Двата забележителни борсови дебюта на технологични компании през миналата седмица ще повишат доверието сред другите компании, които очакват своя шанс да станат публични, и ще вдъхнат надежда на инвеститорите във фондове за рисков капитал, които през последните няколко години се сблъскаха с оскъдни печалби.
Но Reddit Inc. и Astera Labs Inc. не предвещават вълна от първични публични предлагания през 2024 г.
Освен все още несигурната икономика и президентските избори в САЩ, технологичните банкери и мениджърите на фондове за рисков капитал от Западното крайбрежие признават също, че пазарите имат дълъг път да се възстановят от излишъците на балона на евтините пари, който достигна своя връх през 2021 г. - и че инвеститорите на фондовия пазар остават трезви и критични при оценяването на нови компании.
Reddit и Astera Labs се представиха много по-добре от очакваното при ценообразуването и ранната търговия, но по причини, които показват границите на това, което публичните инвеститори ще купят. Най-вече те вече не се интересуват от растеж без рентабилност - или поне от обещание за печалба много скоро, според банкери.
Reddit е необичаен успех: Това е сравнително зрял, но губещ бизнес, който все още не е доказал, че неговата буйна и непокорна потребителска база ще привлича устойчиво рекламодатели. Той привлича купувачи най-вече с това, че е евтин. При първичното публично предлагане Reddit бе оценен на 5,4 млрд. долара, което е значително по-ниско от 10 млрд. долара при последния кръг на набиране на частни средства през 2021 г.
Astera Labs също е на загуба, но се възползва от голямата златна треска в областта на изкуствения интелект. Заедно със софтуера за сигурност, ИИ е един от единствените сектори, които почти гарантирано ще накарат инвеститорите да жадуват. Въпреки това банкерите на Astera Labs са били консервативни по отношение на оценката, както показва фактът, че акциите на компанията са оценени над предложения диапазон и след това са скочили с повече от 70% в първия ден на търговията миналата сряда.
Апетитът за истории, свързани с изкуствения интелект, все още е огромен. В края на миналата седмица пазарната стойност на Astera от 10,5 млрд. долара означаваше, че акциите ѝ се търгуват на цена, която е 92 пъти по-голяма от миналогодишните продажби от 115 млн. долара. Производителят на чипове Arm Holdings Plc, чиито акции се повишиха напоследък след много трудни няколко месеца след дебюта му миналата година, се търгува на 52 пъти повече от продажбите, докато любимецът на пазара Nvidia Corp. се оценява на 39 пъти повече от продажбите през 2023 г.
Reddit е съвсем различна перспектива, въпреки че все още е компания, която се занимава с изкуствен интелект, тъй като започва да продава достъп до своите чатове като данни за обучение - през февруари тя сключи сделка с Alphabet Inc. Все пак Reddit завърши в петък с пазарна стойност от сравнително скромните девет пъти повече от продажбите.
Тези предлагания поне са започнали добре, макар че това първоначално важеше за Arm и две други технологични компании - Instacart (официално Maplebear Inc.) и Klaviyo Inc, които се листнаха на борсата през септември миналата година: Всяка от тях се търгуваше добре за ден-два, но след това падна до или дори под офертната си цена.
Стартъпите и техните спонсори все още не са се съобразили с огромната вълна от свръхинвестиции през 2020-2022 г. По данни на изследователската компания Pitchbook само в САЩ над 500 компании са станали еднорози, което означава, че са набрали средства на стойност над 1 млрд. долара. Общо американските еднорози са били оценени на почти 2,5 трилиона долара при последното им набиране на частни средства. Голяма и неопределена част от тази стойност обаче вече се е изпарила - оказва се, че е толкова реална, колкото и вълшебните рогати коне - дори ако компаниите и техните поддръжници все още не са признали този факт.
Банкерите и инвеститорите се различават в оценките си за остатъчната стойност на тези стартъпи: Някои от тях смятат, че около 50% от тях никога няма да достигнат най-високата си оценка. Според банкери, с които разговарях наскоро, делът на тези, които ще стигнат до IPO, е още по-малък - може би 15-20%.
Но компаниите и техните спонсори не са слепи и много от тях прекараха последните една-две години, за да се приспособят към реалността, като забавиха темпото, с което харчат пари. За компаниите с жизнеспособен продукт и съществуващи клиенти това обикновено означава жертване на растежа и намаляване на разходите. Има много начини за коригиране на стратегията и потенциално генериране на някаква стойност, към които възнамерявам да се върна в някоя от следващите колони. Но малцина ще успеят да го направят бързо.
Това е проблем за много мениджъри на фондове за рисков капитал и фондове за растеж, тъй като те отчаяно се нуждаят да върнат повече пари на своите инвеститори, известни като LP. От 2021 г. насам изплащанията на рисковия капитал са дори по-лоши от тези на частния капитал. Паричните средства, разпределяни на 12-месечна база, достигнаха най-ниското си ниво от шест години насам за фондовете за рисков капитал в края на септември 2023 г., според най-новите данни на MSCI. За дяловия капитал то е най-ниското от три години насам.
Все пак срещу натиска за реализиране на възвръщаемост стои задължението, което мениджърите имат към LP и основателите на компаниите, да максимизират стойността. Това може да означава, че трябва да се задържи допълнителна година или повече, за да се превърнат предприятията в нещо, което си струва да се купи.
За стотици компании пресмятането ще отнеме време. Том Ловерро, генерален партньор в базираната в Менло Парк IVP, прогнозира в началото на миналата година, че стартиращите компании са на път да изчезнат масово. Но това ще бъде бавен процес, а не метеоритен удар. Инвеститорите обсипаха технологичните компании с толкова много пари през лудите години, особено през 2021 г., че те продължават да ги харчат и днес. Много от тях са зомбита: След като последната им инжекция пресъхне, остават само трудни избори.
Ако не се стигне до малко вероятно и бързо завръщане към златната среда на икономиката, която не е нито твърде гореща, нито твърде студена, дори най-добрите компании от годините на балона няма да бъдат готови за публичните пазари още известно време.
Пол Джей. Дейвис е колумнист на Bloomberg, който пише мнения за банковото дело и финансите. Преди това е бил репортер в Wall Street Journal и Financial Times.