След поредица от обнадеждаващи данни, пазарите показват нарастващ оптимизъм, че Федералният резерв може да е приключил с битката си срещу инфлацията - и че САЩ ще преживеят рядко "меко кацане", при което инфлацията спадне до 2% и икономиката се охлажда без да изпада в рецесия.
Мога да си представя как може да се случи това, но изисква изключително позитивно мислене.
За да се преценят шансовете за меко кацане, трябва да се разгледат три въпроса. Първо, ефектите от затягането на Фед ще продължат да се увеличават, благодарение на забавянето на ефектите на паричната политика? Второ, след като тези забавяния се изиграят, позицията на Фед ще бъде ли достатъчно твърда, за да поддържа растежа под контрол? И трето, трябва ли нивото на безработица да се повиши много, за да върне инфлацията до целта от 2% на Фед?
Да започнем със забавянето. Има значителни доказателства, че закъсненията са се скъсили, което означава, че икономиката вече е усетила почти цялото въздействие от действията на Фед. Това има смисъл в свят, в който централната банка съобщава своите планове много предварително, движейки пазарите дори преди плановете да бъдат изпълнени. Очакването, че Федералният резерв скоро ще затегне, например, вече облекчи финансовите условия в по-широк план: цените на акциите са по-високи, кредитните спредове се стесняват и доларът отслабва. Дори жилищният сектор, чувствителен към лихвените проценти, започна да се възстановява, като новото строителство и продажбите се повишиха.
Ако няма повече планирано затягане, тогава привържениците на сценария за меко кацане трябва да вярват, че Фед е направил достатъчно. И все пак постоянната затегнатост на пазара на труда предполага друго. Нещо повече, с инициативите за инфраструктура, полупроводници и изменение на климата на администрацията на Байдън, които повишават търсенето на инвестиции, и с големите и хронични фискални дефицити, свиващи наличните спестявания, има убедителни аргументи, че „неутралното“ ниво на краткосрочни лихвените проценти (нивото, което нито ограничава, нито стимулира растежа) се е увеличило. Ако е така, паричната политика може да не е толкова рестриктивна, колкото се смята в момента, и Фед може да трябва да докара целевата си лихва по-високо от 5,25% до 5,50%, за да повиши значително нивото на безработица.
Което ни отвежда до третия въпрос: Може ли настоящото ниво на безработица от 3,6% действително да съответства на стабилна инфлация, което означава, че не е необходимо да се повишава? Според мен това е единственият правдоподобен път към меко кацане. Нивото на безработица не се повиши в нито една от трите кампании за затягане на Фед, които завършиха с меко приземяване (1965-66, 1984-85 и 1993-95). И във всеки един от 11-те епизода, в които процентът се е увеличил с поне половин процентен пункт, в крайна сметка е нараснал много повече и е довел до рецесия.
За съжаление, неускоряващата се инфлация на безработицата или NAIRU е трудна да се разбере. Представители на Фед я оценяват на между 3,8% и 4,3%, спад от 5,2% до 6,0% от десет години по-рано. Може ли да е още по-ниско? Докладът за индекса на разходите за заетост от миналата седмица предложи някои доказателства в полза на това: компенсациите в частния сектор се повишиха с 4,5% годишен темп през второто тримесечие, което е пълен процентен пункт по-малко от година по-рано. Но това се сблъсква с други показатели за необичайно стеснен пазар на труда - като съотношението незаети работни места към безработни работници, което остава повишено на 1,6.
Председателят на Фед Джеръм Пауъл на последната си пресконференция призна, че вероятно ще е необходимо повече забавяне на пазара на труда в САЩ, за да се върне инфлацията до 2%. Сред членовете на Федералния комитет за отворения пазар, определящ политиката, средната прогноза към юни беше нивото на безработица да се повиши до 4,5% през следващата година, почти процентен пункт по-високо от днешното. Не бих очаквал тази перспектива да се промени без значителни доказателства, че икономиката може да работи при ниво на безработица под 4% и това може да съответства на 2% инфлация на устойчива основа.
Въпреки че последните икономически новини бяха успокояващи, икономиката не е извън гората. Твърдото приземяване може просто да е било отложено, а не избегнато.
Бил Дъдли, колумнист на Bloomberg Opinion и старши съветник на Bloomberg Economics, е старши научен сътрудник в Центъра за изследвания на икономическата политика към Принстънския университет. Той е бил президент на Фед на Ню Йорк от 2009 г. до 2018 г. и заместник-председател на Федералния комитет за отворен пазар. Преди това е бил главен икономист за САЩ в Goldman Sachs. Той е неизпълнителен директор в швейцарската банка UBS от 2019 г.