Котвата на Фед, от която се нуждаят турбулентните държавни ценни книжа на САЩ

Най-важната централна банка в света в крайна сметка подхрани нестабилността на пазара на държавни облигации на САЩ. Ето една рецепта за промяна

18:11 | 23 октомври 2023

Автор: Мохамед А. Ел-Ериан

Снимка: Bloomberg

Необходима е по-голяма стабилност в държавните облигации на САЩ за гладкото функциониране на други сегменти на финансовия пазар, жилищния сектор и икономиката като цяло, както в Америка, така и извън нея. Подобна стабилност е малко вероятно да бъде закрепена в скоро време или от яснота относно икономическите перспективи, или от изобилие от финансови потоци, потискащи нестабилността. Необходима е политическа котва, която на този етап непременно трябва да има значителен компонент на паричната политика.

Да се каже, че пазарът на държавни облигации е бил необичайно нестабилен, би било подценяване. През последните седмици се наблюдават впечатляващи движения в рамките на деня на доходността, несигурни търгове и периодични опасения относно ликвидността и финансовата стабилност.

Последният доклад за финансовата стабилност на Фед, публикуван в петък, разглежда въпроса за пазарната ликвидност на държавните облигации, като отбелязва, че това „е важно поради ключовата роля, която тези ценни книжа играят във финансовата система“. Анализът документира как ликвидността е била под историческите норми и „може да е по-малко устойчива от обикновено“.

Доходността на държавните облигации служи като еталон за ценообразуването на цял набор от заеми и кредити от домакинства, фирми и правителства. Те оказват влияние върху ипотечните лихви и функционирането на жилищния пазар. Те оказват влияние върху стабилността на финансовите институции и системата като цяло. И техните движения се разпространяват към финансовите пазари и икономики на други страни, независимо дали са напреднали или развиващи се.

Неотдавнашната волатилност на облигациите отразява както загубата на вековно закотвяне, така и постепенното отслабване на краткосрочните стабилизатори. По-конкретно, перспективите за растеж са несигурни и има истински въпроси относно наличието на купувачи на държавни ценни книжа в лицето на значително по-високото предлагане, причинено от големи бюджетни дефицити и нарастващо обслужване на дълга. Заедно те подхранват периодични опасения за здравето на регионалните банки и определени сегменти от небанковия финансов сектор.

В такава среда бихме искали политическите насоки на Федералния резерв да служат като котва.

За съжаление, през последните години комуникацията на Фед има тенденция да придава нестабилност, а не стабилност. Трябва само да погледнете събитието от миналата седмица в Икономическия клуб на Ню Йорк, където в рамките на по-малко от час коментарите на председателя на Фед Джеръм Пауъл накараха доходността на 10-годишните облигации да падне под 4,90%, само за да обърнат курса и да скочат до 4,99% и впоследствие отново да променят курса. Този тип нестабилност по време на епизоди на интензивна комуникация на Фед е доказано от проучване на Центъра за изследване на икономическата политика като значително повече от това, което се е случило при предишни председатели на Фед.

За щастие на пазара на облигации и извън него, липсата на дългосрочни стабилизатори — икономически, технически и свързани с политиката — беше компенсирана от краткосрочни стабилизатори. Но и тук нещата далеч не са успокоителни.

Някои инвеститори са били готови да се намесят и да купуват при внезапни скокове на доходността, търсейки да заключат за по-дълго поток от по-високи приходи. Но това желание е функция на наличието на средства и способността многократно да се преодолява страха от „хващане на падащ нож“, като и двете се подкопават, колкото по-често се случват такива вълни.

От друга страна, внезапните спадове в доходността примамиха онези, които седят на големи загуби по облигации, да намалят прекомерните си експозиции при по-атрактивни ценови нива. Въпреки че далеч не е ясно как ще се развие апетитът им към риск, заплахата от големи разпродажби при бедствия се увеличава с по-високите доходности.

Всичко това води до конфигурация, която изисква стабилизираща сила на този ключов пазар. За съжаление, това няма да дойде от по-голяма икономическа яснота предвид конкуриращите се ветрове, които блъскат икономиката на САЩ. Нито пък ще дойде от уверенията на големите купувачи за увеличаващото се емитиране на държавни облигации: Фед намалява баланса си, институционалните купувачи понасят големи загуби, а чуждестранните купувачи изглеждат колебливи.

Това, което е необходимо, е Федералният резерв да се обърне от предизвикващ волатилност към повишаващ стабилността. Това няма да се случи, освен ако най-мощната централна банка в света не направи най-малко три неща: Насочи бъдещите си политически насоки от прекомерната зависимост от ретроспективни данни към комбинирането на зависимостта от данни с по-ясно артикулирана икономическа визия; ускоряване на преработването на остаряла рамка на паричната политика, за да се отрази промяната в макроикономиката от свят на недостатъчно съвкупно търсене към свят, в който предлагането е недостатъчно гъвкаво; и да бъде по-непредубеден относно подходящата цел за инфлация, която при настоящи и очаквани условия може да бъде по-близо до 3% от 2%.

Следващият път Фед ще има възможност да даде сигнали в тези области на 1 ноември, когато публикува своята политическа декларация и председателят Пауъл проведе редовната си пресконференция. Да се надяваме, че този път такава комуникация ще помогне за намаляване на нестабилността на пазара на облигации по смислен и траен начин. В края на краищата това по същество говори както за двойния мандат на Фед, така и за неговата отговорност да насърчава финансовата стабилност.

Мохамед А. Ел-Ериан е колумнист на Bloomberg Opinion. Бивш главен изпълнителен директор на Pimco, той е президент на Queens’ College, Кеймбридж; главен икономически съветник в Allianz SE; и председател на Gramercy Fund Management.