Сливането за 44 милиарда долара на френската Lafarge SA и швейцарския конкурент Holcim Ltd. през 2015 г. бележи връхната точка на европейското корпоративно перчене, глобализация и оптимизъм за нововъзникващите пазари.
Съобщението в неделя, че този гигант за строителни материали - сега наречен Holcim - планира да се раздели на две географски отделни компании, подчертава суровата реалност на ерата на деглобализацията: единственият пазар, който наистина интересува инвеститорите сега, е САЩ.
Европейските фондови борси трябва да се тревожат, защото съпротивата срещу хегемонията на капиталовите пазари в САЩ изглежда безсмислена - повече европейски компании ще трябва да намерят начин да се листват в Ню Йорк.
Планът на Holcim да отдели северноамериканските си активи през следващата година и да създаде отделна регистрирана в САЩ компания с 11 милиарда долара продажби и около 2 милиарда долара оперативна печалба е очевиден – беше толкова очевидно, че даже аз наскоро я насърчих да преследва подобен план.
Финансовата инжекция на президента Джо Байдън за реиндустриализация на САЩ и възстановяване на инфраструктурата на нацията помага на компаниите за цимент и инертни материали да постигнат високи маржове на печалба.
И все пак регистрираните в САЩ компании за строителни материали като Martin Marietta Materials Inc. и Vulcan Materials Co. търгуват на далеч по-високи коефициенти цена-печалба от базираните в чужбина. Това е въпреки факта, че европейски компании като CRH Plc, Holcim и Heidelberg Materials AG имат огромен отпечатък в Северна Америка.
Разликата в оценката произтича от различни фактори, включително различни темпове на икономически растеж, по-голямо участие на инвеститорите на дребно в пазарите на акции и доминацията на американските индекси. Но резултатът е, че американските инвеститори са готови да плащат повече за компании, които правят дори доста банални неща - като производство на цимент или добив на камъни.
Европейските групи, които се интересуват от стойността на акционерите, трябва да бъдат принудени поне да проучат възможностите си - а те са много.
CRH със седалище в Дъблин смени основната си регистрация в Ню Йорк от Лондон през септември и този ход изглежда помага на акциите да се преоценят. Групата за водопроводни и отоплителни продукти в Обединеното кралство Ferguson Plc се радва на подобни ползи от смяната на първичната си регистрация в САЩ през 2022 г.; групата за селскостопански машини CNH Industrial NV се надява, че изоставянето на италианския листинг в полза на Ню Йорк ще постигне почти същото.
M&A предлага втори път към по-добра оценка: германската промишлена газова компания Linde Plc се сля с американския му конкурент Praxair Inc. през 2018 г. и се оттегли от Франкфурт миналата година; производителят на опаковки Smurfit Kappa Group Plc премества основната си регистрация в САЩ след сливането си с WestRock Co.
Планът на Holcim - отделяне на северноамерикански активи - представлява трети подход и в някои отношения е по-чисто решение от просто промяна на първичното листване. При условие, че е в състояние да предизвика интерес сред институционалните инвеститори в САЩ, няма причина американското подразделение на Holcim да не преоцени по-близо до местните конкуренти. Ръководството се надява новата компания да се присъедини към S&P 500.
Разбира се, бизнесът изисква определени характеристики, за да извърши разделянето - най-очевидно голяма операция в САЩ: около 40% от продажбите на Holcim са в Северна Америка.
Строителните материали по своята същност са местни, тъй като теглото на бетона и инертните материали изисква те да се произвеждат близо до мястото, където се консумират. За разлика от това, разделянето на технологична или индустриална компания на две географски различни единици не е лесно, тъй като те обикновено имат централизирани функции за проучване и закупуване.
Европейските корпоративни бордове може да не са склонни да отделят активи в САЩ, защото това би оставило остатъчния бизнес по-силно изложен на по-бавно растящите пазари.
Въпреки това, в случая на Holcim има правдоподобен инвестиционен случай, базиран на декарбонизацията: благодарение на програмата за търговия с емисии на Европейския съюз, компаниите, които инвестират в намаляване на въглеродните емисии, трябва да могат да изпреварват тези, които разчитат на по-мръсния внос. (САЩ са далеч по-малко напреднали в декарбонизирането на цимента.)
Плановете на Holcim ще бъдат проучени много внимателно в европейските заседателни зали, защото статуквото не е защитимо. Трансатлантическата разлика в оценката е пречка за европейските групи, които искат да използват своите акции като валута за придобиване. И това е гориво за инвеститорите активисти, които казват, че компаниите трябва да обмислят листвания в САЩ, за да създадат повече стойност за акционерите. Поток от европейски компании, които искат листване в САЩ, заплашва да се превърне в потоп.
Крис Брайънт е колумнист в Bloomberg Opinion, отразяващ индустриални компании в Европа. Преди това е бил репортер за Financial Times.