Последната част от борбата на Фед с инфлацията въобще няма да бъде лесна

Безброй икономически променливи добавят слоеве на сложност към усилията на централната банка на САЩ за победа над ускоряването на цените

07:54 | 12 септември 2023
Обновен: 08:43 | 12 септември 2023

Автор: Мохамед А. Ел-Ериан

Снимка: Bloomberg

Всички погледи тази седмица ще бъдат към данните за индекса на потребителските цени на САЩ за август в сряда, особено след рязкото намаляване на инфлацията от 9,1% през юни 2022 г. до малко повече от 3% през юли. Пазарите ще очакват данните за CPI през следващите месеци да затвърдят завръщането на инфлацията по-близо до целта на Федералния резерв от 2%, като по този начин изчистват пътя на най-мощната централна банка в света да въведе дългоочакваната пауза на лихвените увеличения в края на цикъла на покачване и да се сигнализира намаляване на ставките, започващи още в началото на следващата година. Реалността на тази „последна миля“ в настоящата инфлационна битка може да се окаже, за съжаление, много по-сложна.

Опростено, силната дезинфлация от 2023 г. се ръководи от сектора на стоките с определени артикули, като енергията, които изпитват рязко намаляване на цените. Продължаването ѝ се основава на очакването по-упоритите артикули, като например наеми, да поевтинеят и по-общо да има трайно приглушена динамика на основните цени с повторно закрепване на ниска и стабилна инфлационна среда, докато по-дисциплинираните услуги се присъединяват към дезинфлацията на стоките.

При най-добрия сценарий съществуващото ниво на лихвените проценти на Фед ще стане по-рестриктивно, докато инфлацията намалява допълнително и докато централната банка продължава да намалява баланса си. Фед ще намали лихвите и, тъй като икономиката ще надмине прогнозите, победата над инфлацията ще дойде с малко разходи за растежа или финансовата стабилност. И макар че няма да има значимо компенсиране на намаляването на покупателната способност и жизнения стандарт, което удари най-бедните особено тежко след 2021 г., този пристъп на висока непредвидена инфлация би имал предимството да намали някои дългови тежести, поне временно.

Аз съм сред онези, които силно се надяват този сценарий наистина да се развие и най-бедните сегменти на обществото да подобрят жизнения си стандарт. След като казах това, се притеснявам, че процесът може да не е толкова гладък и толкова навременен, колкото пазарите предполагат. Това може също да изисква мерки за политики на други места, включително по-добри социални мрежи за безопасност.

Неотдавнашното рязко увеличение на цената на петрола и някои хранителни продукти заплашва сериозно да намали това, което досега е бил много полезен и силен дезинфлационен импулс от сектора на стоките. Комбинирайте това с базовите ефекти, превръщайки се в попътен вятър, и икономиката може да изпита ръст в общата годишна инфлация през следващите няколко месеца.

Това не е единственият възможен проблем особено след като сътрудничеството на основната инфлация далеч не е гарантирано. В допълнение към ръст на входните цени за определени стоки, последните данни предполагат, че дезинфлацията на услугите може да се окаже лека в най-добрия случай и неефективна в най-лошия. Това ще дойде, когато все още затегнатият пазар на труда и търсенето на по-високи заплати сред работниците противодействат на по-нататъшната ерозия в реалните заплати.

За да бъде ясно, комбинираният риск не представлява възможно завръщане към повишените проценти на инфлация от миналата година. По-скоро това е възможността процесът на постоянно модериращ инфлационен процент да се забие в диапазона 3% до 4%, доста над 2% инфлационна цел на Фед, и това да поддържа структурата на пазарните лихви за по-дълго време.

Ако това се материализира, Фед ще се изправи пред особено деликатен избор на политика до края на годината: или да толерира инфлация над целта, или да увеличи риска от икономическа рецесия и финансова нестабилност, като преследва текущата инфлационна цел твърде ревностно.

Този избор ще бъде още по-сложен заради значителни несигурности по отношение на проектирането, провеждането и ефективността на паричната политика в структурно развиващата се вътрешна и глобална икономика. Нищо чудно, че икономистите далеч не са обединени от това какъв е неутралният процент, лишавайки паричната политика от важна основа. Има и разлики в това, което е най-важно сега за икономическите перспективи - скоростта на промяна в лихвените проценти или общото им ниво и продължителност.

Променящата се страна на предлагането, както вътрешно, така и международно, също е принос в толкова необходимия дебат за това, което представлява желаната инфлация за икономиката сега и в бъдеще. Разбираемо, това не е дебат, който Фед желае да проведе, като се има предвид, че инфлацията постоянно е преодолявала целта през последните две години и повече, и то не с малко. И все пак това е тема, за която повече икономисти мислят - и не могат да постигнат консенсус.

Сложността не свършва тук. Икономистите също са разделени за изоставащия ефект от това, което насилствено се превърна в най -концентрирания набор от увеличение на лихвите на Фед от десетилетия. Някои смятат, че икономиката вече е усвоила огромната част от ефектите, докато други смятат, че все още има много за усвояване. Те също имат затруднения реалистично да моделират икономическото и финансовото въздействие на намаляването на баланса на Фед. И всичко това неизбежно завършва или се възприема да има политически оттенък, когато страната е напът да влезе в година на избори на президент и повечето са желаещи да осигурят политическата независимост на Фед след многократните удари по неговата достоверност, липса на подходяща отчетност, въпроси относно търговските дейности на някои служители на Фед и възприемането на общото мнение и други когнитивни пристрастия.

Въпреки първоначалната погрешна диагноза на Фед за динамиката и забавения старт, присъщата устойчивост и адаптивност на американската икономика и много от нейните институции позволиха на централната банка да се бори с инфлацията много по-добре, отколкото мнозина очакваха по отношение на важен трифект за намаляване на темпа на увеличение на цените, избягване на рецесия и заобикаляне на значителна финансова нестабилност. Това постави икономиката на добра основа, за да се справи с „последната миля“ на битката, както в абсолютно изражение, така и спрямо еврозоната и Обединеното кралство, където рискът от стагфлация е неприятно висок.

Това, което предстои сега, беше добре уловено миналата седмица от Лори Логан, президент на Федералната банка на Далас, който каза: „Все още не съм убеден, че сме потушили излишната инфлация... В днешната сложна икономическа среда връщането на инфлацията до 2% ще изисква внимателно калибриран подход, а не безкрайни кофи студена вода.“

Дизайнът на този подход е сложен и несигурен, особено след като някои от основните му параметри вече са променливи.

Мохамед А. Ел-Ериан е колумнист на Bloomberg Opinion. Бивш главен изпълнителен директор на Pimco, той е президент на Queens’ College, Кеймбридж; главен икономически съветник в Allianz SE; и председател на Gramercy Fund Management.