Рейтингите на държавния дълг продължават да се оказват безполезни

Ако някога е имало инвестиция, която да опровергава преобладаващото предположение за висок риск, това е дългът на Гърция, който през последните пет години е донесъл възвръщаемост от 14% - най-високата сред държавните кредитополучатели с инвестиционен кредитен рейтинг. Необичайното в случая е, че рейтингът на Гърция беше повишен със закъснение от S&P Global Ratings през октомври до BBB-, или най-ниското стъпало от това, което се счита за висок клас. Изводът е, че никоя друга страна не демонстрира по-добре от Гърция безсмислието на използването на традиционните рейтинги за кредитоспособност като нещо друго, освен като противоположен индикатор. През декември рейтинговата агенция Fitch Ratings също повиши рейтинга на страната от високодоходен и високорисков. Moody's Investors Service по някаква причина все още смята финансите ѝ за "боклук".

Независимо от доминиращата роля на рейтингите като предполагаем арбитър за това кое е сигурно и безопасно, според данни, събрани от Bloomberg, през последните няколко години Гърция е набирала средства на по-ниска цена, отколкото средно страните с инвестиционен рейтинг. А през май за пръв път през последното десетилетие тя постигна достатъчно висока цена и достатъчно ниска доходност, за да бъде считана в колективната мъдрост на инвеститорите в облигации за подобна на кредитополучател с рейтинг А, или пет нива над този, на който беше оценена по това време, сочат още данните. Пазарните цени показват, че в момента Гърция би могла да вземе заем при лихвен процент, който е с около 18 базисни пункта по-нисък от този на държавите с рейтинг АА, или със седем нива по-висок от официалния ѝ рейтинг.

Още по темата

Гърция планира 1-ва емисия на дълг, откакто си върна инвестиционния рейтинг

Обръщане на съдбата/ Гърция вече може да взема заеми на пазара на облигации при доходност, която е по-ниска от тази на кредитополучателите с по-висок рейтинг

Настоящите 10-годишни гръцки облигации се търгуват с доходност, която е с 50 базисни пункта по-ниска от тази на референтните ценни книжа, емитирани от Обединеното кралство. Забележителното тук е, че Обединеното кралство е един от кредитополучателите в този клас АА. С други думи, пазарът на облигации ясно е определил, че кредитоспособността на Обединеното кралство се е влошила в сравнение с Гърция след гласуването през 2016 г. за напускане на Европейския съюз - най-големия търговски блок в света. Референдумът в Обединеното кралство, за който сега повечето британски гласоподаватели съжаляват, се проведе една година след засилените спекулации за "Grexit" - пейоративът на британските медии за широко прогнозираното излизане на Гърция от ЕС - което така и не се случи.

Всеки, който си е направил труда да се запознае с пазара на облигации тогава, би разбрал, че Гърция не е копнеела за неизбежното връщане към драхмите, което би съпътствало излизането ѝ от ЕС, тъй като доходността по нейния дълг е доста под пика, достигнат през 2012 г. в разгара на фискалната криза, сочат данни на Bloomberg. Ако Гърция не напусна през 2012 г. в разгара на дълговата си криза, тя нямаше намерение да го направи и през 2015 г.

Като се противопостави на омаловажаващата британска преса, както и на коментатори, сред които милиардерът инвеститор Джордж Сорос и бившият председател на Федералния резерв Алън Грийнспан, които през 2015 г. заявиха пред телевизия Bloomberg, че Гърция "отива по течението" и че е "въпрос на време" да напусне ЕС, южноевропейската държава надмина Обединеното кралство с годишен ръст на брутния вътрешен продукт от 6% от 2016 г. насам. И все пак, ако бяхте предсказали, че Обединеното кралство ще бъде с по-нисък кредит осем години по-късно, щяхте да бъдете отхвърлени като поклонник на Коалем - бога на глупостта. Това е така, защото рейтингът на Гърция беше постоянно понижаван от А през 2009 г. до CCC през 2015 г. от S&P - ниво, което фирмата запазва за кредитополучатели, които смята за "понастоящем уязвими към неплащане" на задълженията си.

Тези години бяха белязани от финансовата криза и последвалата я Голяма рецесия - събития, които породиха толкова много "общоприета мъдрост", която в крайна сметка се оказа подвеждаща. Дългът на САЩ е доказателство № 1. Изминаха повече от 12 години, откакто S&P предприе безпрецедентната стъпка да лиши Америка от безупречния ѝ рейтинг ААА. "Политическите борби" в Конгреса направиха най-голямата икономика в света "по-малко стабилна, по-малко ефективна и по-малко предвидима", заяви тогава S&P. Напротив, инвеститорите в повечето случаи увеличиха доверието си в американските държавни ценни книжа. Според данни на Bloomberg разходите на правителството за заеми намаляха с 0,14 процентни пункта през 200-те дни след понижаването на рейтинга от S&P на 5-ти август 2011 г., тъй като държавните ценни книжа поскъпнаха. А през следващото десетилетие убедеността на инвеститорите в американския дълг само се увеличаваше, тъй като американската икономика укрепваше и оставаше магнит за глобалните инвестиции.

За да не си мисли някой, че опитът на САЩ и Гърция е изключителен, инвеститорите отхвърлят понижаването на държавните рейтинги на Австрия, Франция, Япония, Нова Зеландия, а напоследък и на Финландия, което се повтаря многократно. Във всеки един от тези случаи цените на облигациите се повишават, а доходността им намалява през 200-те дни след понижаването на рейтинга. През 2015 г., годината, в която се очакваше да настъпи Grexit, гръцките облигации надминаха всички класове активи с обща доходност (доход плюс поскъпване) от 101%.

Още по темата

Емитентите с рейтинг "Junk" очакват част от $64 млрд. от продажбите в развиващи се пазари

Гърция продължава да бъде подаръкът, който не спира да дава, генерирайки обща възвръщаемост от 8%, 14% и 73% през последната година, пет години и 10 години в доларово изражение, надминавайки правителствения индекс на Обединеното кралство с 1%, отрицателни 22% и отрицателни 19%, според правителствените индекси на Bloomberg Greece и Bloomberg UK. Дългът с инвестиционен рейтинг като цяло не беше много по-добър, като възвръщаемостта му беше по-ниска с 2%, 3% и 16%, според индекса Bloomberg Aggregate.

Възход към върха/ Възвръщаемостта на държавните облигации на Гърция е по-висока от възвръщаемостта на дълга на Обединеното кралство и на дълга от инвестиционен клас през последните години.

Както би казал Платон за суверенните рейтинги: "Най-богат е този, който се задоволява с най-малкото."

Матю А. Уинклър, почетен главен редактор на Bloomberg News, пише за пазарите.

Още по темата

Пет графики за рекордните януарски емисии на облигации в Европа

Уолстрийт слиза на земята - S&P и облигациите реагираха негативно след заседанието на Фед

Сривът, който чакахме: Morgan Stanley, JPMorgan залагат на облигациите на САЩ

Макрон призова за общоевропейски облигации за отбрана и технологии