Вече няма такова нещо като предпазливо портфолио

В условията на нестабилност и инфлация облигациите могат да бъдат също толкова рискови, колкото и акциите

10:01 | 8 октомври 2023

Автор: Мерин Съмърсет Уеб

Снимка: Bloomberg LP

Ако отидете при финансов консултант, за да разговаряте за инвестиции, ето как вероятно ще протече първата ви среща: Той ще ви попита за отношението ви към риска. Колко пари сте готови да загубите? Каква загуба би променила плановете ви за бъдещето? Колко скоро може да се нуждаете от парите си? След това вероятно ще ви дадат номер. От едно, ако много се страхувате от загуба на пари (или сте близо до пенсиониране), до пет, ако сте доста нахъсани. Платформите ще направят почти същото - ще разделят фондовете на категории като "предпазливи", "умерени" и "авантюристични", например.

Може да се каже, че цялото упражнение е малко глупаво. Повечето хора смятат, че с удоволствие поемат риск, за да постигнат по-добра възвръщаемост - докато действително не загубят пари. Тогава те не са толкова сигурни, че са искали точно това. Все пак трябва да има някакъв начин за създаване на база за конструиране на портфейл и именно това е начинът. Всеки получава оценка на риска.

Но след това получавате портфейл, базиран на този рейтинг, и тогава започват истинските проблеми. Най-вече, колкото по-предпазливи сте, толкова повече облигации получавате; колкото по-авантюристични сте, толкова повече акции получавате. Да вземем няколко произволни примера: фондът Personal Portfolio Cautious Fund на Coutts е с 58% облигации, а AJ Bell Cautious - с около 50% облигации. Погледнете портфейлите на Brewin Dolphin, един от големите мениджъри на богатство в Обединеното кралство, и ще видите подобно нещо; техните портфейли с ниво на риск 3 (най-ниското, което предлагат) са с около 44% облигации.

Това работи добре от много време насам. През последните около 20 години възвръщаемостта между облигациите и акциите е била сравнително некорелирана или отрицателно корелирана. Така че обединяването им в портфейл е добър начин за диверсификация, като същевременно се ограничават загубите в лошите времена. Облигациите бяха чудесен хедж по време на Covid, когато рязкото понижение на лихвените проценти доведе до повишаване на цените на облигациите. Уловката е, че това не е исторически обичайната ситуация. Погледнете назад и ще видите, че възвръщаемостта от акциите и облигациите е била предимно положително корелирана през първата половина на века, отрицателно корелирана до средата на 60-те години, отново положителна до началото на века и след това отново отрицателна до 2022 г. - когато облигациите и акциите тръгнаха надолу заедно. Това беше и доста очевидна динамика през септември, когато доходността на 10-годишните американски държавни ценни книжа достигна най-високата си стойност от 4,69% (само три години след като достигна най-ниската си стойност от 0,31%). Повишението на 10-годишната доходност през 2022 г. (с 2,36 процентни пункта) представляваше най-голямата разпродажба от 1788 г. насам. През същия месец индексът S&P 500 спадна с 4,64%, Nasdaq - с 5,72%, а световният индекс MSCI World - с 4,5%.

Още по темата

Инвеститорите не намират причина да купуват акции заради опасения за лихвите

Кривата на VIX се обърна за първи път от март, сигнализирайки за дъно на пазара

Европа се клати от урагана на американски облигации

Погледнете това в типичен портфейл 60/40, казва Deutsche Bank, и ще видите последствията от тази промяна в корелацията. През последните 100 години портфейл от акции и облигации в съотношение 60/40 се характеризира с номинална годишна възвръщаемост от около 7% до 10% в страните от Г-7. През 2020 г. досега портфейлът 60/40 е намалял с 6,1% в реално изражение годишно във Великобритания и с 4,9% в Германия; в САЩ той е нараснал само с 0,7%. В Обединеното кралство това вече е най-лошото десетилетие на портфейл 60/40 от 1800 г. насам. Индексите, съставяни от ARC, която създава тези бенчмаркове за мениджъри на частни клиенти, показват подобни нещастия: За двете години до края на юни 2023 г. инвеститорите в стратегиите ARC Cautious (които са претеглени по отношение на риска спрямо световните акции, но като цяло са с висока степен на фиксирана доходност) са загубили повече от тези в стратегиите Equity Risk (5,8% срещу 4,8%). За това колко не е било полезно да се държат много облигации през миналата година в стремежа да се постигне свръхнисък риск говорят и данните на ОИСР за общата стойност на пенсионните фондове, обезпечени с активи, като процент от БВП. В Обединеното кралство, където нормативната уредба изисква пенсионните фондове да бъдат натъпкани догоре с нискорискови облигации, се наблюдава най-големият спад на съотношението в света (20,2 % при 15 % в ОИСР).

Това може да е временно. Напълно възможно е инфлацията да спадне до 2 % навсякъде; облигациите да поскъпнат отново; и да се върнем към некорелирания свят, който повечето инвеститори смятат за нормален. Възможно е обаче също така инфлацията да е заложена в икономиките и инвеститорите да се съсредоточат върху фискалната политика, виждайки, че нарастващото предлагане на облигации за покриване на нарастващия държавен дълг означава по-висока доходност. Фактът, че доходността продължава да се повишава - дори когато икономическите данни отслабват - предполага второто. В условията на нестабилност и инфлация облигациите могат да бъдат също толкова рискови, колкото и акциите.

В продължение на много години инвеститорите можеха да игнорират инфлационния риск. Очевидно вече не могат да го правят. Също така не могат да смятат, че портфейл с голям дял облигации е предпазлив портфейл. Дан Хърдли, управляващ директор на ARC, отбелязва, че нивата на волатилност на предпазливите портфейли в техните индекси "сега се намират в горната част на диапазона" на нивото, което може да се очаква, благодарение на "повишената волатилност на инструментите с фиксиран доход". Плюсът е, че портфейлите с по-висок риск би трябвало да имат по-висока възвръщаемост, за да компенсират споменатия риск. И, разбира се, тези, които имат портфейли, базирани на облигации, виждат по-висок доход от тях. Предпазливите портфейли обаче не трябва да бъдат рискови. Време е индустрията за управление на фондове да се заеме с малко преетикетиране на продуктите. В днешните условия, освен ако не държите 100% пари в брой, може би всички портфейли са рискови портфейли.