Федералният резерв не е прав за това колко ниски ще бъдат лихвените проценти

Финансовите пазари и Федералният резерв на САЩ продължават да не са съгласни по въпрос, който е от решаващо значение за цените на активите и икономическия растеж: колко ниски ще паднат лихвените проценти в крайна сметка.

Залагането срещу Федералния резерв е изтощително начинание. Въпреки това в този случай смятам, че пазарът е прав.

Пазарите и Фед вече са съгласни за 2024 г.: Цените на фючърсите са в съответствие със средната оценка на официалните лица от 75 базисни пункта за намаления на лихвения процент на федералните фондове. И все пак прогнозите за следващите няколко години се разминават. Фючърсите показват, че краткосрочните лихвени проценти ще достигнат дъно от около 3,75% през 2027 г., докато средната прогноза сред членовете на определящия политиката Федерален комитет за отворения пазар е 2,6% - повече от 100 базисни пункта по-ниско.

Защо е разликата? Виждам две причини. Първо, участниците на пазара очакват средната инфлация да бъде по-висока от целта на Фед от 2%. Това има смисъл, тъй като целта е асиметрична: Централната банка се е ангажирала да компенсира пропуските в посока надолу със сравними пропуски в посока нагоре, но не и обратното. Председателят Джеръм Пауъл никога не говори за понижаване на инфлацията под 2%, за да компенсира високите показания от последните години, а официалните прогнози не показват такова намерение. В резултат на това средната инфлация трябва да надхвърли 2%. Колкото по-голяма е променливостта на инфлацията във времето, толкова по-голяма трябва да бъде разликата.

Второ, пазарът изглежда има по-висока оценка на неутралната лихва по федералните фондове - нивото, известно като r*, което нито стимулира, нито ограничава растежа. Различни събития подкрепят това. От една страна, икономиката остава силна, въпреки че Фед увеличи целевата си лихва с 525 базисни пункта, което предполага, че сегашното ниво от 5,25% до 5,50% може да не е толкова ограничително, колкото официалните лица очакваха. Повишеният растеж на производителността, заедно с бума на AI, трябва да стимулира по-големи инвестиции и следователно да тласне равновесните лихвени проценти нагоре. Намаляващите спестявания тласкат в същата посока: федералното правителство поддържа огромни бюджетни дефицити, докато растящите цени на активите повишиха благосъстоянието на домакинствата, което доведе до намаляване на процента на лични спестявания до 3,6% от разполагаемия доход, от средно 5,7% през десетилетието след това финансовата криза от 2008 г.

Служителите на Фед се придържаха към идеята, че неутралната лихва остава ниска. Президентът на Федералния резерв на Ню Йорк Джон Уилямс се позова на модела на Холстен-Лаубах-Уилямс, който той помогна да разработи, който оценява r* на по-малко от 1% (в реално изражение, коригирано спрямо инфлацията). Пауъл подчерта, че паричната политика влиза в сила с дълги и променливи закъснения, което означава, че миналите повишения на лихвите все още не са напълно усетени. Той твърди, че част от силата на икономиката отразява тласък от облекчаването на ограниченията на веригата за доставки, импулс, който неизбежно ще се разсее. На пресконференцията си през март той се противопостави на идеята, че неотдавнашното облекчаване на финансовите условия предполага необходимостта от по-високи краткосрочни лихвени проценти за компенсация.

Отново, аз съм с пазара, до голяма степен поради силата на икономиката и значителното облекчаване на финансовите условия. Трябва да се отбележи, че служителите на Фед започнаха да се движат в посоката на пазара: през март средната оценка на FOMC за r* беше 0,6% спрямо 0,5% през декември. И диапазонът на оценките е изкривен още повече.

Взети заедно, по-високата средна инфлация - да речем, 2,5% - и неутрална лихва от 1% до 1,5% биха означавали дългосрочна лихва по федералните фондове от 3,5% до 4,0%. Така че докато прогнозите на Фед за 2024 г. вероятно изглеждат по-точни от тези на пазара в началото на годината, този път централната банка, а не пазарът, вероятно ще трябва да коригира позицията си.

Бил Дъдли, колумнист на Bloomberg Opinion и старши съветник на Bloomberg Economics, е старши научен сътрудник в Центъра за изследвания на икономическата политика към Принстънския университет. Той е бил президент на Фед на Ню Йорк от 2009 г. до 2018 г. и заместник-председател на Федералния комитет за отворен пазар. Преди това е бил главен икономист за САЩ в Goldman Sachs. Той е неизпълнителен директор в швейцарската банка UBS от 2019 г.

Още по темата

Златото поставя нов рекорд над $2300 след коментарите на шефа на Фед

ЕЦБ трябва да включи намаляването на лихвите в дневния ред за април

Устойчивостта на икономиката на САЩ вече е неоспорима

Спадът на еврото до паритет с долара наближава