Според Международния валутен фонд малка група фондове са натрупали толкова големи къси залози на пазара на държавни ценни книжа, че биха могли да дестабилизират по-широката финансова система по време на стрес.
"Натрупана е концентрация на уязвимост, тъй като на шепа фондове с висок ливъридж се падат по-голямата част от късите позиции във фючърсите върху съкровищни облигации", заяви МВФ в своя доклад за глобалната финансова стабилност, публикуван тази седмица. "Някои от тези фондове може да са станали системно важни за пазарите на съкровищни облигации и репо-сделките и стресът, пред който са изправени, може да засегне по-широката финансова система."
Коментарите на МВФ са в раздел, в който се обсъжда т.нар. базисна търговия, допринесла за сътресенията на най-големия пазар на облигации в света по време на избухването на пандемията през 2020 г.
При тази търговия хедж фондовете се възползват от малките разлики между цените на кешовите съкровищни облигации и фючърсите, като използват големи суми пари, взети назаем от пазара на репо-сделки, за да увеличат възвръщаемостта. Заради този ливъридж и зависимостта от краткосрочно финансиране залогът предизвиква все по-голям контрол от страна на регулаторите. А сега МВФ изтъква още един риск: концентрираните позиции.
Според МВФ към декември около половината от късите позиции на двугодишните съкровищни облигации на фючърсния пазар са били в ръцете на осем или по-малко търговци. Подобно беше нивото и в края на 2019 г., точно преди скокът на разходите за финансиране в първите дни на пандемията да подтикне трейдърите да развъртят позициите, което спомогна за повишаване на волатилността на облигациите в момент на сътресения на финансовите пазари.
МВФ не цитира конкретни фондове, но през декември Bloomberg съобщи, че фирми, сред които ExodusPoint Capital Management, Millennium Management и Citadel, са използвали залога.
МВФ призна, че базисните сделки са полезни за осигуряване на пазарна ликвидност при "нормални" условия. Но също така изрази загриженост, че бързото разрастване на търговията е повишило ливъриджа във финансовата система.
Популярността на базисните сделки нарасна заедно с повишаването на лихвените проценти от страна на Федералния резерв, което потенциално прави стратегията по-печеливша чрез увеличаване на разликата в цените между паричните и фючърсните пазари.
Проучване на Фед от миналия месец изчисли, че хедж фондовете са натрупали поне 317 млрд. долара в държани ценни книжа, свързани с базисни сделки, от първото тримесечие на 2022 г. насам, въпреки че размерът е "значително" по-малък от предишната оценка.
Комисията за ценни книжа и борси работи за ограничаване на базисните сделки и за повишаване на прозрачността на експозицията на хедж фондовете към тази стратегия. През декември Комисията по ценни книжа и фондови борси изиска от фондовете и брокерите да извършват централизиран клиринг на много по-голяма част от сделките си с американски държавни ценни книжа, което е стъпка за засилване на надзора върху базисните сделки.
Оттогава насам има признаци, че използването на тази търговия може да намалее: Данните на Комисията за търговия със стокови фючърси показват спад в късите позиции на фондовете с ливъридж във фючърси върху облигации.
Концентрацията на тези залози също е намаляла. При двугодишните фючърси нетните къси позиции, контролирани от осем или по-малко трейдъри, са спаднали до около 38% от общия открит интерес, спрямо 50% в началото на януари, според данни на CFTC, събрани от Bloomberg.
Въпреки това разхлабване МВФ отбеляза, че късите позиции на фондовете с ливъридж остават големи, което означава, че те все още могат да се очертаят като риск.
Тъй като Фед свива притежаваните от него държавни ценни книжа - процес, известен като количествено затягане, - той може да намали и ликвидността във финансовата система, което потенциално да предизвика скок в разходите за финансиране и да доведе до разпадане на базисната търговия - каза МВФ.
"Инвеститорите в базисната търговия разчитат на ниски репосхеми, за да използват ливъридж на позициите си и да увеличат рентабилността на базисната търговия" - се казва в доклада. "Скокът на репо-лихвите - предизвикан например от изненади в областта на количественото затягане - може да направи търговията нерентабилна и да предизвика принудителна продажба на ДЦК и бързо развързване на фючърсни позиции, тъй като фондовете се стремят бързо да намалят задлъжнялостта си."