"Разпространението на Birkenstock" може да звучи като смущаваща неизправност на гардероба. Но това е един от начините да се види как две европейски компании за обувки се представят на фондовата борса, след като станаха публични - едната в Ню Йорк, другата в Лондон. Това би трябвало да накара финансовите центрове на континента, а не само на Обединеното кралство, да забият камбаните за тревога.
САЩ очевидно имат предимство в търговията с отворени обувки. Birkenstock Holding Plc се възстанови след един от най-лошите пазарни дебюти от две десетилетия насам, след като пренебрегна германската си родина, за да се листне в Ню Йорк, и сега е с 8% над цената на първоначалното си публично предлагане. Листваната в Лондон компания Dr Martens Plc - чиито англо-германски ботуши са спечелили вниманието на готици, пънкари и ню метъли - се срина с около 40% за същия период и е доста под цената на първичното си предлагане след предупреждение за печалба през ноември. По данни на Bloomberg тези фирми реализират около 45-55% от продажбите си в САЩ.
Модата е непостоянна, както отбеляза моята колежка Андреа Фелстед, но основната тенденция на фондовия пазар не е такава.
Тъй като все повече компании избират да се листват в САЩ заради обещанието за по-висока цена, достъп до по-дълбоки капиталови басейни и по-малко склонни към риск инвеститори, Европа все повече изостава. Американските компании съставляват почти 70% от индекса MSCI World (който проследява най-големите компании от развитите страни по пазарна стойност), докато преди десетилетие този дял беше около 50%. Разбира се, това до голяма степен се дължи на разрастването на американските големи технологични компании, но има и други проблеми. Делът на Обединеното кралство се е свил до около 3,9%, което е около половината от дела му във времето преди Brexit. През последните години обемите на търговия спаднаха, а напускането на ЕС "канибализира" лондонския пул от листвания, тъй като еврозоната насърчава собствените си центрове, а фирмите от развиващите се пазари остават у дома.
Париж и Франкфурт също не са постигнали големи успехи в преодоляването на разликата, като делът на Франция в MSCI World е под 4%, а този на Амстердам леко се е повишил до 1,4%. Дори когато регулаторните органи се опитват да насърчат по-интегриран капиталов пазар на Европейския съюз, континенталните центрове все още се усещат като подчертано национални. По данни на търговската асоциация Amafi през последното десетилетие броят на регистрираните на борсата дружества в Европа е намалял със 17%, докато в САЩ той леко се е увеличил. Миналогодишните 14 млрд. долара, набрани от IPO-та на компании на европейските борси, са най-ниската сума от почти десетилетие. От тазгодишните IPO зависи много - от подразделението на Renault SA Ampere до най-голямото летище в Гърция.
Изоставането на европейския пазар има реални разходи. Една от тях е по-високото ниво на достъп на компаниите до собствен капитал в Европа, тъй като инвеститорите изискват по-голяма компенсация за риска, казва Пер Ейнар Елефсен, главен изпълнителен директор на Amundsen Investment Management. Вземете например автомобилния сектор, където способността да се набират парични средства е от първостепенно значение.
През 2020 г. американският производител на автомобили Tesla Inc. набра милиарди в собствен капитал не веднъж или два пъти, а три пъти в рамките на 10 месеца - и видя, че цената на акциите му се покачва, вместо очаквания спад, който обикновено предизвикват продажбите на акции. Трудно е да си представим подобно постижение в Европа, където продажбите на акции на автомобилни производители са по-редки и по-малки: Renault оценява Ampere на 8-10 млрд. евро, но Bloomberg Intelligence твърди, че реалната стойност може да е по-ниска.
Друга причина е геополитическа, на фона на това, което вицеканцлерът на Германия Роберт Хабек казва, че е европейска "конкуренция" със САЩ и Китай. Тъй като търговските потоци стават все по-малко глобални и все повече регионални, е важно къде отиват капиталите и компаниите. Ето защо Германия предостави на разработчика на батерии за електрически автомобили Northvolt AB субсидии в размер на почти 1 млрд. евро, за да построи завод в Германия, а не да се насочи към чужбина. Northvolt също така си е осигурила зелен заем в размер на 5 млрд. долара, което може би е знак за по-силния уклон на Европа към дългово финансиране. Но фондовите пазари все повече ще се превръщат в ценен източник на капитал за енергийния преход. Тъй като IPO-то на Northvolt очевидно е в полезрението на Европа, тя не може да си позволи да пропусне тази надпревара.
Какво може да се направи? Очевидно е, че интегрирането на 27-те различни пазара в ЕС в един общ би променило правилата и регулациите, за да се стимулира насочването на повече спестявания към акции. Но това няма да е никак лесно, тъй като националните органи все още ревниво пазят своите позиции.
Може би едно добро начало би било да се вслушаме в самите фондови пазари. Ръководителят на Ирландската фондова борса Дарил Бърн наскоро предложи по-равнопоставени условия за облагане на инвестициите с гербовите такси, които в Ирландия са 1%, но във Франция са 0,3%, а в Обединеното кралство - 0,5% (и нула в САЩ). Междувременно главният изпълнителен директор на Euronext NV Стефан Буйна призова за преосмисляне на регулациите в областта на застраховането, известни като Платежоспособност 2, които според него през 2016 г. спъват капацитета на институционалните инвеститори да инвестират. В доклад от 2021 г. за Платежоспособност 2 на Института Луи Башелие се оценява, че регулаторните ограничения могат да доведат до 15 процентни пункта разлика в потенциалното разпределение на акции от страна на дългосрочните инвеститори.
Докато Европа не се съвземе, очаквайте спредовете на Birkenstock да бъдат депресираща гледка - както и източник на "дефекти в гардероба".