Пазарите се задвижват от това, което не се е случило

Икономиката не се е свила, пазарът на труда не се е сринал и банковите сривове не са преобърнали финансовата система. Търговците са облекчени

09:01 | 23 юли 2023

Преводач: Мохамед А. Ел-Ериан

Снимка: Bloomberg LP

Независимо дали изследвате развитието на икономиката на САЩ или влиянието на паричната политика, едно от забележителните развития тази година не е това, което се е случило, а по-скоро това, което не се е случило. За това ни напомниха през последните две седмици макроикономически данни и тримесечни банкови печалби. Това е феномен, който - изключително важно за пазарите - означава, че лихвеният риск не се е превърнал в никакъв съществен кредитен риск - облекчение, което търговците и инвеститорите с удоволствие приемат въпреки остатъчната несигурност.

Помислете за някои примери, които отразяват общата тема за това, което не се е случило:

     Въпреки 10-те последователни увеличения на лихвените проценти, които представляват най-концентрирания цикъл на затягане на Федералния резерв от десетилетия, пазарът на труда не е претърпял значително отслабване. Месечното създаване на работни места, нивата на безработица и растежът на заплатите остават впечатляващо стабилни.
     Противно на многократните прогнози на много икономисти и анализатори от "Уолстрийт", икономиката на САЩ не е изпаднала в рецесия.
     Докато банковите сривове през март доведоха до двата най-големи фалита в историята на САЩ, въздействието не се разпространи в цялата финансова система, независимо дали в други регионални банки или небанкови финансови институции (NBFI) с висок ливъридж.
     Търговците и инвеститорите не бяха хванати неподготвени от дивата нестабилност на пазара на държавни облигации.

Освен това показанията на инфлацията от миналата седмица, както на ниво производител, така и на ниво потребител, бяха по-добри от очакваното, което допълнително подкрепя идеята за меко кацане за икономиката. Това завършва забележителното пътуване дотам и обратно, което започна в края на миналата година, когато идеята за меко кацане отстъпи място на очакванията за твърдо кацане, без кацане, аварийно кацане, отново твърдо кацане и сега обратно към меко кацане.

Концепцията за меко приземяване е подкрепена от четири хипотези: Инфлацията ще продължи да намалява по последователен линеен начин; Федералният резерв ще спре да повишава лихвите след този месец и след това ще ги намали, като гарантира, че икономиката ще избегне прекалено затягане, което може да предизвика рецесия; икономиката притежава достатъчно устойчивост, за да поеме забавените ефекти от повишаването на лихвените проценти; както банките, така и NBFI имат достатъчно силни баланси и поддържат достъпни канали за рефинансиране.

Този сценарий е много благоприятен за пазарите, като поддържа както рискови, така и безрискови активи. Следователно както акциите, така и държавните облигации вече претърпяха окуражаващо увеличение на цените. Ако разказът за мекото кацане стане по-укрепнал в пазарната психика, ралитата ще се разширят и задълбочат. Разширяването на маржовете, което подкрепи акциите досега, ще бъде придружено от премахване на опасенията относно растежа на печалбите. Държавните облигации ще се възползват от по-строги насоки за бъдеща политика от Фед, тъй като участниците на пазара очакват намаления на лихвите след вероятното увеличение този месец.

Превръщането на тази перспектива в реалност обаче зависи от няколко фактора:

Инфлация: През този, който вероятно ще бъде тримесечен период на относително благоприятни данни, е от съществено значение да се следи инфлацията на услугите да спре преди вероятния обрат в тенденцията за намаляване на инфлацията в сектора на стоките.

Федералният резерв: Политиците трябва да се чувстват уверени, че няма да бъдат подлъгани от друг фалшив икономически сценарий като този в средата на 2021 г., а в случая с някои и в началото на тази година.

Икономиката: Домакинствата и корпорациите трябва да демонстрират устойчивост, за да позволят усвояването на изостаналите ефекти от повишаването на лихвите.

Финансова стабилност: Регионалните банки трябва да поддържат достатъчно рентабилно финансиране, а NBFI с ливъридж трябва да рефинансират или поемат по подреден начин загуби по ангажименти, поети по време на ниски лихвени проценти и изобилна ликвидност или и двете.

Засега пазарите до голяма степен са пренебрегнали тези четири съображения поради силни технически влияния. Важно е обаче да запомните, че техническите характеристики могат да управляват пазара само дотук. Фундаменталните фактори вероятно ще придобият отново важност през следващите месеци, въпреки че точната конфигурация на тези фактори остава интригуващо несигурна.

Мохамед А. Ел-Ериан е колумнист на Bloomberg Opinion. Бивш главен изпълнителен директор на Pimco, той е президент на Queens’ College, Кеймбридж; главен икономически съветник в Allianz SE; и председател на Gramercy Fund Management.