Сега, когато има нарастващ консенсус, че Федералният резерв е приключил с повишаването на лихвените проценти – промяна, която прогнозирах миналия месец – време е да помислим кога политиците ще обмислят намаляване на лихвите и с колко.
Обичайно е да се мисли, че това няма да се случи, докато инфлацията не се върне към целта от 2% на Фед или рискът от рецесия не се повиши. Първото намаление на лихвените проценти трябва и ще се случи по-рано от това, а не поради драматично забавяне на икономиката. Като се има предвид как се развиха пазарът на труда и инфлацията, намаляването на лихвите с 50 базисни пункта през първата половина на 2024 г. ще послужи за запазване на експанзията, като същевременно поддържа политическа позиция, която е поне донякъде рестриктивна и продължава да оказва натиск върху цените.
Политиците на Фед едва ли ще обсъждат възможността за намаляване на лихвените проценти поне до срещата си през декември. Но от техния последен набор от икономически прогнози през септември както пазарът на труда, така и инфлацията са с по-слаби тенденции от техните оценки - една очевидна причина те да преминат от пристрастност към повишаване на лихвите към намаляване на лихвите.
Коефициентът на безработица в САЩ сега е 3,9%, над прогнозата им за 3,8% в края на годината. Данните за инфлацията, които получихме миналата седмица, и тенденцията през последните месеци сочат число в края на годината близо до 3,5%, в сравнение с прогноза за четвъртото тримесечие от 3,7% за предпочитаната мярка на Фед за базисната инфлация.
Разумно е да се смята, че безработицата ще се влоши и инфлацията ще се забави допълнително, като се има предвид, че председателят на Фед Джеръм Пауъл смята, че паричната политика е „вероятно значително ограничителна“ в момента.
Базисната инфлация от 3,5% все още би била доста над целта на Фед от 2%, но това число само по себе си не обхваща цялата история. Между юни и септември инфлацията на основните лични потребителски разходи се е увеличила само с 2,4% годишен темп, а октомври изглежда подобно. Продължаващото отслабване на разходите за подслон, голям компонент тук, приближава (нещо, което беше очевидно дори през юли), тъй като мудният пазар на наеми бавно се отразява в правителствените данни. Тъй като пазарът на труда вече е в баланс, няма причина да смятаме, че заплатите ще тласнат инфлацията по-високо.
Важно е, че във време, когато политиката е рестриктивна, Фед не може да си позволи да чака, докато инфлацията се върне до 2% или пазарът на труда покаже признаци на драматична слабост - дотогава икономиката вероятно вече ще е в рецесия, което централната банка иска да избегне. Политиците ще искат да бъдат донякъде проактивни. Точно тук идва идеята за хирургично намаляване на лихвите.
Убеждението, че политиката е силно ограничителна, произтича от сравняването на нивото на лихвения процент на федералните фондове с инфлацията. Използването на шестмесечна годишна мярка на измервателя на инфлацията на Фед показва, че паричната политика е по-рестриктивна, отколкото е била от 16 години и, което е важно, стана по-строга от юли, дори без допълнителни увеличения на лихвените проценти, тъй като инфлацията е намаляла.
Тъй като ценовият натиск продължава да намалява — Федералният резерв предвижда по-голямо смекчаване през 2024 г. — политиката ще става все по-строга и по-строга, ако не последват намаления на лихвите. Като понижи донякъде лихвените проценти – бих предложил минимум 50 базисни точки – Фед може да компенсира част от спада на инфлацията, като се надяваме, че е просто умерено ограничителен, а не „значително ограничителен“. Вероятно това е направил Фед през 2019 г., когато понижи лихвите със 75 базисни пункта, въпреки че икономиката не беше в рецесия.
Не е необичайно да се призовава за намаляване на лихвените проценти, но има значително разделение сред икономистите относно мащаба, времето и причините за облекчаване на политиката. Goldman Sachs Group Inc. прогнозира, че Фед ще намали веднъж през 2024 г., но чак през четвъртото тримесечие, докато стратезите от UBS Investment Bank предвиждат резки намаления, докато икономиката се плъзга към рецесия. Средната прогноза в проучване на Bloomberg сред икономисти е референтният лихвен процент да бъде намален с 25 базисни пункта през второто тримесечие.
Моето мнение, към което пазарите бавно се приближават, е, че централната банка трябва и ще намали по-рано от това, може би още през март. Федералният резерв вече не трябва да изпитва загриженост относно прегряването, каквато имаше през последните две години с темпа на основната инфлация, вероятно от 2,5% или по-нисък, и повече мекота, идваща от разходите за подслон през следващите месеци. Скорошното забавяне на пазара на труда също означава, че политиците не могат да изключат много по-лош резултат през 2024 г. Политиката вече е строга и, в очите на Фед, става все по-строга със забавянето на инфлацията.
Ако паричната политика беше автомобил, по-добре да „свалите крака си малко от спирачката сега“, както би го формулирал Фед, отколкото да рискувате катастрофа, като отлагате решението твърде дълго. До срещата на Фед през март – на която пазарите сега определят около 35% шансове за намаляване на лихвените проценти – има цели четири месеца, достатъчно време, за да се уверим, че данните за инфлацията продължават да сътрудничат и да се подготвят пазарите за промяна на политиката.
Прекалибрирането на политиката чрез проактивно намаляване на лихвите е най-добрият подход за поддържане на експанзията, като същевременно продължавате да имате предвид опасенията за инфлацията.
Конър Сен е колумнист на Bloomberg Opinion. Той е основател на Peachtree Creek Investments.