Защо Nvidia е бизнес за трилиони долари, а слънчевите панели не са

Полупроводниковата индустрия е странна област. Изиграйте картите си правилно и можете да превърнете около 60 милиарда долара годишен приход в бизнес от 2,62 трилиона долара. Правете нещата по различен начин и приблизително същият обем продажби може да се превърне в $44 милиарда пазарна капитализация.

Подобни различни резултати ни казват много за начина, по който капитализмът в САЩ и Китай произвежда драстично различни резултати на планета, изправена пред тежките промени, водени от изкуствения интелект и изменението на климата.

Ако измервате технологията със стойността на компаниите, които я продават, бихте възразили – както правят някои в САЩ – че AI е бъдещето на индустрията, докато възобновяемата енергия е провален флъш.

Четирите най-големи производители на слънчеви панели – китайската Longi Green Energy Technology Co., JA Solar Technology Co., JinkoSolar Holding Co. и Trina Solar Co. – са загубили около две трети от комбинираната си пазарна капитализация през последните две години, за да достигна онова мизерно комбинирано ниво от $44 милиарда. Междувременно Nvidia Corp. яхна вълнaта около AI, за да стане най-ценната компания в света след Microsoft Corp. и Apple Inc.

Пътищата на приходите на двете рязко различни групи са забележително сходни. Пазарите на полупроводници, в които и двете страни са специализирани - превръщайки богатия на силициев диоксид пясък съответно във фотоволтаични клетки и AI чипове - следват почти идентични пътища към богатството:

Пазарите не грешат, когато правят такава двоична оценка. Nvidia наистина е фундаментално по-добър бизнес от голямата соларна четворка на Китай. Причините ви казват изненадващи неща за двете индустрии, като същевременно предоставят предупреждение за инвеститорите в AI чипове и искрица надежда за разрушения фотоволтаичен сектор.

Първо, струва си да разгледаме бизнес моделите. Конкурентното предимство на Nvidia е в проектирането на чипове и тя възлага капиталоемкия бизнес за действителното им производство на леярни като Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. Соларните компании са физически производители и в резултат на това са изложени на безкрайното влакче на ужасите на амортизация и остаряване. Това се вижда от 56% възвръщаемост на активите на Nvidia, в сравнение с по-малко от 10% при производителите на соларни панели.

Съществува и въпросът за монополната власт. Въпреки че производителите на фотоволтаици са сравнително взаимозаменяеми и конкуренцията е ожесточена, лидерството на Nvidia в производството на процесори, подходящи за AI, означава, че има около 90% от съответния пазар – лиценз за печатане на пари или поне за извличането им от богати на пари технологични компании от Силициевата долина.

Това се превърна в марж на нетния доход от 49% през миналата фискална година. Производителите на слънчева енергия, с техните силно комерсиализирани продукти, се представят много по-зле: средно 3,7%, като Longi е ясен лидер с 12,6%.

Вярата на инвеститорите в устойчивостта на това предимство осигуряват последното парче от пъзела. Коефициентът на оценка на Nvidia от 36,73 пъти бъдещите печалби не е особено прекомерен за фаворит на индустрията, но е далеч над соларните компании – и собственият капитал в регистрираните в САЩ бизнеси обикновено се радва на солидна премия в сравнение с Китай.

Може да видите това като триумф на американските свободни пазари над китайския дирижизъм. Това обаче не е съвсем правилно. Причината, поради която производителите на панели изпитват трудности, е точно защото те работят на широко отворен пазар с много ниски бариери за навлизане – страхотна настройка, ако искате да развиете индустрията, но ужасна за генериране на устойчиви печалби.

Един показателен детайл от горната диаграма е присъствието на една американска соларна компания в нея, First Solar Inc. След като президентът Джо Байдън удвои митата и обяви нови разследвания за внос на китайски слънчеви панели този месец, First Solar сега струва повече от JA Solar, JinkoSolar и Trina Solar заедно. Това е въпреки факта, че използва нишова, скъпа технология, от която повечето компании са се отказали, и може да произведе по-малко от един гигават клетки за всеки 18 GW от трите китайски компании.

Урокът е, че подслонът от опустошенията на капиталистическата конкуренция е чудесен за акционерите, независимо дали идва в резултат на законите за интелектуалната собственост (както при Nvidia) или протекционизма (както при First Solar).

Би било грешка за която и да е от страните да стане или прекалено отчаяно, или твърде триумфално. Защитните ровове като тези на Nvidia са страхотни, докато не са. Този марж на печалба от 49% и пазарен дял от 90% е открита покана към останалата част от сектора на чиповете да инвестира сериозно, за да се конкурира.

Технологичният сектор е пълен с някогашни любимци на пазара - Nokia Oyj, Intel Corp., Cisco Systems Inc. - които внезапно се оказаха свалени на земята от възраждането на конкуренцията. От друга страна, възможността Пекин да се намеси, за да спре самоубийствените кръгове на намаляване на цените, накара китайските соларни акции да се съживят през последните дни.

По-дълбокият урок за очукания сектор на фотоволтаиците е да погледнат какво Nvidia е направила правилно и какво правят грешно. С такъв взаимозаменяем продукт много рядко има основателна причина да предпочетете Longi пред панел Trina. Никоя клетка не е необходима така, както е GPU на Nvidia. Ако производителите на слънчеви панели успеят да разкрият тази тайна, те също може един ден да се присъединят към редиците на бизнеси за трилиони долари.

Дейвид Фиклинг е колумнист на Bloomberg, който се занимава с енергетика и суровини. Преди това е работил за Bloomberg News, Wall Street Journal и Financial Times.

Още по темата

Компания с маратонки за $500 излиза на борсата, разчита на ефекта „Тейлър Суифт“

SpaceX обмисля продажба на акции при оценка от $200 млрд.

От Lego до McKinsey, разсеяният мениджмънт може да убие компанията

Total може да напусне Париж, за да запази посоката си към климатично бъдеще