Представете си, че сте професионалист в областта на инвестициите в един от големите мениджъри на активи в Обединеното кралство. Занимавате се с това от 20 години, направили сте стотици посещения в компании и сте изслушали хиляди обаждания на брокери.
Може да имате MBA (инвестирали сте 21 месеца и 115 000 паунда) или дори да сте преминали пълния курс на CFA (минимум 300 часа обучение на семестър при 40% успеваемост). Познавате z-коефициентите си от r-квадратите си. А сега си представете, че професионално управляваният ви портфейл току-що е бил надминат от 24-годишен младеж, който няма нито една от вашите дипломи или едва ли има представа как работи съотношението цена-печалба, да не говорим за способността да изчислява модел на дисконтираните парични потоци.
Точно това се случи с голяма група мениджъри на фондове в Обединеното кралство. През първото тримесечие на 2024 г. секторът на Инвестиционната асоциация "Смесени инвестиции 40-85%" - разумен ориентир при инвеститорите на дребно, като се има предвид неговата смесица от облигации, акции и парични средства - нарасна с 4,2%. Средният портфейл, притежаван от лица на възраст между 18 и 24 години в Interactive Investor, една от британските платформи за инвестиции на дребно, нарасна с 5,1%. Прегледайте резултатите на всички клиенти на Interactive Investor за две и три години и, ако приемем, че сте мениджър на фонд, ще видите нещо също толкова депресиращо: Аматьорите са реализирали доходност от съответно 6,8% и 12,8%. Професионалистите имат възвръщаемост от 10,7% и 5%. Нещата не изглеждат толкова ужасни, ако сравните професионалистите с всички клиенти на Interactive Investor (4% срещу 4,15%) или удължите малко времевата рамка: От януари 2020 г. насам мениджърите на фондове са се представили малко по-добре от аматьорите (18,7% срещу 18,4%).
Тук има много неща, за които може да се спори. Дали IA Mixed е правилното сравнение? Дали това би се запазило за по-дълъг период от време (индексът на частните инвеститори съществува само от четири години)? А какво да кажем за всички разходи, които мениджърите на фондове имат и които частните инвеститори нямат? Но ако погледнем само цифрите, трудно можем да твърдим, че ако просто не ви се занимава с инвестиране, си струва да наемете човек със сертификат CFA, който да наблюдава парите ви. И това е преди дори да стигнем до факта, че много малко от тези трудолюбиви суперквалифицирани мениджъри са успели да победят портфейл от пасивни инвестиции през последните няколко десетилетия.
Този провал не е останал незабелязан. На пръв поглед глобалната индустрия за управление на фондове може да изглежда в добро здраве. Както е отбелязано в доклад на Boston Consulting Group Inc. (BCG), през 2023 г. общият размер на управляваните активи се е увеличил с 12% до 120 трилиона долара. Но този ръст прикрива една основна уязвимост: През същата година разходите са се увеличили с 4,3 %, а приходите - само с 0,2 %, тъй като повечето притоци са насочени към евтини пасивни фондове (70 % в световен мащаб, като по-голямата част от фондовете, регистрирани в САЩ, вече се управляват пасивно); средните такси, които инвеститорите са готови да плащат, продължават да падат; опитите за пускане на нови продукти се провалиха - спомнете си грандиозното маркетингово усилие, което беше ESG! Само 37% от всички взаимни фондове, стартирани през 2013 г., ще съществуват и през 2023 г. Общите печалби са намалели с 8,1 %.
В крайна сметка нещата не са толкова елементарни. Много фирми бяха спасени от парите от постоянно растящите пазари, които са най-големият двигател на нарастващите управлявани активи. Но да се надяваш, че пазарите ще продължат да растат, едва ли е иновативен бизнес модел. Той със сигурност не е бил ефективен за мениджърите на фондове в Обединеното кралство.
И така, какво трябва да направи един мениджър на активи? BCG смята, че има отговор: изкуствен интелект. Звучи чудесно. Никой няма да се оплаче, че ще се откаже от безмилостното попълване на прозорци, което представлява голяма част от управлението на един съвременен бизнес - с допълнителен бонус от намаляване на разходите. Но има и нещо друго, за което трябва да се помисли: противоположността на изкуствения интелект - реалното активно инвестиране. Последното десетилетие беше особено ужасно в тази област. И все пак процентът на ударите на активното спрямо пасивното инвестиране е по-цикличен, отколкото може да се предположи. В продължение на дълги периоди - от средата на 60-те до края на 70-те години на миналия век и през по-голямата част от времето от 2001 г. до 2011 г. - активното инвестиране е имало по-добри резултати, казва Waverton Investment Management, като тези периоди на по-добри резултати често са следвали и периоди на интензивна пазарна концентрация (като този, в който се намираме сега). Ключовата дума обаче е активен - а много от очевидно активните фондове все още не са такива.
Waverton прегледа някои от балансираните активни фондове на своите конкуренти и установи, че много от тях, макар да обещават активно управление, всъщност имат над 10 000 базови дяла - нещо, което ги прави на практика пасивни инвестиции. Това е "активно промиване" или, както се наричаше преди, "следене на склад". То е важно и е свързано с бенчмарковете. Разгледайте повечето активни фондове и ще установите, че основните им дялове не се различават от тези на техния индекс; че активният дял (степента, в която дяловете им се различават от тези на индекса, по който се оценяват) не е достатъчно висок; и че те имат твърде много дялове, за да можете да сте сигурни в тяхната убеденост в някой от тези дялове.
Частните инвеститори в платформите в Обединеното кралство нямат този проблем. Те не се интересуват от бенчмаркове - и се интересуват от запазването и увеличаването на капитала в абсолютни стойности. Управителите на фондове може би ще е добре да мислят повече като тях: Да се насочат към реално активен подход и да го рекламират като такъв. Това не означава, че трябва да са напълно YOLO (групата от 18 до 24 години постигна по-добри резултати, като държеше инвестиционни тръстове, търгувани с големи отстъпки). Не означава също така, че тактиката на инвеститорите на дребно може лесно да бъде пренесена в индустрията. Това обаче означава да се откажем от бенчмарковете, да се съсредоточим върху абсолютната възвръщаемост и да приемем, че за да е възможен истински успех, е възможен и провал. Това е продукт, който може да се продава - и който аз бих купил.