Програмата за количествено облекчаване на Фед струва твърде много

Американският експеримент с количествено облекчаване е почти приключил. Тази седмица Федералният резерв вероятно ще обяви планове за забавяне на свиването на баланса си, предвещавайки края на дълъг период, в който се опитваше да стимулира икономиката, като държеше големи количества съкровищни и ипотечни ценни книжа.

Така че, проработи ли? Да, но на прекомерна цена.

Без съмнение количественото облекчаване имаше ползи. Когато началото на пандемията разтърси финансовите пазари през март 2020 г., покупките на активи от Фед поддържаха потока на средства и стабилизираха цените. През следващите две години те натиснаха дългосрочните лихвени проценти, осигурявайки икономически стимули в момент, когато централната банка реши, че не може да намали повече краткосрочните лихви.

И все пак трябва да се вземат предвид и разходите по програмата за изкупуване на активи на Фед. Първо, като намали лихвите по ипотечните заеми, той прекомерно стимулира жилищния пазар. Търсенето се повиши, повишавайки цените на жилищата и общата инфлация.

Второ, това допринесе за миналогодишните регионални банкови сътресения. Парите, които Федералният резерв плати за ценни книжа, се оказаха като депозити, поток от пари, които банките трябваше да управляват. Институциите - като Silicon Valley Bank - които глупаво инвестираха такива изплащаеми депозити в дългосрочни ценни книжа с фиксиран лихвен процент, сами си бяха виновни. Все пак Федералният резерв носи отговорност за създаването на наводнението от пари на първо място - нещо, което не успя да признае в своята иначе откровена аутопсия миналия май.

Трето, скъпо е в доларово изражение. Откакто Фед повиши краткосрочните лихвени проценти до повече от 5%, неговите лихвени разходи по пасиви (включително банкови резерви) далеч надхвърлиха приходите му от притежавани ценни книжа. Фед загуби повече от 100 милиарда долара миналата година, а кумулативните загуби може да достигнат 250 милиарда долара. Истинската цена е значително по-висока: при липсата на количествено облекчаване Фед щеше да реализира значителна печалба, като се има предвид, че задълженията му щяха да бъдат предимно безлихвена валута. В крайна сметка разликата между това, което действително е спечелил и това, което е можело да спечели, може да надхвърли 500 милиарда долара.

Погледнато назад, мога да идентифицирам три грешки, които увеличиха разходите. Първо, Федералният резерв продължи да купува активи много по-дълго от необходимото. След като в края на 2020 г. бяха въведени ефективни ваксини срещу коронавирус, служителите трябваше да признаят, че растежът ще се възстанови, когато икономиката се отвори отново и че огромните фискални трансфери на федералното правителство, свързани с пандемията (повече от 5 трилиона долара), биха направили допълнителни извънредни парични стимули ненужни.

Второ, Федералният резерв реши да продължи да купува активи, докато не бъде постигнат значителен напредък към заявените от него цели за заетостта и инфлацията и да прекрати покупките бавно, а не внезапно. По този начин той все още купуваше през първото тримесечие на 2022 г., въпреки че растежът беше силен и инфлацията беше висока.

Трето, Федералният резерв се ангажира да не повишава краткосрочните лихвени проценти, докато икономиката не достигне пълна заетост и инфлацията достигне целта си от 2% и се очаква да остане там достатъчно дълго, за да компенсира предишните пропуски надолу. Това гарантира, че тя ще реагира твърде късно на прегрята икономика и по-високата инфлация, което налага по-радикална реакция. Ако централната банка беше започнала да затяга паричната политика по-рано, пикът в краткосрочните лихви вероятно щеше да е значително по-нисък, което да доведе до по-малко загуби.

Прекомерното разширяване на баланса на Фед директно увеличи разходите за количествено облекчаване. Последните покупки на активи за трилион долара, извършени между юни 2021 г. и март 2022 г., може да струват на централната банка (и на данъкоплатеца в САЩ) 100 милиарда долара за много малка полза.

Служителите на Фед трябва да оценят програмата за количествено облекчаване като част от прегледа на рамката на паричната политика през следващата година. Целта трябва да бъде да се поучим от грешките в миналото и да разработим ръководство за бъдещето – съсредоточавайки се не само върху ползите, но и върху разходите.

Бил Дъдли, колумнист на Bloomberg Opinion и старши съветник на Bloomberg Economics, е старши научен сътрудник в Центъра за изследвания на икономическата политика към Принстънския университет. Той е бил президент на Фед на Ню Йорк от 2009 г. до 2018 г. и заместник-председател на Федералния комитет за отворен пазар. Преди това е бил главен икономист за САЩ в Goldman Sachs. Той е неизпълнителен директор в швейцарската банка UBS от 2019 г.

Още по темата

Все още има вероятност за 3 намаления на лихвите на САЩ до края на годината

Златото ще поскъпне за трети пореден месец преди срещата на Фед

Оптимистите за инфлацията в САЩ трябва да се подготвят да бъдат разочаровани

Си иска Китай да има централна банка, която много прилича на Фед