последните години са твърде шумни и предоставят твърде малко информация, както показаха усилията за актуализиране на модела Holston-Laubach-Williams.

Има сериозни аргументи, че r* се е повишило значително. От една страна, постоянната сила на икономиката на САЩ предполага, че паричната политика не е много рестриктивна. Сравнително бавният растеж през първите три месеца на 2024 г., годишен темп от 1,6%, подценява истинския импулс. Една мярка за базовото търсене - реалните крайни продажби на частни местни купувачи - се повиши с 3,1%. Моделът на БВП сега на Фед в Атланта прогнозира ръст от 3,5% през второто тримесечие.

Освен това различни фактори намаляват желаното спестяване и увеличават желаната инвестиция, което на свой ред повишава r*. Що се отнася до спестяванията, високите цени на акциите карат хората да се чувстват по-склонни да харчат, бейби бумърите използват своите пенсионни фондове, а правителството на САЩ заема огромни средства (обратното на спестяването), за да финансира бюджетните си дефицити. От страна на инвестициите, администрацията на Байдън започна бързо капиталови разходи за всичко - от фабрики за чипове до зелени технологии, а възобновяемата енергия (вятърна и слънчева) е много по-капиталоемка от въглищата или природния газ.

Съберете всичко заедно и r* може да достигне до 2%, което беше общоприетото схващане преди финансовата криза от 2008 г. (въплътено в правилото на Тейлър, механична оценка на оптималната лихва по федералните фондове). Ако е така, неутралната краткосрочна лихва в момента ще бъде около 5% (2% r* плюс 3% инфлация), което означава, че текущата лихва по захранваните фондове от 5,25% до 5,50% упражнява незначително ограничение върху растежа и инфлацията.

Може би мантрата на Фед, вместо „по-високо за по-дълго“, трябва да бъде „по-високо за неопределено време“, докато инфлацията се придвижи по-убедително в желаната посока.

Бил Дъдли, колумнист на Bloomberg Opinion и старши съветник на Bloomberg Economics, е старши научен сътрудник в Центъра за изследвания на икономическата политика към Принстънския университет. Той е бил президент на Фед на Ню Йорк от 2009 г. до 2018 г. и заместник-председател на Федералния комитет за отворен пазар. Преди това е бил главен икономист за САЩ в Goldman Sachs. Той е неизпълнителен директор в швейцарската банка UBS от 2019 г.

Още по темата

Бавно развиващата се имотна криза означава предотвратяване на по-голяма

Инфлацията в САЩ може да отнеме три години, за да падне до целта от 2% на Фед

Икономисти очакват по-малко намаления на лихвите от ЕЦБ заради инфлацията

Дългото чакане за намаляване на лихвите може би едва започва